在不確定中尋找確定性

我對市場的總體認(rèn)識就是：它是不確定的。這句話聽起來是廢話，但也是自己多年以來總結(jié)的經(jīng)驗。而對市場本質(zhì)認(rèn)識的深刻程度，很大程度能決定投資業(yè)績的前景和可持續(xù)性。為什么這個認(rèn)識很重要？因為這意味著，不可能僅用一種方法能解釋全局的市場，也不可能用一成不變的模式來解釋發(fā)展變化的全局市場。進(jìn)一步講，我們可以認(rèn)為，任何一種認(rèn)識只能解釋部分市場特性，任何一種方法也只能抓住部分機(jī)會。

未來的路徑難以預(yù)測

中學(xué)物理課本有一個例子，是講復(fù)雜系統(tǒng)的。這個例子有一個很簡單的系統(tǒng)，系統(tǒng)由兩個圓球組成，彈珠從上方射向其中一個球，然后反彈到另一個球上，進(jìn)而再從下方反彈出去。接著科學(xué)家用不同的球從不同的角度從上方射進(jìn)來，試驗發(fā)現(xiàn)，射入角度相差極其小的兩個球在經(jīng)過兩個圓球反彈之后，它們射出去的路徑大相徑庭。

這個例子反映了一個道理，即是細(xì)微的條件決定了路徑的巨大差異。這一點在金融市場上經(jīng)常出現(xiàn)。幾年前，土豆網(wǎng)創(chuàng)始人王微與前妻離婚，結(jié)果拖延了上市時間，被優(yōu)酷網(wǎng)搶先一步布局，現(xiàn)在還把土豆給合并了。今年，王石與前妻離婚，對萬科有影響嗎，幾乎沒有。

在不同的時間尺度上市場行為不一致

先來看亞馬遜的故事。亞馬遜1997年上市，股價從當(dāng)時的2美元漲到2000年的100美元，然后再跌回去，到2001年就跌到了7塊錢。這是個完整的泡沫產(chǎn)生和破滅的過程。在2000年泡沫巔峰時，它比美國兩家實體書店Barnes &Noble、Borders加起來的總市值還大，當(dāng)時很多股評家和投資者認(rèn)為這是很荒謬的。但亞馬遜2013年股價超過300塊，市值超過1500億美元。而那兩家實體書店中的一家已經(jīng)倒閉了，另外一家也轉(zhuǎn)型經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)書店，今天它們無論是業(yè)務(wù)量還是市值加起來都沒有亞馬遜的零頭那么大。這意味著，2000年時市場預(yù)言亞馬遜比兩家實體書店加起來都要值錢的非理性預(yù)言最后卻成為了理性事實。

未來存在著永遠(yuǎn)都沒法知道的事情

所謂“永遠(yuǎn)都沒法知道”的事情，就是意外事件，誰都想不到。從常識出發(fā)，我們很容易理解它。但是，金融市場里卻有各種各樣的看法和我們的常識違逆。這里舉最近一家美國公司CLSN的例子，它宣稱發(fā)明了一種叫ThermoDox的技術(shù)，據(jù)說能夠通過一個特殊的運(yùn)輸載體，把藥物輸送進(jìn)病人的肝臟里面，然后釋放藥物出來殺死癌細(xì)胞。就這么一個神奇的技術(shù)，讓它的股價半年里上漲了4倍，但是在它的三期臨床醫(yī)療試驗失敗的消息出來當(dāng)天，股價就跳空下跌了85%。很多做投資的朋友都喜歡談止損，請問：在這種情況下，怎么去止損？

當(dāng)下的確定性無法完全決定未來的確定性

在這部分，給大家介紹騰訊公司的例子，足夠啟發(fā)我們對所謂的內(nèi)幕消息的思考?？梢园l(fā)現(xiàn)，騰訊04年上市以來，馬化騰幾次比較大的減持都能賣在最低點。第一次減持在05年7月份，6塊錢減持很多，減持之后1年股價卻漲了300%；第二次減持在08年10月底，之后09年是大牛市，漲了285% 。第三次減持在2011年156塊的時候，因為馬化騰和投行對賭失敗被迫減持，160塊錢賣了，一年后漲了15%到了190塊，現(xiàn)在騰訊的股價是400多塊。

沒有任何人比馬化騰更了解他創(chuàng)辦出來的騰訊，即使馬化騰了解騰訊過去的信息了解得那么多，都沒法對未來股價有準(zhǔn)確的判斷，否則他就不會這么三番四次在低點減持了。

直接面對不確定性

直接面對不確定性就是不管未來出現(xiàn)什么情況，尋找能大賺小虧、期望收益為正的投資機(jī)會，這種投資機(jī)會經(jīng)常在不同金融工具的組合應(yīng)用中產(chǎn)生。

美國911事件中美國股市停市多天，9月17號才開市。大家都知道，911是恐怖分子用飛機(jī)撞大樓的，航空股首先被沖擊。當(dāng)時，投資大師鄧普頓做了一個很經(jīng)典的下注，他在開市的時候同時押注多家航空公司，賭的是“不可能美國所有航空公司都破產(chǎn)”，他當(dāng)時選股方法就是哪家航空公司跌超過50%就買哪家，最后他成功買了三支股票——美洲航空、大陸航空、全美航空，半年的收益分別是61%、72%和24%，這是半年的收益，相當(dāng)可觀。

從極高概率的歷史進(jìn)程去推導(dǎo)投資策略

應(yīng)對不確定性的第二種方法是以確定性為起點，從極高概率的歷史進(jìn)程去推導(dǎo)投資策略。大家都知道，人民幣升值在過去很長一段時間內(nèi)是確定無疑的事。今天人民幣還會不會升值可能有些疑問，但是06、07、08年的時候人民幣升值是極高的確定性過程。當(dāng)時人民幣即使看多，也沒有工具做多獲利，但是有人卻很聰明利用了國內(nèi)外的黃金期貨去做多人民幣。08年國內(nèi)的黃金交易所剛剛開始交易，但黃金的定價權(quán)在國外，國內(nèi)黃金的價格跟隨著國外黃金的價格在變化。于是，在國外做多黃金，然后再做空等量的國內(nèi)黃金，把黃金價格的波動對沖掉，黃金的漲跌對他是沒有任何影響的，相當(dāng)于做多了人民幣，最后凈賺的是人民幣升值部分的錢。

當(dāng)下市場的確定性

下面我和大家分享一下我們近期開始做的研究，三個宏觀數(shù)據(jù)，分別代表著非常重要的歷史進(jìn)程。

服務(wù)業(yè)興起。我認(rèn)為這個是中國未來十年很重要的事情，你會看到服務(wù)業(yè)占GDP比重會逐步的提高。服務(wù)業(yè)有足夠的廣度和深度，能深入到各個企業(yè)里面去，會創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會。但是它影響的東西目前很難說，我們正在努力尋找。

房地產(chǎn)利潤的正?；Ｔ瓉頉Q定地產(chǎn)價格上漲的因素今天差不多已經(jīng)沒有了，房地產(chǎn)泡沫破還是不破，大家都存疑。不管怎樣至少有個結(jié)論：房地產(chǎn)的利潤不可能再繼續(xù)高漲了，它會趨向于正?；?。凡是泡沫的興起和消滅都會帶來新的投資機(jī)會，每一個歷史進(jìn)程都會帶來受益方和受害方，它們是硬幣的兩面。

中國貿(mào)易順差再平衡。大家可以去看中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)的差額，中國已經(jīng)開始在貿(mào)易政策上做調(diào)整了，這個在未來會帶來很大的影響。我們知道，加入WTO之后，很多企業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，尤其是做出口的企業(yè)。但是今天情況完全不同了，國外經(jīng)濟(jì)不行了，中國出口的金額極其龐大，引起了國外尤其是美國的抵制，今后再擴(kuò)大出口的可能也比較小。而且很多數(shù)據(jù)表明，中央現(xiàn)在是在持續(xù)地鼓勵進(jìn)口和對外投資。這會是個漫長的過程，具體影響要做研究。