棒喝銀行理財

3月27日，中國銀監(jiān)會在官方網(wǎng)站公布了3月25日下發(fā)的2013年第8號文——《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），對于商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)尤其是“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”的理財業(yè)務(wù)進行規(guī)范化管理。

次日，上證指數(shù)低開27個點，全天暴跌65點，跌幅達2.82%，技術(shù)走勢迅速惡化，形態(tài)岌岌可危。甚至有分析人士表示，始自1949點以來的中級反彈行情正式宣告結(jié)束。有網(wǎng)友戲稱，“對著房地產(chǎn)開槍，中彈的是股市；對著銀行理財開槍，中彈的還是股市；對著白酒開槍、對著公款消費……中彈的還是股市?！?/p>

此次管理層出手“棒喝”銀行理財，時點上雖然略超出市場預(yù)期，但卻又在情理之中?！锻ㄖ肥窃谠鯓拥谋尘跋鲁雠_的？其對金融業(yè)以及資本市場又將帶來哪些深遠的影響呢？

劍指影子銀行

“影子銀行一直是監(jiān)管層和市場關(guān)注的重點，就影子銀行的問題，《通知》的發(fā)布也是監(jiān)管層對于影子銀行監(jiān)管的考慮?！敝行沤ㄍ斗治鰩熚簼硎?。

在中國，“影子銀行”的概念沒有一個明確的界定。但在市場現(xiàn)實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。按照上述定義，理財產(chǎn)品大都屬于影子銀行的范疇。

2012年，中國理財產(chǎn)品出現(xiàn)了40%的增長，達到7.1萬億（圖），其中蘊藏的風(fēng)險也引發(fā)了市場的關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次出臺的《通知》共十二條，核心內(nèi)容主要是兩個方面，一是規(guī)范銀行非標債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，二是在比例上進行了限制。

在規(guī)范銀行非標債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，《通知》明確，“商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標的物）的對應(yīng)，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。單獨管理指對每個理財產(chǎn)品進行獨立的投資管理；單獨建賬指為每個理財產(chǎn)品建立投資明細賬，確保投資資產(chǎn)逐項清晰明確；單獨核算指對每個理財產(chǎn)品單獨進行會計賬務(wù)處理，確保每個理財產(chǎn)品都有資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表?！倍诒壤拗品矫妫锻ㄖ访鞔_，“理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限?！?/p>

“影子銀行將是決定2013年經(jīng)濟走勢的重大變數(shù)。新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)上任后不到一個月，《通知》的出臺比我們想象中來得更快，也許這在暗示，風(fēng)險或許也比我們想象中更嚴重?！鄙虾ＷC券分析師胡月曉感嘆道。

不過，也有分析師的觀點更為樂觀?！坝白鱼y行不是過街老鼠。次貸危機和龐氏騙局論將影子銀行的公眾形象異化為過街老鼠，但影子銀行其實是有著切實的合理性的。”東方證券分析師金麟的態(tài)度較為積極。

金麟表示，影子銀行打破銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)壟斷，銀行理財產(chǎn)品近年來幫助眾多普通民眾顯著改善了儲蓄回報率，使得普羅大眾能參與分享大中型企業(yè)貸款這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時，影子銀行改善銀行資產(chǎn)流動性?！罢琴Y產(chǎn)證券化幫助美國銀行業(yè)實現(xiàn)了遠低于中國的M2/GDP，這意味著顯著偏高的金融配置效率。市場如害怕過街老鼠般恐懼影子銀行，這是不公正的?！?/p>

對金融業(yè)影響幾何

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，《通知》出臺后，理財產(chǎn)品的規(guī)模增速將有所下降，不可能保持2012年40%的高速增長。

平安證券分析師勵雅敏認為，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來局部融資困難等短期摩擦成本并制約宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇：當銀行受35%上限的制約進行理財資金投資結(jié)構(gòu)調(diào)整時，對這一融資渠道較為依賴的開發(fā)商、地方政府融資平臺等將面臨融資困難。同時，當部分已超標的銀行開始壓縮融資類業(yè)務(wù)時，勢必陸續(xù)退出部分已投資的項目。結(jié)構(gòu)調(diào)整將在短期內(nèi)產(chǎn)生摩擦成本，這不僅將帶來整體社會層面資金的相對緊張，甚至將可能對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負面影響。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表達了更為樂觀的看法，認為銀監(jiān)會出臺此項通知的本意是加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展的力度，而不是限制理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，對于商業(yè)銀行的整體沖擊有限。

“新規(guī)可能增強信貸發(fā)放標準及對理財產(chǎn)品信貸的披露，限制理財產(chǎn)品渠道的快速信貸證券化，并降低道德風(fēng)險。理財產(chǎn)品的增長勢頭可能較2012 年略有放緩。盡管如此，我們認為2013 年理財產(chǎn)品仍有一定的增長幅度，因為大部分銀行表示將繼續(xù)擴大理財產(chǎn)品規(guī)模以滿足消費者需求?！备呷A證券分析師馬寧表示。

中信建投分析師魏濤指出，銀行理財產(chǎn)品給客戶的收益率通常在4%左右。在銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)組合中，絕大部分會配在債券和貨幣市場工具等收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品上，但為了追求組合的更高收益，會配置一定的資產(chǎn)于非標債權(quán)資產(chǎn)上（建行在20%左右）。超額收益部分就構(gòu)成了銀行的利潤來源。目前配置非標債券資產(chǎn)主要通過銀信合作、銀證合作等方式實現(xiàn)。

“《通知》對非標產(chǎn)品進行了限制，但客戶的需求仍在，銀行理財產(chǎn)品仍然會繼續(xù)發(fā)行。我們認為，短期內(nèi)銀行對標準的債券產(chǎn)品的需求會上升；中長期看還是會追求收益率更高的金融資產(chǎn)。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的放開，未來非標產(chǎn)品會通過資產(chǎn)證券化的形式轉(zhuǎn)化為標準化產(chǎn)品，解決期限錯配、不透明等問題，并且仍能提供高于普通債券的收益率，有望成為銀行理財?shù)男聦?。另外，對于?quán)益類資產(chǎn)，也可能產(chǎn)生一定的需求?！睂τ凇锻ㄖ穾淼挠绊懀簼绱吮硎?。

魏濤同時表示，對于券商來說，受沖擊較大的是銀證合作的通道類業(yè)務(wù)，但這類業(yè)務(wù)傭金率目前已經(jīng)低于萬五，雖然規(guī)模大，但對券商的業(yè)績貢獻很小。對于信托來說，通道類業(yè)務(wù)也將受到影響，但對于主動型集合信托的需求可能會上升，整體而言，影響中性。

國金證券分析師陳建剛則更為樂觀，其認為，《通知》的出臺進一步加速了融資體系脫媒化，投資體系產(chǎn)品化下金融業(yè)競爭格局的變化，以券商為主的非銀行金融機構(gòu)將長期受益。

長期有利于提升股市吸引力

對于《通知》對A股市場帶來的影響，事實上走勢已經(jīng)說明一切。銀行股的大幅下跌拖累了股指，市場再度陷入低迷。

“在經(jīng)濟復(fù)蘇力度低于預(yù)期的背景下，該政策的出臺無疑進一步打擊了市場情緒，再加上歐洲危機、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性依然存在，建議投資者規(guī)避高Beta行業(yè)，兌現(xiàn)題材股收益，等待風(fēng)險的進一步釋放?！饼R魯證券羅春鵬表示，不看好短期市場走勢。

不過，也有分析人士認為，從中長期的角度來看，《通知》出臺有利于提升股市的吸引力，對于股票市場而言，積極作用更加突出。

“從兩三年角度來看，《通知》有利于提升股市對資金配置的相對吸引力?！鄙虾ＷC券分析師曾小勇表示。

即使對于下跌重災(zāi)區(qū)金融板塊而言，也有分析師認為，市場反應(yīng)過度。銀行股反應(yīng)如此強烈，一是市場擔心銀監(jiān)會出臺進一步的規(guī)范舉措，限制銀行同業(yè)間的非標業(yè)務(wù)。而國務(wù)院總理李克強指出要推進利率市場化，未來勢必會影響銀行的壟斷利潤；二是銀行股半年來漲幅巨大，有獲利回吐的要求。

“銀行又回到1倍PB附近，大量悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反映在估值內(nèi)。目前銀行股估值為2013年1.03倍，其中半數(shù)銀行在1.0倍以下。貪婪的機會通常是由恐懼所創(chuàng)造的，當前價位配置銀行股，風(fēng)險收益比已經(jīng)顯著改善?！睎|方證券分析師金麟明確表示，看好銀行股的投資機會。

“我們認為未來可能會出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)模式，銀行、信托等提供非標產(chǎn)品，然后通過券商資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)化為標準化的產(chǎn)品，再向投資者出售。對于金融股的大跌，尤其是券商股的大跌，市場的反應(yīng)明顯過度，建議關(guān)注券商股超跌帶來的投資機會?！?中信建投分析師魏濤表示。