醫(yī)藥行業(yè)：政策霧霾逐漸消散 投資價(jià)值日益凸顯

今年下半年以來(lái)，受政策收緊、部分省市招標(biāo)低于預(yù)期的影響，醫(yī)藥行業(yè)普遍低迷。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)顯示，截止本周三，醫(yī)藥生物行業(yè)60個(gè)交易日內(nèi)的漲幅為0.82%，在23個(gè)一級(jí)行業(yè)略高于房地產(chǎn)（-2.65%）與有色金屬（-6.02%）。一些明星股也紛紛跌下神壇，比如，片仔癀、長(zhǎng)春高新、云南白藥等高價(jià)醫(yī)藥有段時(shí)間齊齊跌落百元以下。但隨著廣東省基藥招標(biāo)的走向基本明確、年底前公布中成藥調(diào)價(jià)目錄等，政策的霧霾逐漸消散。而隨著相關(guān)個(gè)股的深度回調(diào)，高估值風(fēng)險(xiǎn)已明顯釋放，其投資價(jià)值正在日益凸顯。

行業(yè)前三季度經(jīng)營(yíng)狀況基本符合預(yù)期

今年1-9月，醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)總額14603億元和1408億元，同比分別增長(zhǎng)18.4%和17.5%，基本在市場(chǎng)所預(yù)期的范圍之內(nèi)。就收入而言，9月份收入1879.5億元，同比分別增長(zhǎng)16.2%，低于上半年19.2%的增速，但9月份的行業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，小幅高于8月份的15.6%。業(yè)內(nèi)人士分析，行業(yè)收入增速放緩與GSK事件所引發(fā)的反行賄調(diào)查有很大關(guān)系。據(jù)記者了解，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的反行賄調(diào)查將于11月底至12月份結(jié)束，屆時(shí)，這一事件所引帶來(lái)的壓力有望消除。隨著9月份的行業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，4季度收入端基本維持3季度增速的可能性較高。

值得一提的是，行業(yè)毛利率環(huán)比回升，但同比仍有所下降：9月份毛利率28.34%，連續(xù)兩個(gè)月毛利率環(huán)比有所提升，但同比仍下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。3季度的毛利率走勢(shì)也基本反應(yīng)了當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境：在行業(yè)規(guī)范化的環(huán)境下，部分高毛利品種以及新品（醫(yī)院學(xué)術(shù)會(huì)議減少）銷(xiāo)售增速有所放緩，而這類(lèi)品種毛利率相對(duì)較高，因而整體毛利率可能會(huì)有所下降。

迎來(lái)估值切換窗口

截止到目前，醫(yī)藥板塊2013年整體PE為30倍，處于歷史相對(duì)低位（參見(jiàn)圖1）。分板塊來(lái)看，化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、生物制品、醫(yī)療器械、商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)的13年P(guān)E分別為27倍、31倍、31倍、34倍、42倍、24倍、64倍。

招商證券認(rèn)為，行業(yè)三季度盈利有放緩趨勢(shì)，板塊短期經(jīng)歷調(diào)整后有望迎來(lái)估值切換，特別是來(lái)年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)有望向上的龍頭品種。不過(guò)，有一點(diǎn)也值得注意，盡管醫(yī)藥板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，但相對(duì)全部A股，溢價(jià)率仍高達(dá)180%，處于歷史相對(duì)高位。

醫(yī)療器械行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性最佳

國(guó)家食藥監(jiān)總局日前頒布了104項(xiàng)醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這是國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局成立以來(lái)第一次頒布醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)，將于2014年10月1日起正式實(shí)施。在上述104項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中，強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)有31項(xiàng)，主要包括醫(yī)用超聲霧化器、紫外治療設(shè)備等，推薦性標(biāo)準(zhǔn)為73項(xiàng)，包括醫(yī)用診斷X射線影像增強(qiáng)器、醫(yī)用診斷X射線透視熒光屏等。這一標(biāo)準(zhǔn)將從根本上改變我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)多的弊病，有利于規(guī)范市場(chǎng)，為龍頭企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模提供了有利條件。

事實(shí)上，除了上述標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家相關(guān)部門(mén)一直都在政策方面給予醫(yī)療行業(yè)較大的扶持。我們發(fā)現(xiàn)， 2010年，先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化列入我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)；2011年底，科技部印發(fā)了《醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)十二五專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃》。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入已達(dá)1565億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，成長(zhǎng)性高于醫(yī)藥生物。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著新版GMP的實(shí)施以及基層醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備的更新?lián)Q代將會(huì)保證未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)快速增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭公司有望從中受益最大。

中成藥調(diào)價(jià)目錄有望年底前公布

從2010年開(kāi)始，發(fā)改委針對(duì)化學(xué)藥品進(jìn)行了多輪降價(jià)，平均降幅在17%-41%左右。1月8日，發(fā)改委再次發(fā)文調(diào)整呼吸、解熱鎮(zhèn)痛和專(zhuān)科特殊用藥等藥品的最高零售限價(jià)，共涉及20類(lèi)藥品，這意味著化學(xué)藥全品類(lèi)調(diào)價(jià)可能已完成。而未來(lái)幾年，在醫(yī)?？刭M(fèi)、養(yǎng)老保險(xiǎn)并軌的背景下，中成藥或成下一個(gè)降價(jià)的靶子。今年4月，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，2013年將逐步調(diào)整中成藥價(jià)格，不過(guò)表示此輪調(diào)價(jià)不是一味地降低價(jià)格，而是針對(duì)價(jià)格虛高的獨(dú)家品種采取最高限價(jià)，而對(duì)一些臨床需要的廉價(jià)品種將適當(dāng)保護(hù)性提高價(jià)格。

據(jù)悉，今年年底前，發(fā)改委將公布新的中成藥調(diào)價(jià)目錄，其中主導(dǎo)原則是“限高扶低”，三類(lèi)獨(dú)家中藥品種將被行政性限價(jià)下調(diào)，其中，內(nèi)科、外科和腫瘤三大類(lèi)獨(dú)家中藥品種將被列入重點(diǎn)限價(jià)范圍。

券商推薦2014年醫(yī)藥投資組合

目前，已有少數(shù)幾家券商出臺(tái)了2014年醫(yī)藥行業(yè)投資策略報(bào)告，并推薦了若干個(gè)股，本刊將其總結(jié)匯總（參見(jiàn)表1）。