“無(wú)主”上市公司大起底

一般來(lái)說(shuō)，實(shí)際控制人指的是指雖不是公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。簡(jiǎn)而言之，實(shí)際控制人就是實(shí)際控制上市公司的自然人、法人或其他組織。

由于各種原因，A股市場(chǎng)存在一批無(wú)實(shí)際控制人的上市公司。這些公司因?yàn)椤盁o(wú)主”而存在被并購(gòu)的可能，因而也時(shí)常成為資金炒作的對(duì)象。這其中，很大一部分僅僅是交易性機(jī)會(huì)，當(dāng)然也有因易主而成為“烏雞變鳳凰”的案例。記者梳理了兩市無(wú)實(shí)際控制人或最終控制人的上市公司，希望從中找尋到一些投資機(jī)會(huì)。

76家A股公司無(wú)實(shí)際控制人或最終控制人

關(guān)于上市公司的實(shí)際控制人，《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條規(guī)定：有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：一是投資者為上市公司持股50%以上的控股股東。二是投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%。三是投資者通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任。四是投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。五是中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

投資者容易從上市公司的定期報(bào)告中獲知公司控股股東是誰(shuí)。但是，上市公司的實(shí)際控制人在某些情況下則很難辨別。實(shí)際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。按照監(jiān)管部門(mén)的要求，在信息披露時(shí)，上市公司的實(shí)際控制人最終要追溯到自然人、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其他最終控制人。

無(wú)實(shí)際控制人在滬深兩市的上市公司中并不鮮見(jiàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，在上市公司IPO過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于無(wú)實(shí)際控制人公司要求有合理的解釋，但并未將其作為硬約束。因此，近些年來(lái)，無(wú)實(shí)際控制人的上市公司數(shù)量有所增加。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至11月11日，共有76家A股上市公司無(wú)實(shí)際控制人。

金融類(lèi)上市公司多無(wú)實(shí)際控制人

記者注意到，有相當(dāng)數(shù)量的金融類(lèi)上市公司大多沒(méi)有實(shí)際控制人。金融類(lèi)公司本身體量較大，很難出現(xiàn)單一的控制人，因此缺少實(shí)際控制人也在情理之中。

分析人士指出，對(duì)正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)際控制人的存在十分重要，因?yàn)檫@直接關(guān)系管理層的穩(wěn)定。但對(duì)于相對(duì)成熟的公司，則未必如此。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散而導(dǎo)致無(wú)實(shí)際控制人的情況在成熟的市場(chǎng)中比較常見(jiàn)，如IBM、可口可樂(lè)等公司，本身股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，不存在實(shí)際控制人，但公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，仍然具有較高的投資價(jià)值。

事實(shí)上，對(duì)于金融類(lèi)公司而言，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和缺少實(shí)際控制人反而有利于其公司治理結(jié)構(gòu)的完善。其中，比較有代表性的是民生銀行和招商銀行。此外，南京銀行、北京銀行、寧波銀行則由于引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者，無(wú)實(shí)際控制人，但治理結(jié)構(gòu)也比較良好。

另外，例如萬(wàn)科A之類(lèi)的公司，也因?yàn)槿鄙賹?shí)際控制人，優(yōu)秀的管理層能夠得到充分的信任與尊重，公司得以保持多年高速的成長(zhǎng)。

一批民營(yíng)中小板、創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際控制人缺位

除了一批金融巨無(wú)霸缺少實(shí)際控制人外，部分民營(yíng)中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東為多個(gè)自然人股東，且由于自然人股東比較分散，也出現(xiàn)實(shí)際控制人缺位的局面。例如，中小板公司中的中核鈦白、輝煌科技、積成電子、禾欣股份；創(chuàng)業(yè)板中的硅寶科技、天源迪科、荃銀高科、銀河磁體、晨光生物、沃森生物等。

此外，有些民營(yíng)上市公司為多個(gè)自然人股東作為一致行動(dòng)人，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，然而，一旦這些自然人股東解除了一致行動(dòng)人，則公司也將面臨無(wú)實(shí)際控制人的局面。比較典型的是乾照光電。近日，公司公告三大股東解除一致行動(dòng)人協(xié)議，公司目前無(wú)一致行動(dòng)人。這也給公司未來(lái)的股權(quán)爭(zhēng)奪帶來(lái)了想象空間。

控制權(quán)爭(zhēng)奪或帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)

一般來(lái)說(shuō)，無(wú)實(shí)際控制人的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，容易出現(xiàn)爭(zhēng)奪控制人的情況。尤其是基本面良好、股本相對(duì)偏小的公司。另有一些公司即使存在名義上的實(shí)際控制人，但實(shí)際控制人控制股權(quán)比例較低，也存在實(shí)際控制人易主的可能。這類(lèi)公司容易成為二級(jí)市場(chǎng)資金熱炒的對(duì)象。例如，前期力合股份、中百集團(tuán)就出現(xiàn)了股權(quán)之爭(zhēng)，股價(jià)也被炒高。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無(wú)實(shí)際控制人公司中，具備獨(dú)特并購(gòu)價(jià)值的企業(yè)值得關(guān)注。這類(lèi)公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業(yè)系舉牌。

錦州港則是無(wú)實(shí)際控制人公司中股權(quán)爭(zhēng)奪比較激烈的一家公司。東方集團(tuán)和大連港集團(tuán)圍繞錦州港控制權(quán)的爭(zhēng)奪不斷。公司近幾年股價(jià)的幾次炒作大都與爭(zhēng)奪控制權(quán)有關(guān)。

不過(guò)，有一批無(wú)實(shí)際控制人的上市公司存在治理結(jié)構(gòu)的缺陷，或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而被股東減持導(dǎo)致的無(wú)實(shí)際控制人。*ST板塊中的無(wú)實(shí)際控制人上市公司大多屬于此類(lèi)。對(duì)于這類(lèi)公司，投資者需要仔細(xì)甄別。其中，存在明顯的重組預(yù)期，股價(jià)可能有交易性機(jī)會(huì)。例如，*ST聯(lián)華（600617）和*ST科?。?00035）等由于重組進(jìn)程較為明朗，股價(jià)也比較活躍。否則的話，很難真正出現(xiàn)爭(zhēng)奪控制人的情形，股價(jià)也難以走出漫漫熊途。

此外，對(duì)于高科技企業(yè)，如果出現(xiàn)核心高管離職，需研究公司的技術(shù)研發(fā)、持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力是否會(huì)因此受損。如果因此受損的話，即使存在股權(quán)之爭(zhēng)的交易性機(jī)會(huì)，投資者也不可戀戰(zhàn)。