吉恩鎳業(yè)：定增僅為還債 內(nèi)生增長(zhǎng)缺失

在短暫停牌數(shù)日后，吉恩鎳業(yè)于12月3日公布了定向增發(fā)預(yù)案，公告顯示，公司擬以7.62元/股的價(jià)格向東方基金、長(zhǎng)安基金、興業(yè)基金分別發(fā)行2.95億股、2.95億股、1.97億股公司股份，所募約60億元資金將全部用于償還銀行及其他機(jī)構(gòu)借款。

吉恩鎳業(yè)此舉顯然意在降低負(fù)債，為自身的經(jīng)營(yíng)“減負(fù)”，并在定增方案中給出了諸如財(cái)務(wù)費(fèi)用降低等理由。然而記者在調(diào)查了解中發(fā)現(xiàn)，公司存在將大量財(cái)務(wù)費(fèi)用作資本化處理的可能。并且，自2009年開(kāi)始，吉恩鎳業(yè)在海外大舉購(gòu)礦，但其項(xiàng)目的真實(shí)盈利能力相當(dāng)糟糕，僅僅依靠募集資金來(lái)“補(bǔ)血”未必能改善局面。

募資減負(fù) 恐難真正利好業(yè)績(jī)

吉恩鎳業(yè)自2009年起公司開(kāi)始通過(guò)收購(gòu)、參股、合作等方式控制海外礦山資源，并實(shí)施礦山開(kāi)發(fā)建設(shè)。但受制于自有資本限制，公司收購(gòu)鎳資源、實(shí)施礦山開(kāi)發(fā)建設(shè)投入的大量資金主要來(lái)源于銀行借款，導(dǎo)致銀行借款逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率也逐年大幅提高。

2013年三季報(bào)顯示，截至今年9月30日，公司銀行借款合計(jì)137.75億元。如此之高的負(fù)債顯然加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，伴隨而生的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用又大幅“吞噬”了公司利潤(rùn)。

事實(shí)上，今年以來(lái)，吉恩鎳業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谔潛p，四季度能否扭虧將成為公司是否會(huì)被戴帽ST的關(guān)鍵。吉恩鎳業(yè)曾于2011年7月20日發(fā)布定增方案，但最終在今年5月份遭證監(jiān)會(huì)否決。記者了解到，證監(jiān)會(huì)否決之前的定增同公司內(nèi)部控制的瑕疵直接相關(guān)，包括存在控股股東占用上市公司資金行為。同時(shí)，吉恩鎳業(yè)2007年與2010年兩次非公開(kāi)發(fā)行所投資項(xiàng)目的實(shí)際效益均與披露的預(yù)期效益差異較大，而針對(duì)此次定增募資，亦有投資者表示不看好。

截至今年三季度末，吉恩鎳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.62%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。并且，若此番不能增發(fā)成功，公司再向銀行借新還舊的可能性也大幅降低。通過(guò)再融資修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，成了公司的“最佳”選擇。

盲目圈錢(qián) 誰(shuí)對(duì)投資者負(fù)責(zé)？

但不斷的募集資金來(lái)降低財(cái)務(wù)壓力，對(duì)股東而言是“最佳”的嗎？這個(gè)問(wèn)題的答案有頗多值得探討之處。

有券商分析師向記者表示，吉恩鎳業(yè)真正的問(wèn)題，還是在于前兩年擴(kuò)張?zhí)?，?dǎo)致負(fù)債急速增加，而盈利能力又跟不上，因此，產(chǎn)生的盈利能力低下，償債能力不足的問(wèn)題。而吉恩鎳業(yè)通過(guò)此次融資，在盈利方面，若除少支付的部分利息外，不能在銷(xiāo)售量及售價(jià)方面有所提升，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)收益，那么后續(xù)的經(jīng)營(yíng)境況并不看好。

實(shí)際上，高額債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)對(duì)吉恩鎳業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成了不利影響，降低了公司的盈利水平。公司在公告中稱(chēng)，定增完成后，公司銀行及其他機(jī)構(gòu)借款可減少 60 億元。以目前一年期貸款基準(zhǔn)利率上浮 10%，即 6.60%計(jì)算，每年可節(jié)省利息支出 3.96 億元。按照發(fā)行后總股本 15.99 億股計(jì)算，每股收益可以增加 0.19 元（所得稅率 25%）。

但公司上述關(guān)于利息節(jié)省的計(jì)算方式卻遭到部分流通股股東的質(zhì)疑。

有吉恩鎳業(yè)的流通股股東向記者指出，吉恩鎳業(yè)公告的三季報(bào)中財(cái)務(wù)費(fèi)用僅1.36億元，而年化的財(cái)務(wù)費(fèi)用僅1.7億元，這一數(shù)據(jù)與其實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不太匹配，吉恩鎳業(yè)很可能將大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用作了資本化處理。其資本化的利息還未計(jì)入到公司的利潤(rùn)表中，即使還掉當(dāng)前的一部分銀行負(fù)債，對(duì)當(dāng)前的利潤(rùn)表重新調(diào)整亦不會(huì)有太大改觀，而只是考慮未來(lái)投產(chǎn)后轉(zhuǎn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息負(fù)擔(dān)可能輕一些，否則有可能因利息的加重而難逃虧損的狀態(tài)。

此外，定增融資后可以增加公司每股收益0.19元，這種測(cè)算方式是否準(zhǔn)確，仍值得推敲。針對(duì)上述流通股股東的質(zhì)疑，以及此次定增募資減債究竟能否利好業(yè)績(jī)，記者致電公司證券部，但吉恩鎳業(yè)工作人員僅以公司公告及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的內(nèi)容為主，回復(fù)了記者的采訪提綱，并未有更多新的信息。

糟糕的海外投資

頗令投資者擔(dān)憂的是，吉恩鎳業(yè)僅有大手筆投資的魄力，卻事實(shí)上缺乏內(nèi)生性增長(zhǎng)的動(dòng)力。這其中的典型項(xiàng)目就是公司在海外的糟糕投資，包括加拿大的吉恩國(guó)際，以及巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項(xiàng)目。

記者從有關(guān)渠道了解，到2011年吉恩國(guó)際凈虧損數(shù)億元人民幣，且目前經(jīng)營(yíng)仍然存在重大不確定性。2013年以來(lái)，公司此前推進(jìn)的積極戰(zhàn)略已經(jīng)顯示出了種種弊端，但一方面公司新的海外投資計(jì)劃不斷拋出，如曾被媒體熱議的60億元投資印尼紅土礦冶煉項(xiàng)目。另一方面，“大躍進(jìn)”式的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)造成了公司的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑。

根據(jù)吉恩鎳業(yè)的財(cái)報(bào)顯示，在加拿大皇冠礦業(yè)Nunavik鎳項(xiàng)目的總投資達(dá)9.69億加元，折合人民幣約60億元。此外，公司還同意吉恩國(guó)際（吉恩鎳業(yè)在加拿大的投資平臺(tái)）向國(guó)內(nèi)銀行申請(qǐng)不超過(guò)5億加元（約人民幣31億元）的借款，吉恩鎳業(yè)為其借款提供擔(dān)保，承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。因皇冠礦業(yè)Nunavik鎳項(xiàng)目仍處于建設(shè)階段，龐大的資金壓力已經(jīng)讓吉恩鎳業(yè)捉襟見(jiàn)肘。

同時(shí)，由于鎳價(jià)在2011年后持續(xù)下跌，公司產(chǎn)品毛利率不斷下降，目前吉恩鎳業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況極為不佳，2012年全年公司營(yíng)業(yè)收入為24.96億元，凈利潤(rùn)為-0.20億元。2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入為13.53億元，凈利潤(rùn)為-0.35億元。業(yè)績(jī)?nèi)韵萏潛p。