“夯實(shí)”底部

在今年的一季度的二月，地產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)2010年5月以來(lái)34個(gè)月的新高3930.89點(diǎn)，同樣也是在二月，銀行指數(shù)也創(chuàng)出了34個(gè)月的新高4838.20點(diǎn)，作為本輪上漲的主要推動(dòng)力量，銀行、地產(chǎn)兩大板塊的走勢(shì)將直接左右大盤未來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)，我們維持“經(jīng)濟(jì)減速的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，政策之手仍將起到關(guān)鍵的引導(dǎo)作用”的觀點(diǎn)，我們維持“全年市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)N型波動(dòng)”的觀點(diǎn)，預(yù)期震蕩的“N”型的階段性高點(diǎn)可能在二季度出現(xiàn)。

國(guó)五條細(xì)則顯示地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)期政策的方向

李克強(qiáng)總理日前在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出，要繼續(xù)搞好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，加快建立房地產(chǎn)穩(wěn)定健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，加強(qiáng)保障性安居工程建設(shè)。李克強(qiáng)總理的表態(tài)已明確未來(lái)樓市調(diào)控的政策取向和方向，對(duì)于樓市發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制的建立，可能意味著未來(lái)調(diào)控或?qū)⒏嗟赜|及房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)的擴(kuò)容、集體土地流轉(zhuǎn)制度、房地產(chǎn)金融制度等深層次的改革內(nèi)容。

截至3月31日，已經(jīng)有北京、上海、深圳、重慶、濟(jì)南、合肥公布了地方版調(diào)控細(xì)則，大連、貴陽(yáng)、南寧、廈門等地公布了房?jī)r(jià)控制目標(biāo)。該細(xì)則被認(rèn)為是最為嚴(yán)格的調(diào)控細(xì)則，具有明顯的加強(qiáng)行政干預(yù)和市場(chǎng)調(diào)節(jié)相結(jié)合的特征，縱觀北上廣深一線城市的調(diào)控細(xì)則，均未出現(xiàn)全面超預(yù)期的短期強(qiáng)力調(diào)控措施，但是都加強(qiáng)了房地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效特征和明確的對(duì)比指標(biāo)，量化了具體的調(diào)控目標(biāo)，從相關(guān)細(xì)則的狀況來(lái)看，落實(shí)到執(zhí)行層面仍然存在著“細(xì)則不夠細(xì)”的具體情況，這也為地方細(xì)則后期的完善留下了想象空間。

市場(chǎng)對(duì)于地方細(xì)則的出臺(tái)的解讀是——并沒有超預(yù)期的“緊”，所以在相關(guān)細(xì)則出臺(tái)后，地產(chǎn)板塊并沒有出現(xiàn)大面積的暴跌。我們認(rèn)為，政策面對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控的中期節(jié)奏會(huì)把握“穩(wěn)中有降”的特征，“穩(wěn)”在未來(lái)作為“降”的首要因素之一，政策面會(huì)逐步引導(dǎo)?！胺€(wěn)”求“降”的過(guò)程。固定資產(chǎn)價(jià)格受預(yù)期影響出現(xiàn)大幅的波動(dòng)必將影響到經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，特別是在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，只有固定資產(chǎn)投資增速的穩(wěn)定而有節(jié)奏的增長(zhǎng)才能夠保證經(jīng)濟(jì)的有效的筑底和走向良性結(jié)構(gòu)性調(diào)整。我們認(rèn)為，房?jī)r(jià)的結(jié)構(gòu)性泡沫的存在是典型的“慢性病”的特征，而政策調(diào)控的初衷并不是著急的下“猛藥”期望立刻醫(yī)好病人，而是對(duì)癥下藥，疏堵并舉，用“長(zhǎng)效機(jī)制”讓固定資產(chǎn)投資增速處于穩(wěn)定健康的狀態(tài)。在二季度，我們預(yù)期地產(chǎn)板塊在調(diào)控的背景下出現(xiàn)大起大落的可能性不大，我們看好板塊中龍頭個(gè)股超跌反彈的機(jī)會(huì)。

規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品意在降低表外產(chǎn)品流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)

銀監(jiān)會(huì)3月25日下發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ访鞔_要求，投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物） 的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。

我們認(rèn)為，《通知》的發(fā)布釋放出了監(jiān)管層對(duì)于表外貸款部分全面監(jiān)管的信號(hào)。我們認(rèn)為《通知》的主要目的是規(guī)范理財(cái)業(yè)務(wù)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)表外流動(dòng)性回歸表內(nèi)，間接提升表內(nèi)信貸收益率，對(duì)今年息差收窄形成利好支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，加強(qiáng)銀行監(jiān)管或?yàn)槲磥?lái)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)埋下伏筆。

由于本輪反彈起源于銀行股板塊的結(jié)構(gòu)性低估，銀行指數(shù)最大漲幅將近52%，《通知》的公布直接導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性及融資成本增加的擔(dān)憂，銀行股板塊應(yīng)聲而跌。二季度我們認(rèn)為銀行股板塊仍然維持振蕩調(diào)整的趨勢(shì)，短期下行空間可能有限，但是明顯上漲預(yù)期已經(jīng)被破壞，3月27日至28日向下的跳空缺口可能成為市場(chǎng)上行的較強(qiáng)阻力。

二季度或?qū)⒚媾R流動(dòng)性拐點(diǎn)

一季度央行在公開市場(chǎng)每月均實(shí)現(xiàn)凈回籠，前三個(gè)月分別為3000億元、2530億元和1530億元。公開市場(chǎng)一季度共實(shí)現(xiàn)凈回籠7060億元，將近去年連續(xù)三季度凈投放總量的一半，一舉打破此前連續(xù)三個(gè)季度凈投放的格局。我們認(rèn)為，央行意在逐步回收流動(dòng)性，為二季度末可能出現(xiàn)的通漲做提前的準(zhǔn)備。從周小川行長(zhǎng)日前答記者問(wèn)時(shí)透露出來(lái)的信息，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)的筑底和確認(rèn)會(huì)在二季度得到數(shù)據(jù)的支持，但是伴隨的經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，低端勞動(dòng)力價(jià)格的上漲和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲可能在二季度末成為推升通漲的主要因素之一，央行可能會(huì)采取“預(yù)調(diào)”的措施提前回籠流動(dòng)性，以防止通漲在再次抬頭影響到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇。同時(shí)IPO的開閘仍然成為二季度市場(chǎng)最大的擾動(dòng)因素，因此，我們認(rèn)為，在全年“中性的貨幣政策取向”下，二季度市場(chǎng)或?qū)⒚媾R階段性流動(dòng)性的拐點(diǎn)。

如果說(shuō)去年12月至今年春節(jié)前A股的上漲是市場(chǎng)對(duì)于政策利好的預(yù)期和流動(dòng)性推動(dòng)下在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性低估的環(huán)境共振的結(jié)果，那么春節(jié)后市場(chǎng)的調(diào)整可以理解成從預(yù)期走向估值的回歸。

二季度我們認(rèn)為是全年行情的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，一方面，兩會(huì)后逐步釋放出的政策法規(guī)必將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生重大影響，另一方面，地產(chǎn)調(diào)控措施和新型城鎮(zhèn)化的細(xì)則也將逐步明朗。市場(chǎng)層面，A股筑底過(guò)程仍有可能繼續(xù)考驗(yàn)1949的“解放底”，A股到底是上漲趨勢(shì)的起點(diǎn)還是僅僅伴隨著經(jīng)濟(jì)筑底而走出“震蕩筑底”的行情我們?nèi)詫⑹媚恳源ｃy行、地產(chǎn)作為本輪行情的主要推動(dòng)力量?jī)H從盤面上觀察兩大板塊均在2、3月份呈現(xiàn)出放量下跌的態(tài)勢(shì)，并且成交量在調(diào)整的過(guò)程中仍未大幅萎縮，顯示出市場(chǎng)做空的能量尚未消耗完。

我們認(rèn)為，二季度是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)同時(shí)“夯實(shí)”底部的過(guò)程，期間，對(duì)于前期受市場(chǎng)資金追捧已經(jīng)有大幅上漲的概念板塊建議投資者果斷回避，同時(shí)建議投資者在二季度倉(cāng)位中持有資金比例大于持股比例，以此防范市場(chǎng)振蕩筑底過(guò)程中由于心理預(yù)期改變導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。