中國經(jīng)濟或呈倒V型增長

總的來看，全球經(jīng)濟總體應(yīng)比去年有所好轉(zhuǎn)，尤其是新興市場增速會比去年明顯加快。美國經(jīng)濟增速與去年基本持平，歐元區(qū)可能繼續(xù)衰退，但是幅度有望低于去年。日本受災(zāi)后重建影響，經(jīng)濟增長放緩；貨幣政策繼續(xù)擴張會導(dǎo)致日元進一步貶值。

一

利用領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)測，美國一季度經(jīng)濟增速平均值在2.5%。今年美國增速一季度最高，二三季度下降，四季度回升，全年在2%左右，波動范圍是1.5%-2.5%。明年經(jīng)濟增長速度會進一步加快至2.5%-3%。私營部門經(jīng)濟增長的活力可能會抵銷甚至超過自動減支帶來的負面影響。

關(guān)于美國貨幣財政政策，主要是對美國何時開始退出QE甚至加息的判斷。目前，高盛的基本判斷還是以失業(yè)率為準(zhǔn)繩，失業(yè)率要達到6.5%需到2015年左右，所以貨幣政策在此之前有望保持進一步的寬松，加息會在2014年以后或2015年。但并不是說這兩年貨幣政策就不會有調(diào)整，2014年量化寬松政策將有所收緊，美聯(lián)儲購買債券的數(shù)量將有所下降，這本身也是代表著一種緊縮。

美國財政政策關(guān)鍵時點將在未來兩個月出現(xiàn)。4月中旬，眾參兩院將通過財政預(yù)算方案；5月18日，債務(wù)上限正式期滿。這些事件會引起市場波動和不安，這種波動和不安預(yù)示著，應(yīng)把全年經(jīng)濟看淡還是視為提供了一個入市的機會？我認為是一個機會，我相信最終這些問題會得到解決，而且美國私營部門經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)復(fù)蘇跡象非常明顯。

從歷史看，財政懸崖和債務(wù)上限問題解決前往往引起資本市場的巨大波動，但之后這種波動幅度會立即下降。相比財政懸崖，對財政上限討論可能會引起更大市場回調(diào)，提供入市的機會。盡管不久前全球的股票市場都漲得很好，然而，美聯(lián)儲的會議記錄預(yù)示著一些對于貨幣量化寬松意見不一致的觀點被披露出來，意大利的選舉結(jié)果也不令市場滿意，市場已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)幅度的調(diào)整。接下來有進一步調(diào)整機會，也意味著將提供繼續(xù)入市的窗口。

目前來看，歐洲債務(wù)問題得到一定程度解決，尤其是歐央行刺激政策推出之后，歐洲各國的債券價格明顯提升。形勢改觀一方面在于歐洲央行力挺歐元區(qū)，另一方面這些國家確實采取了一些措施降低赤字。市場增強了對這些國家未來財政可持續(xù)性信心，但它也是一把雙刃劍，對實體經(jīng)濟帶來短期不良影響，因此目前歐元區(qū)經(jīng)濟比較低迷。所以，在歐元區(qū)市場上也會觀察到一些重要投資機會，比如高盛現(xiàn)在強調(diào)購買歐元區(qū)大的跨國公司股票。

歐元區(qū)接下來的經(jīng)濟走勢如何？根據(jù)歐洲許多領(lǐng)先指標(biāo)可以編制一個歐元區(qū)穩(wěn)定指數(shù)，以65%為分界，超過65%后的五個月到八個月，經(jīng)濟會走出衰退。這個指數(shù)目前已經(jīng)超過65%，因此歐元區(qū)經(jīng)濟在今年下半年會走出衰退，盡管全年也許是小幅的負增長。全年將呈現(xiàn)前低后高的走勢。

判斷日本經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵還是貨幣政策。如果日本央行行長4月到位，日本有望采取進一步量寬政策，日元的貶值將拉動日本出口增長，并帶動股票市場的上漲。這幾個月以來，我們一直推薦投資者借日元買日本的股票，由于日元利率較低，利用匯率上的對沖，投資者從中可以得到相當(dāng)可觀的回報。

二

新興市場增長還是低于潛在增速。中國目前領(lǐng)先指標(biāo)盡管在最近兩個月有所回落，但依然意味著經(jīng)濟積極向上。去年中一些項目審批、財政赤字以及兩次減息帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇還在持續(xù)，今年上半年經(jīng)濟增長依然強勁，可能達到8%以上。從全年來看，增長速度應(yīng)當(dāng)在8%左右，各個季度增速在7.5%-8.5%之間，很可能呈現(xiàn)倒V字型即前高后低趨勢。增速達到8%以上，可能會出現(xiàn)一些投資過熱甚至房價上漲速度過快的現(xiàn)象，但相信政府會采取措施防止風(fēng)險的進一步蔓延。

除了投資過熱和房價上漲過快帶來的通脹隱憂，通脹壓力主要還來自勞動力成本上升以及可能出現(xiàn)的輸入型通脹壓力，因為許多國家都在實行量寬政策。從勞動力問題上看，目前中國60歲-65歲年齡段的人群數(shù)量上升。從聯(lián)合國預(yù)測數(shù)據(jù)來看，中國的勞動力人口現(xiàn)在還沒有到一個下降的拐點，但是2015年之后將會出現(xiàn)勞動人口的明顯下降。

勞動人口年齡結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響很大。未來我們制造業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢，即勞動力成本優(yōu)勢會更明顯地減弱，而中老年人所占比例較大的農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)受到的影響相對較小。這對于我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，由依靠以出口為主的制造業(yè)來拉動轉(zhuǎn)向由服務(wù)業(yè)帶動，將是一個利好，也預(yù)示著我國在服務(wù)業(yè)甚至農(nóng)業(yè)方面將有更大的發(fā)展機會。

市場對于今年通貨膨脹的預(yù)測也是逐級上升的，最高點有可能在下半年三季度，考慮到翹尾因素，也就是在6月、7月。未來幾個月，政府會感受到通脹、房價、投資過熱這些風(fēng)險的積聚，貨幣政策也許會做出相應(yīng)的調(diào)整。目前，房地產(chǎn)市場還是壟斷著整個經(jīng)濟的走勢，如果房價下降或者有關(guān)房地產(chǎn)的政策收緊，房地產(chǎn)行業(yè)本身以及相關(guān)的上下游行業(yè)都會受到影響，這與剛剛所說的今年經(jīng)濟形勢前高后低的倒V型變化也是一致的。

貨幣政策調(diào)整可能受社會融資總量增長影響。雖然貸款在社會融資總量占比不斷下降，但其他融資方式包括理財產(chǎn)品、承兌匯票以及小額信貸的增長速度非常可觀。判斷中國內(nèi)部積聚風(fēng)險何時集中釋放，最關(guān)鍵指標(biāo)是社會總體杠桿率。中國老百姓、企業(yè)、政府總體負債，包括所有銀行貸款及影子銀行活動在內(nèi)，社會信貸總量達到GDP的220%。其中，20%左右是居民信貸，主要是房貸。政府負債額不到50%。余下150%中相當(dāng)一部分是政府隱性債務(wù)，一旦出現(xiàn)問題，負擔(dān)仍可能會轉(zhuǎn)嫁給政府。動態(tài)觀察其上升速度很快，2008年以前，總量在150%左右，之后就逐年飛速上漲。上升最快的是影子銀行和地方政府融資平臺。

從趨勢上看，人民幣匯率兩三年內(nèi)會小幅升值。升值主要有內(nèi)外兩大因素：外部因素是指中國經(jīng)濟存在比較明顯外部失衡，主要表現(xiàn)在中國順差和美國逆差，所以人民幣對美元升值，從基本面來說是有支持的；內(nèi)部因素表現(xiàn)在中國政府正在極力打造人民幣國際化，這個過程中人民幣貶值是不切實際的，至少會保持穩(wěn)定，略有升值。

城鎮(zhèn)化是政府努力推動的未來經(jīng)濟增長動力。城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟增長之間，究竟是城鎮(zhèn)化推動經(jīng)濟增長，還是經(jīng)濟增長發(fā)展到一定階段自然會推進城鎮(zhèn)化？兩方面的因果關(guān)系都存在。

首先，基礎(chǔ)設(shè)施的完善，自然會帶來包括消費、投資在內(nèi)的經(jīng)濟增長便利。中國各個省市電信、交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施的投資，本身就與這些地區(qū)消費密切相關(guān)。其次，城鎮(zhèn)化會提升農(nóng)村消費水平，提升已居住在城市但沒有城市戶籍的人群消費水平。城鎮(zhèn)化會帶來產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。即使東部地區(qū)的勞動力成本已經(jīng)上升到不太適合制造業(yè)發(fā)展的水平，一些內(nèi)陸地區(qū)的人口紅利還沒有完全消失。未來十年，中國很多沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)將轉(zhuǎn)移到內(nèi)陸地區(qū)。

城鎮(zhèn)化對中國不少產(chǎn)業(yè)會有巨大的推動作用，主要涉及房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)。就房地產(chǎn)行業(yè)而言，如要滿足沒有買房城市居民住房需求，再加上即將遷往城市的農(nóng)村人口的需求，按現(xiàn)在總體住房面積計算，中國還需建170億平方米住房。按照現(xiàn)在每年8億平方米的建設(shè)速度，中國房地產(chǎn)還需要20年發(fā)展，還需要大量建設(shè)來滿足城鎮(zhèn)化過程中釋放的真實需求。另外，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展會推動建筑材料需求，比如水泥、電力和煤炭等，都會有很大增長空間。其實城鎮(zhèn)化口號提出來時，這些行業(yè)在資本市場上已有所反應(yīng)。

城鎮(zhèn)化對農(nóng)產(chǎn)品價格會有明顯影響。本來農(nóng)民可以在家里種菜、養(yǎng)豬，但是目前這一塊供給明顯減少，城鎮(zhèn)化逐步推進后，居民食物消費都要到市場上才能實現(xiàn)。我相信，未來中國對國際糧食的進口依存度會明顯上升。

最后，城鎮(zhèn)化將展現(xiàn)中國服務(wù)行業(yè)發(fā)展的巨大機會。目前，中國服務(wù)業(yè)勞動力結(jié)構(gòu)是有相對優(yōu)勢的，至少和制造業(yè)相比是如此。從需求方面來看，服務(wù)業(yè)也存在巨大空間。無論是電腦，還是互聯(lián)網(wǎng)的滲透率，中國城市已經(jīng)是比較高的，但是在農(nóng)村邊遠地區(qū)依然很低。服務(wù)行業(yè)還包括醫(yī)療、教育方面的開支，農(nóng)村和城市相比，差距依然很大。