政策助力經(jīng)濟(jì)回升改革挺進(jìn)深水區(qū)

“子在川上曰，逝者如斯夫。”一年前的今天，筆者寫下《迎著黑暗的隧道，不眨眼》展望2012年，情形歷歷在目。彈指間一年過去了，盡管股指全年波動幅度不大，但由于經(jīng)濟(jì)放緩、企業(yè)盈利普遍下滑，股指在連續(xù)兩年熊市后又在年內(nèi)跌破2000點(diǎn)的重要心理關(guān)口，確實(shí)給我們帶來了一段“黑暗的隧道”。

隨著2013年的臨近，未來一段時間的經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖似乎依稀可辨。宏觀經(jīng)濟(jì)在今年四季度企穩(wěn)后，應(yīng)可維持基本的狀態(tài)。綜合基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)的情況，投資增速應(yīng)基本平穩(wěn)，消費(fèi)也將保持穩(wěn)定，出口則難言樂觀。盡管制造業(yè)去產(chǎn)能仍將持續(xù)，但由于2012年去庫存因素的消失，基數(shù)效應(yīng)的存在，經(jīng)濟(jì)應(yīng)可維持7.5%～8%的增速，由于沒有經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降速的“剎車效應(yīng)”，企業(yè)盈利會恢復(fù)至10%左右的正增長。

伴隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)以及領(lǐng)導(dǎo)人傳遞的信心，今年12月份A股市場開始迎來久違的反彈，這或許是未來一年內(nèi)較好的一段盈利時間窗口。畢竟A股如果除去估值較低、市值占比很高的銀行，估值并不算低，中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值更是依然高企，股權(quán)分置改革以后，目前的流通市值已大大增加。根據(jù)估算，目前的流通市值是2008年1664點(diǎn)時的4倍，是6000點(diǎn)時的2倍。而如果以流通市值與居民儲蓄余額或M2來計算供求力量對比，再考慮到大量焦急等待上市的企業(yè)，如今股票的供給壓力較2005年最低點(diǎn)時要高出不少。

2013年，為更好地跟蹤市場的變化，需要觀察宏觀、政策層面可能的超預(yù)期變量。例如，基建投資是否會在今年已經(jīng)啟動的基礎(chǔ)上，明年隨著新一屆政府的上任進(jìn)一步提速。再如，房地產(chǎn)是否會延續(xù)年末的翹尾行情，剛需持續(xù)“堅韌”。另外，在政策層面，要關(guān)注“適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)?！?、“切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本”，如何落實(shí)和執(zhí)行。如果以上方面超出預(yù)期，會給短期市場帶來更多的樂觀情緒，但也要關(guān)注是否因此累積更多的長期問題。

無論如何，哪怕短期會出現(xiàn)更多的喧囂和躁動，最后勇立潮頭的，可能依舊是那些具有核心競爭力的未來轉(zhuǎn)型贏家，他們或是分布在消費(fèi)、服務(wù)、內(nèi)需領(lǐng)域，或是在改革春風(fēng)中重?zé)ㄐ律牧α俊?/p>

2013年作為改革重要的分水嶺，我們更需要關(guān)注的是發(fā)生在這一年的“生死抉擇”。十八大之后，強(qiáng)調(diào)“要深入研究全面深化體制改革的頂層設(shè)計和系統(tǒng)規(guī)劃”，“增強(qiáng)改革的系統(tǒng)性、整體性和協(xié)調(diào)性”，可以預(yù)見，諸多宏偉的改革措施，將在2013年逐漸揭開面紗。在改革總體規(guī)劃露出廬山真面目之前，對未來經(jīng)濟(jì)和市場的預(yù)測變得更加困難。因?yàn)楦母锫窂降倪x擇、長痛和短痛的權(quán)衡、機(jī)會和風(fēng)險的把握，諸多時間窗口已經(jīng)開啟，而不同的路徑選擇和政策組合，或許會對未來10年的中國經(jīng)濟(jì)和社會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

政府將如何在營造短期改革穩(wěn)定環(huán)境的同時，避免累積長期問題？根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，新一屆政府會營造一個相對寬松的宏觀環(huán)境，來實(shí)施改革新政。這有助于避免過大的改革陣痛，但也可能進(jìn)一步累積長期的問題。需要關(guān)注的是，在“發(fā)揮好投資對經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用”的同時，會不會進(jìn)一步加劇投資效率低下的局面，會不會進(jìn)一步提升地方政府、企業(yè)尤其是國有企業(yè)的負(fù)債率。

改革在注重宏觀設(shè)計的同時，是否也會著力于微觀改造？縱觀若干發(fā)達(dá)國家的歷程，轉(zhuǎn)型期宏觀政策的寬松或緊縮，都不決定最終結(jié)果，反倒微觀市場主體的活力再造和效率提升是成敗的關(guān)鍵。成功的案例，包括美國前總統(tǒng)里根當(dāng)年推行的“供給學(xué)派”、英國撒切爾夫人大刀闊斧的私有化、韓國在亞洲金融危機(jī)后堅決推進(jìn)的財閥瘦身等。而失敗的案例則是鄰國日本，經(jīng)濟(jì)放緩后不注重企業(yè)競爭力的再造，而繼續(xù)沉迷于財政刺激而耗盡了最后一點(diǎn)有利的資源。而我國在此輪改革過程中，如何大幅度調(diào)整國有和民營之間的利益格局，“沖破利益固化的藩籬”，也成為改革的最大關(guān)切點(diǎn)和關(guān)鍵勝負(fù)手。

如何在改革和轉(zhuǎn)型過程中防止風(fēng)險的集中爆發(fā)？中國經(jīng)濟(jì)已將投資主導(dǎo)、數(shù)量擴(kuò)張的模式運(yùn)用得得心應(yīng)手，今日推動改革和轉(zhuǎn)型，如果能夠成功，其實(shí)代表了對舊有模式的一種否定，或?qū)⒘粝聰?shù)量不菲的不良資產(chǎn)、低效企業(yè)和過剩產(chǎn)能。例如那些負(fù)債率高企的重化工業(yè)的去產(chǎn)能問題，那些為數(shù)眾多的經(jīng)濟(jì)增速在10%以上才能微利的企業(yè)等。這些在轉(zhuǎn)型過程中的問題累積，或許會引發(fā)短暫的經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險，如何處理和防范，需要極大的智慧和勇氣。

高質(zhì)量的城鎮(zhèn)化如何推進(jìn)？隨著高速增長的工業(yè)化進(jìn)入下行拐點(diǎn)，隨著印尼等東南亞國家日益明顯地接過中國制造的接力棒，城鎮(zhèn)化最原始的推動力其實(shí)已經(jīng)衰減。而隨著征地制度的改革，隨著土地城鎮(zhèn)化提升為人口城鎮(zhèn)化，社保、醫(yī)療、教育等開支成本將大幅上升，從而挑戰(zhàn)現(xiàn)有的財政收支體系，城鎮(zhèn)化的成本較過去將大幅提升。

盡管改革將面臨諸多的挑戰(zhàn)，但領(lǐng)導(dǎo)人已道出了敢于“涉險灘”的心聲，道路曲折，前途光明，改革必定要向深水區(qū)挺進(jìn)，而2013年，似乎將給我們一個浮出水面的機(jī)會。</