基金業(yè)的未來(lái)

不知不覺(jué)間，中國(guó)基金業(yè)已經(jīng)走過(guò)了整整十五年的歷程。經(jīng)過(guò)十五年的風(fēng)雨，中國(guó)基金業(yè)從無(wú)到有，從弱小到壯大，其間，經(jīng)歷了初創(chuàng)的蹣跚、成長(zhǎng)的煩惱、奪目的絢爛、躑躅的彷徨。如今，站在新的起點(diǎn)上的中國(guó)基金行業(yè)卻對(duì)未來(lái)感到迷茫。在財(cái)富管理行業(yè)快速發(fā)展的大背景下，基金業(yè)究竟何去何從？基金業(yè)的未來(lái)到底將走向何方？

2012：轉(zhuǎn)折之年的困惑

記得在2012年初的時(shí)候，筆者曾撰文指出，2012年是基金行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年，主要看好的理由包括基金行業(yè)的外部環(huán)境有望得到改善；同時(shí)法律、法規(guī)的完善和創(chuàng)新空間的拓展都有利于基金行業(yè)的復(fù)蘇。

回顧剛剛過(guò)去的2012年，上述三個(gè)理由基本得到證實(shí)。雖然A股市場(chǎng)表現(xiàn)一般，但滬深300指數(shù)全年出現(xiàn)了7.55%的正回報(bào)，資本市場(chǎng)的大環(huán)境相較過(guò)去兩年有所改善；同時(shí)基金法在2012年也取得了重大的進(jìn)展，同時(shí)，監(jiān)管的放松令基金行業(yè)創(chuàng)新層出不窮?；鹦袠I(yè)的整體活力在2012年大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模在2012年出現(xiàn)明顯的回升。這些跡象都應(yīng)驗(yàn)了筆者關(guān)于“2012年是基金行業(yè)轉(zhuǎn)折之年”的判斷。

然而，與此相對(duì)應(yīng)的是，基金行業(yè)中人對(duì)未來(lái)普遍感到彷徨與困惑。這種與行業(yè)發(fā)展不相匹配的現(xiàn)象引起了我們的注意。究竟是什么原因沒(méi)有讓行業(yè)中人感到復(fù)蘇的喜悅？

首先，盡管行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模顯著增長(zhǎng)，但并非全部公司都享受到這種增長(zhǎng)，公司之間出現(xiàn)“貧富”不均的現(xiàn)象。可見(jiàn)，機(jī)會(huì)只屬于有準(zhǔn)備的人。類似2007年時(shí)候那種全行業(yè)受益資產(chǎn)泡沫的景象并未出現(xiàn)。其次，由于營(yíng)銷成本增加，盡管規(guī)模增長(zhǎng)，基金公司的利潤(rùn)沒(méi)有同步增長(zhǎng)。銀行作為代銷機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)地位日益穩(wěn)固，基金新產(chǎn)品發(fā)行的成本越來(lái)越高，導(dǎo)致基金行業(yè)利潤(rùn)率大幅下降。此外，盡管行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)，但基金行業(yè)從業(yè)者的整體薪酬收入沒(méi)有出現(xiàn)明顯提升，反而有所下降，這也是行業(yè)中人沒(méi)有感受到復(fù)蘇的一個(gè)原因。

展望未來(lái)，前景無(wú)限光明，現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。歸納基金行業(yè)面臨的困惑大致包括如下幾個(gè)方面：一是資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，如何為持有人創(chuàng)造真正的價(jià)值；二是在大財(cái)富管理的背景下，業(yè)務(wù)日趨多元化的基金行業(yè)尤其是公募基金究竟該如何定位；三是產(chǎn)品發(fā)行方面，打破過(guò)分依賴銀行渠道的發(fā)行困局？如何走出“不發(fā)等死，發(fā)是找死”的怪圈？

過(guò)度創(chuàng)新讓基金業(yè)充滿浮躁

近兩年，基金行業(yè)的創(chuàng)新層出不窮。發(fā)起式基金、短期理財(cái)產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品、分級(jí)基金產(chǎn)品、貨幣型ETF以及處于灰色地帶的通道業(yè)務(wù)等各類創(chuàng)新琳瑯滿目，奪人眼球。然而，在筆者看來(lái)，過(guò)度創(chuàng)新讓基金業(yè)充滿浮躁。例如，相對(duì)于貨幣基金而言，短期理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，卻籠罩著“創(chuàng)新”的光環(huán)，再比如，部分中小基金公司出于生存考慮大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)，原本是“理財(cái)專家”的基金公司淪為其他機(jī)構(gòu)的“通道”，這不但不屬于創(chuàng)新，反而是基金業(yè)的恥辱。

基金研究專家王群航也表達(dá)了類似的看法?！耙粋€(gè)創(chuàng)新至少要琢磨半年，對(duì)于各個(gè)基金公司的人來(lái)說(shuō)，也許不算什么，但是70家公司都搞創(chuàng)新，市場(chǎng)上就有了70個(gè)創(chuàng)新，這種狀況，即使是專業(yè)研究基金人士都難以應(yīng)付，更何況普通投資者呢。大家如果沒(méi)有時(shí)間應(yīng)付，就干脆不關(guān)注，則是從另一個(gè)角度意味著創(chuàng)新的失敗?！?/p>

王群航認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)新，監(jiān)管部門應(yīng)該有適度的把關(guān)，要有一定的論證，設(shè)立一定的原則和標(biāo)準(zhǔn)，不能夠讓基金公司在創(chuàng)新方面做得過(guò)于激進(jìn)，這其實(shí)也是保護(hù)投資者合法權(quán)益的一個(gè)重要方面。

筆者認(rèn)為，創(chuàng)新是值得鼓勵(lì)的，但不能“言必稱創(chuàng)新”，也不能“為了創(chuàng)新而創(chuàng)新”。那些真正為投資者利益考量的創(chuàng)新是值得鼓勵(lì)的，例如工具型產(chǎn)品的創(chuàng)新、滿足投資者多元化需求的創(chuàng)新、基于量化等多元化投資理念的創(chuàng)新等。相反，完全從規(guī)?；蚧鸸纠娉霭l(fā)的創(chuàng)新是“偽創(chuàng)新”。

從創(chuàng)新的狂熱中回歸

經(jīng)過(guò)了2012年喧囂的創(chuàng)新潮，不少行業(yè)中人開(kāi)始思考，在大財(cái)富管理格局之下，基金業(yè)的未來(lái)到底該向何處去？

狂熱的創(chuàng)新似乎讓我們已經(jīng)漸漸淡忘了基金業(yè)的本質(zhì)，究竟什么是基金？

讓我們重溫一下基金的定義——“證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金?！?/p>

博時(shí)基金總裁何寶在接受媒體采訪時(shí)曾說(shuō)過(guò)，“基金本質(zhì)上是一個(gè)受人之托代人理財(cái)?shù)男磐嘘P(guān)系，基金公司存在的基礎(chǔ)是客戶認(rèn)可基金是專家，委托基金投資比個(gè)人投資業(yè)績(jī)要好，我認(rèn)為這是我們基金業(yè)最重要的生存和發(fā)展基礎(chǔ)，是一個(gè)大前提。”

如果我們依然相信“基金公司存在的基礎(chǔ)是客戶認(rèn)可基金是專家”，那么基金公司必須堅(jiān)持一點(diǎn)：投研才是基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而資本、政策紅利、通道……這些并不是基金公司的核心所在。

從創(chuàng)新的狂熱中回歸，最重要的就是把重心重新放在投研建設(shè)上?；蛟S是太過(guò)漫長(zhǎng)的熊市消耗了基金公司的信心與勇氣，讓一些基金公司不再相信自己可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但在中國(guó)這樣一個(gè)并非完全有效的資本市場(chǎng)中，我們相信，專業(yè)依舊可以創(chuàng)造價(jià)值。近些年A股市場(chǎng)的低迷仍然是在還上一輪牛市的債，未來(lái)資本市場(chǎng)仍然充滿希望?；饦I(yè)曾是金融業(yè)中理念與制度最先進(jìn)、經(jīng)營(yíng)與管理最市場(chǎng)化的子行業(yè)，如果基金公司不能通過(guò)自己專業(yè)的能力在資本市場(chǎng)的博弈中占據(jù)先機(jī)，那基金公司也就失去了存在的意義。

不走老路、不走邪路

我們對(duì)基金業(yè)的未來(lái)依然充滿信心，這當(dāng)然需要行業(yè)中人的堅(jiān)持與努力。在與大財(cái)富管理行業(yè)其他子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，基金公司并非沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。行業(yè)中人曾經(jīng)抱怨對(duì)基金行業(yè)嚴(yán)格的監(jiān)管讓行業(yè)錯(cuò)失了發(fā)展機(jī)遇，事實(shí)上，如果沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管體系，也不會(huì)有基金行業(yè)的今天?；鹦袠I(yè)發(fā)展十五年，沒(méi)有出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)事件，說(shuō)明基金業(yè)的制度與風(fēng)控領(lǐng)先于其他子行業(yè)。

我們認(rèn)為，信托業(yè)當(dāng)前的輝煌并不值得基金行業(yè)中人所羨慕，事實(shí)上，當(dāng)前的信托業(yè)不過(guò)在重復(fù)2007年的基金業(yè)而已，未來(lái)是否重蹈基金業(yè)的覆轍，我們不得而知，至少如果風(fēng)險(xiǎn)暴露其影響恐怕會(huì)遠(yuǎn)大于基金業(yè)2008年時(shí)候的表現(xiàn)。

對(duì)于基金業(yè)的未來(lái)，我們認(rèn)為可以概括為八個(gè)字——“不走老路，不走邪路”。所謂的老路，是指基金業(yè)在過(guò)去十五年所形成的一些固有思路和運(yùn)作模式，但這些思路和模式已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境。例如，習(xí)慣兄弟基金集團(tuán)作戰(zhàn)以及同行之間抱團(tuán)取暖的做法，在比如偏愛(ài)大盤價(jià)值股的投資風(fēng)格等。而所謂的邪路，是指有違基金業(yè)本質(zhì)的行為，例如部分基金在個(gè)股操作層面為私募或關(guān)聯(lián)方高位接盤，再比如創(chuàng)新方面，有違基金業(yè)本質(zhì)的創(chuàng)新、不為投資者利益考量的創(chuàng)新都是邪路。

不走老路，不走邪路，走什么路呢？歸根到底，就是回歸基金業(yè)本質(zhì)：利用專業(yè)的投研能力為投資者創(chuàng)造價(jià)值和回報(bào)。