反彈結(jié)束了嗎

節(jié)后的市場表現(xiàn)，確實容易讓人產(chǎn)生糾結(jié)的情緒，周五的大跌更讓投資者感到驚慌。我們在上期報告中提到過，2300點的技術(shù)壓力是客觀存在的，去年的大雙頭頸線位就是這個區(qū)域，與此同時，如果我們認為本輪行情的初級目標是2700點的話，2300點正好是1949點-2700點的半分位區(qū)域，本輪行情在短短一個月的時間就大漲350點，而且2013年第一個交易日（1月4日）就是本輪行情的第21個交易日，正好是費氏周期拐點，無論從任何角度看，技術(shù)上都該進行一定程度的回調(diào)，因此，對于調(diào)整我們要用正確的態(tài)度，性質(zhì)上是正常的技術(shù)性調(diào)整，數(shù)據(jù)的超預(yù)期成為催化劑。

大的前提是必須考慮雙向交易機制的背景，類V型反轉(zhuǎn)就是在這樣的分析基礎(chǔ)上得出的結(jié)論，2013年崇尚簡單也是本欄在心態(tài)上給大家提示的關(guān)鍵詞。我們也提示過2300點的壓力，但我們分析的是2300點壓力如何突破？2200點抵抗的空頭剛被打敗，是很容易刺激多頭利用空翻多的買力兌現(xiàn)利潤的。在這樣的分析基礎(chǔ)上，如果市場在2300點整數(shù)關(guān)口之前根本不做調(diào)整，多方主力利用空翻多的力量加速突破2300點，然后反殺兌現(xiàn)利潤，則會給市場人氣以及行情發(fā)展帶來很大的影響。但可喜的是，這種情況并沒有出現(xiàn)，在2300點之下，市場采取了回撤走勢實屬正常，并沒有脫離良性的表現(xiàn)特征。

至于市場所擔心的放量滯漲、必然回調(diào)的解釋，我們的看法是一種持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)象，這與12月17日-12月24日的強勢蓄勢中的縮量表現(xiàn)，存在很大的不同。也就是說，此次，金融、地產(chǎn)等龍頭板塊出現(xiàn)震蕩時候，其他板塊揭竿而起，最突出的表現(xiàn)是創(chuàng)業(yè)板和中小板，這兩個板塊指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。所反映的基本現(xiàn)象是，金融、地產(chǎn)等漲幅較大的龍頭板塊確實出現(xiàn)資金流出，但流出的資金并沒有退出市場，而選擇漲幅偏小的中小板、創(chuàng)業(yè)板、通信、煤炭等板塊，這種資金流動，本身就是正常的市場現(xiàn)象。

從指數(shù)的角度而言，討論行情是否結(jié)束有兩個出發(fā)點，其一，拉動指數(shù)的龍頭板塊是否存在大幅調(diào)整壓力，這是決定性的因素。我們注意到，本輪行情拉動大盤的中堅力量，來自于銀行和地產(chǎn)，催化劑是估值修復(fù)，以銀行股為例，本輪行情普遍錄得30%-50%的漲幅，雖然已經(jīng)非?？捎^了，但我們注意到，即使?jié)q了這么多，現(xiàn)在的市盈率仍然不到6倍，興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行都發(fā)布了業(yè)績快報，算下來靜態(tài)市盈率都是5倍多，這種情況在其他銀行股同樣存在，換句話說，后面還有很大的估值修復(fù)空間，怎么可能存在大幅調(diào)整的空間？空頭為了阻擋多頭的勢頭，可謂機關(guān)算盡，不惜制造中國平安的利空傳聞來打擊銀行股，但這些手段在強大的趨勢面前確實不堪一擊。

第二個思考點是，如果龍頭板塊出現(xiàn)調(diào)整，那么其他板塊會不會揭竿而起，這個問題本周已經(jīng)有了答案，主題概念股成為活躍市場人氣的主力，有色、煤炭等其他藍籌板塊也開始受到資金關(guān)注。與此同時，我們需要認識的問題是，估值修復(fù)不僅僅限于藍籌板塊，一些中小市值板塊的績優(yōu)品種同樣具備這樣的動力?？傊覀儚倪@兩大思考點上看，行情并沒有結(jié)束的必然性。

城鎮(zhèn)化為中國經(jīng)濟找到了引擎，這將打破所有對中國經(jīng)濟悲觀的看法，那些有關(guān)一季度反彈后將再創(chuàng)新低的看法將會不攻而破。媒體報道了城鎮(zhèn)化40萬億投資總綱，這對于宏觀經(jīng)濟的重大意義，想必誰都清楚，回想08年的四萬億經(jīng)濟振興計劃，促使大盤從1664點漲到3478點。這次平均每年4萬億，如果得到兩會的確認，基本上可以認定大牛市來了，大盤的上漲空間可能將顛覆所有人的想象。目前中國的城市化率相比發(fā)達國家還有很大的發(fā)展空間（見下圖），利用城鎮(zhèn)化拉動經(jīng)濟存在必然性，也可能是中國經(jīng)濟發(fā)展的唯一途徑，避免經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中硬著陸的途徑。

經(jīng)濟如果不僅僅是階段性的恢復(fù)，而是見到拐點，對于市場信心的提振作用將會不言而喻，這將促使市場估值體系的整體修復(fù)，并可能由此產(chǎn)生戴維斯雙擊效應(yīng)，這樣的話，市場就將真正走進牛市。

周五公布了12月CPI數(shù)據(jù)，CPI出現(xiàn)加速上行的勢頭，環(huán)比增加了0.5個百分點，讓市場感到擔憂，成為空方做空的催化劑。首先和大家講到的是，CPI上漲存在季節(jié)性的因素，元旦、春節(jié)期間CPI是存在周期性質(zhì)的上漲動力，但這并不是常態(tài)。其次，人們常說通脹無牛市，這是大而化之的結(jié)論，我們要知其然并知其所以然，通脹無牛市是指通脹達到一定高度后，會對行情產(chǎn)生影響，經(jīng)驗上看至少要超過六個百分點。而溫和通脹對行情是最有利的，經(jīng)驗上看是四個百分點以下，因此，我們對于12月CPI的理解并不擔憂，雖然略超預(yù)期，但我們認為是正常性的季節(jié)性的因素所致，對行情的影響有限。

從戰(zhàn)略上我們依然樂觀，而在戰(zhàn)術(shù)上則需穩(wěn)扎穩(wěn)打，一季度是多空雙方的共識期，市場不會遭遇太大的壓力，很多人看調(diào)整，但內(nèi)心中也希望市場有再度逢低吸納的機會，本質(zhì)上也不是絕對的空方。而多方也不給空頭低位回補的機會，這是因為基本面的力量的確足夠強大，這是多方逼空的底氣所在。被市場折磨了五年半的時間，大盤即使短期漲幅較大，但現(xiàn)在還不到2300點，所以，至少在一季度，想必空頭都會比較難受。

最后結(jié)合年報披露時間來分析一下一季度行情，從深滬兩市上市公司業(yè)績披露時間表看，1月份披露年報的只有21家，應(yīng)該不會對市場產(chǎn)生很大的影響。2月份公布年報的也不多，只有138家，而且大多數(shù)為績差公司。3月份公布年報的上市公司超過1000家，特別是那些績優(yōu)權(quán)重股，均集中在下旬公布。4月份披露年報的上市公司1270家，但這里面有大量的績差和虧損公司，所以，年報風險將會集中在這個月釋放。從上述年報披露的結(jié)構(gòu)上看，也間接佐證了整個一季度沒有太多的不確定性。2月份雖然有些績差年報的影響，但由于春節(jié)長假的原因，交易時間本身就較少，加上業(yè)績快報的披露，想必影響不大。

綜合而言，博弈形式上看，滬市節(jié)后五個交易日平均每日成交金額在1000億以上。在這種技術(shù)面狀態(tài)下，多空矛盾將越來越不可調(diào)和，周五大跌就是一種反應(yīng)，因為，當多空雙方都把賭注押上的時候，形勢會變得你死我活。周五空方取得了勝利，這根本輪行情的最長陰線看看有沒有被修復(fù)的可能，正常情況下，至少存在3個交易日的修復(fù)期。操作上看，建議大家重新開始關(guān)注銀行、地產(chǎn)，這兩個龍頭板塊是推動大盤的決定性力量。

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）</