證券：兩條主線抓牛股

投資要點：

1、看好創(chuàng)新業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位的大型券商。

2、關(guān)注受經(jīng)紀市場化影響不顯著的小型券商。

行業(yè)回顧：今年券商股行情反映了創(chuàng)新大會以及創(chuàng)新政策兌現(xiàn)的預(yù)期，市場對創(chuàng)新預(yù)期非常充分，但自11月份開始經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場化加速等利空顯著增強，值得關(guān)注。我們認為純粹靠創(chuàng)新預(yù)期推動的行情在2013年難以重演，明年市場會重點關(guān)注創(chuàng)新政策的落實以及不利創(chuàng)新政策帶來的影響。

證券行業(yè)未來發(fā)展的三大趨勢：（1）全牌照時代，重構(gòu)商業(yè)模式、尋找核心競爭優(yōu)勢。（2）大金融背景下，回歸券商本源，發(fā)揮五大基礎(chǔ)功能。（3）大投行、大資管時代來臨。

2013年證券行業(yè)前瞻：全牌照競爭下，預(yù)計2013年券商將出現(xiàn)分化：大型創(chuàng)新類券商更為受益；小型區(qū)域性券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)難補傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，前景堪憂。在日均成交額1400-1600億元、傭金率下降12.5-17.5%的假設(shè)下，我們預(yù)計2013年證券行業(yè)收入增長3%-11%，凈利潤增長6-15%。

行業(yè)投資策略與重點公司推薦：考慮到券商創(chuàng)新是持續(xù)過程以及部分大型券商估值具備非常好的安全邊際，維持證券行業(yè)“強于大市”評級。預(yù)計2013年將是券商股加速分化的開端，今年大型券商和“炒小炒新”并存的行情難以在明年延續(xù)，取而代之的是個股的顯著分化。堅持兩條主線：一是堅定看好最為受益創(chuàng)新且占據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主導(dǎo)地位的大型券商；二是適度關(guān)注受經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場化影響小的中小券商。綜合考慮估值水平、創(chuàng)新業(yè)務(wù)受益程度以及經(jīng)紀業(yè)務(wù)未來受沖擊程度，繼續(xù)首選創(chuàng)新類大型券商海通證券，適度關(guān)注受經(jīng)紀市場化影響小的興業(yè)證券的交易性機會。建議回避受離柜開戶影響較大、創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進不足、且估值顯著偏高的區(qū)域性券商。</