大商股份：股權(quán)爭奪戰(zhàn)下的操作機會

大商股份（600694）是實際控制人缺位背景下出現(xiàn)股權(quán)爭奪戰(zhàn)的一個典型。由于股東持股極其分散，且公司本身擁有的商業(yè)地產(chǎn)資源價值極高，投資者可在股權(quán)爭奪戰(zhàn)下把握較多的操作機會。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，大商股份的第一大股東大連大商國際有限公司（大商國際）持股8.8%，第二大股東大連國商資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司（國商公司）持股8.53%，第三大股東深圳茂業(yè)商廈有限公司持股5%。除此以外，大商股份前十大股東中的其它七位股東都是以公募基金為主的機構(gòu)投資者。

實際控制人缺位

大商股份在2012年年報中指出，第一、二大股東大商國際與國商公司通過實際支配上市公司股份表決權(quán)不能決定公司董事會半數(shù)以上成員選任或控制公司的實際經(jīng)營，因此大商股份并不存在控股股東和實際控制人。

然而，這樣一個實際控制人缺位的公司，卻有著很好的“硬件指標”：從網(wǎng)點規(guī)模、現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債各方面而言，大商股份都具有極高的吸引力。茂業(yè)系對大商股份的“狩獵”則顯然是以這樣的產(chǎn)業(yè)背景為出發(fā)點——進則謀求公司的控制權(quán)，退則有良好的基本面作為支撐，因此在二級市場上以較為合適的估值進行收購，整體風險可控。

茂業(yè)指出的“安全邊際”

事實上，對中小投資者而言，茂業(yè)系能否入主大商股份，或者大商國際方面會否采取反擊行動，并不是在二級市場上操作時需要考慮的核心要素。大商股份股價的“安全邊際”，以及股權(quán)爭奪戰(zhàn)有可能繼續(xù)深化，才是操作時需要考慮的重點。

在安全邊際上，茂業(yè)系的介入實際上已經(jīng)為投資者“指明了方向”。2012年6月5日開始，茂業(yè)系以約4.5億元購入合共1332.5萬股大商股份，占總股本約4.5%，均價為33.78元。作為零售業(yè)的重量級資本，茂業(yè)系實際上對產(chǎn)業(yè)有著深刻的理解，在出手大商股份之前，其已經(jīng)在成商集團（600828）、茂業(yè)物流（000889）、ST國商（000056），以及商業(yè)城（600306）上有著類似的投資操作，并且都取得了很好的投資收益。

換言之，茂業(yè)系已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)價值判斷的一個“先行者”，并用真金白銀為投資者奠定了一個“價值底”。

操作策略：圍繞價值中軸買入

在茂業(yè)系重金介入大商股份后，2012年7月開始大商股份出現(xiàn)一波上行走勢，最高觸及42.87元/股。此后隨著市場漸冷，在一波下行后在2012年末又最低探至24.30元/股。并且，大商股份在2013年整個年度的運行都大致集中在26—40元的區(qū)間內(nèi)。

不難看出，茂業(yè)系33.78元的買入價就是整個2013年股價運行區(qū)間的“中軸”。這也為二級市場投資者的操作提供了便利：當股價低于“中軸”一定幅度時，采取分批買入的方式，并作中線持有，總會有一定幅度的收益。

并且，這種操作模式有極高的安全邊際——大商股份2013年前三季度的每股收益為3.16元，目前動態(tài)市盈率僅6.5倍。同時，由于有較好的凈利潤作為支撐，公司在過去兩年也采取了高比例分紅的政策，2012年的分紅方案為10派10元（含稅）。而從目前態(tài)勢看，2013年大商股份業(yè)績超過2012年是大概率事件。