長城汽車遭國際投行減持國內(nèi)投資者忽視長期風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)香港聯(lián)交所4月3日文件披露，長城汽車在3月26日再度遭到減持，富達(dá)國際在場內(nèi)以均價(jià)26.91港元減持225.17萬股。這已經(jīng)不是富達(dá)基金第一次減持長城汽車了。事實(shí)上，在過去的5個(gè)月里，富達(dá)基金還曾多次大幅減持長城汽車，套現(xiàn)近2億港元。

與此同時(shí)，公開資料顯示，長城汽車主要股東摩根大通于3月6日場內(nèi)減持公司278萬股，套現(xiàn)8670.82萬港元。

作為市值僅次于上汽的國內(nèi)民營汽車公司，長城汽車一直保有較好的業(yè)績。在2012年更是創(chuàng)造了56.92億的凈利潤，然而，海外投資者卻連續(xù)減持其股票，其著眼點(diǎn)在于公司的長期增長存在問題，但這一問題顯然還沒有引起國內(nèi)投資者的重視——長城汽車市值依舊維持在高位。如果進(jìn)一步考量海外投資者減持的理由，可以明顯的看到國內(nèi)投資者忽視了公司的長期風(fēng)險(xiǎn)。

SUV：競爭加劇或難維持高增長

長城汽車2012年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入為431.6億元，同比增長43.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤56.92億元，同比上年增長66.14%；公司全年共出售整車62萬余輛，同比增長34.31%。在汽車行業(yè)發(fā)展增速下滑的大背景下，這份成績單可謂靚麗。

長城汽車在公告稱，2012年度公司業(yè)績增長主要是由于推出的新車型市場反應(yīng)良好，汽車銷量上升所致。

事實(shí)上，2012年哈弗H6上市，導(dǎo)致SUV銷量28萬輛，同比增長90%。公司主打車型SUV銷量占比45%，較上年提升13.2個(gè)百分點(diǎn)，單車盈利0.92萬元，同比大幅提升0.16萬元，單車毛利率較高的SUV銷量占比提升直接導(dǎo)致全年毛利率較2011年上升2個(gè)百分點(diǎn)至26.9%。

但近年來，SUV市場細(xì)分化日漸明顯，越來越多的廠商均針對各個(gè)市場推出相應(yīng)車型以進(jìn)一步搶占細(xì)分市場份額，小型低價(jià)的入門級SUV的發(fā)展勢頭迅猛，各大國際汽車巨頭為此也按耐不住了。

去年底，梅賽德斯-奔馳新的入門級SUV車型被曝光，據(jù)悉該入門級SUV車型被命名為GLA；奧迪發(fā)布了旗下最新的一款crosslane coupé概念車型，也就是之前一直被熱傳的奧迪Q2原型車，而這款SUV車型代表了奧迪未來Q系車型的設(shè)計(jì)風(fēng)格與指向標(biāo)；路虎也推出小型SUV……一時(shí)之間，大有群雄逐鹿的態(tài)勢。中低端SUV供給的增加必然使2013年之后的SUV市場競爭加劇，而且長城汽車計(jì)劃推出的高端SUV也將遭到國際品牌的正面挑戰(zhàn)，給長城汽車的業(yè)績增長帶來壓力。

據(jù)此，美銀美林認(rèn)為，長城汽車目前的發(fā)展勢頭并不具有持續(xù)性，因?yàn)槟壳巴瑯I(yè)SUV有5%-10%的折扣，而長城的哈弗H6則為零折扣，基于24-36個(gè)月的新款開發(fā)周期，2011年、2012年內(nèi)地SUV市場競爭有限，本土SUV制造商的利潤率較高，但是今年本土品牌新款將由去年的4款激增至今明兩年的14款，加上國際品牌的入門級SUV沖擊本土廠商，激烈的價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)出現(xiàn)。

香港投資機(jī)構(gòu)在今年年初曾接連發(fā)布研究報(bào)告質(zhì)疑公司盈利能力的持續(xù)性。野村證券也表示，展望未來，長城汽車?yán)麧櫬噬仙臻g有限，今明兩年低端多功能運(yùn)動(dòng)型車領(lǐng)域競爭加劇，從而使定價(jià)壓力上升。

轎車市場乏力難以拉動(dòng)銷量增長

盡管長城汽車業(yè)績傲人，但縱觀市場，曾經(jīng)傲視A股和港股的汽車行業(yè)，近期頗有雄風(fēng)不再的感覺。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，汽車行業(yè)是好行業(yè)，上規(guī)模的汽車行業(yè)盈利確實(shí)沒有問題，但是整個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，已經(jīng)沒有更多的想象空間。

雖然長城汽車2012年SUV的銷量保持迅猛的上漲勢頭，但公司的轎車銷售量基本都處于萎縮狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，長城汽車的轎車銷量達(dá)19.93萬輛，同比增長6.27%，其中主力車型長城C30車型銷售已達(dá)13.63萬輛，新推出的C50月銷量維持在5000-6000輛左右。雖然今年乘用車市場整體回暖，但由于基數(shù)已經(jīng)較高，并且今年公司沒有全新轎車車型的上市計(jì)劃，轎車銷量難以拉動(dòng)整車銷量增長。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長兼秘書長董揚(yáng)此前曾表示，3月開始，汽車市場將難以高速增長，全年仍然維持7%的產(chǎn)銷增速。汽車行業(yè)增速的整體下滑，以及高基數(shù)的影響，公司短板初現(xiàn)。

如果SUV的“業(yè)績引擎”一旦不能提供增長“動(dòng)力”，長城汽車將進(jìn)入一個(gè)尷尬的境地——公司的其它品種產(chǎn)品很難找到提供業(yè)績增長的跡象。

公司單產(chǎn)品發(fā)展路線成疑

隨著國家反腐力度不斷加大，今年豪車銷量增速放緩幾乎是既定事實(shí)。長城汽車作為最具潛力的自主品牌，主打產(chǎn)品定位于中低端SUV市場，將有望受益于三四線城市汽車消費(fèi)及SUV子行業(yè)增速的雙重利好，短期內(nèi)仍有望保持較高增長，這幾乎是國內(nèi)券商一致認(rèn)同的看法。

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長城汽車的產(chǎn)品序列較窄，走做精單個(gè)產(chǎn)品的路線，可以在市場不好的時(shí)候規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在某種程度上這樣有利于公司品牌價(jià)值和影響力的提升。但是，公司僅依賴少數(shù)幾個(gè)拳頭產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行等不確定因素影響，恐難在競爭日益激烈的市場上一直叱咤風(fēng)云。

2012年4季度，公司綜合毛利率已經(jīng)達(dá)到27.68%的歷史高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主要整車廠平均毛利率15-20%的區(qū)間，主要是受益于SUV車型銷量的高速增長，在下半年之后SUV銷量增速趨緩和SUV市場競爭愈加激烈的背景下，公司毛利率將面臨更多下降風(fēng)險(xiǎn)。

3月29日，長城宣布旗下的哈弗品牌獨(dú)立。獨(dú)立之后的哈弗，將在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)、后市場等方面全面剝離，將形成完整的、完全屬于哈弗品牌自己的獨(dú)立品牌體系架構(gòu)。

但這方面國內(nèi)車企都沒有值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)，此外，從全球汽車品牌來看，只做SUV的品牌，目前只有JEEP和路虎，且這兩年JEEP和路虎的熱銷也源于中國SUV市場的火熱。目前，這塊細(xì)分市場的競爭已呈現(xiàn)出日益激烈化的傾向，哈弗獨(dú)立后的前景如何還有待觀察。