募投項(xiàng)目凈利遠(yuǎn)低預(yù)期雙龍股份長期業(yè)績堪憂

4月3日，雙龍股份（300108）發(fā)布2013年第一季度業(yè)績預(yù)告，公告顯示，2013年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤260-600萬元，比去年同期下降29%-24%。在公告中，公司將2013年一季度的業(yè)績下滑歸咎于硅橡膠市場形勢不看好，白炭黑銷售市場不景氣，以致兩條生產(chǎn)線仍未達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)。

事實(shí)上，公告中所提及的兩個(gè)募投項(xiàng)目已經(jīng)不是第一次成為“替罪羊”了。

公司2012年的年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.598億，同比上年增長26.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3010萬元，同比上年增加10.13%。報(bào)告期內(nèi)，雙龍股份的產(chǎn)能由此前的3.6萬噸大幅增加3萬噸至6.6萬噸，增幅達(dá)到83.33%，然而業(yè)績?cè)鲩L卻不盡如人意，2013第一季度還進(jìn)一步出現(xiàn)了同比下滑。不禁讓人要問：雙龍股份到底怎么啦？

預(yù)期利潤3054萬 實(shí)際僅86.9萬

本刊記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績偏離預(yù)期最離譜的是萬載縣雙龍化工有限公司（以下簡稱“萬載雙龍”），系雙龍股份的全資子公司。

2010年12月16日第二屆董事會(huì)第一次會(huì)議審議通過，同意公司使用閑置募集資金中的4000萬元與輝明化工共同出資組建萬載雙龍，公司注冊(cè)資本為5000萬元，隨后經(jīng)減少和增加注冊(cè)資金，最終成為雙龍股份的全資子公司。

公司在公告中稱，萬載縣地理位置處于公司大部分上下游客戶周圍，該項(xiàng)目投產(chǎn)后將會(huì)大大縮短產(chǎn)品運(yùn)輸距離，降低原材料及產(chǎn)品的運(yùn)輸成本，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

由中海油天津化工研究設(shè)計(jì)院出具的《萬載縣雙龍化工有限公司年產(chǎn)三萬噸沉淀法白炭黑項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》（以下簡稱“研究報(bào)告”）更是直接指出，投資3萬噸/年沉淀白炭黑項(xiàng)目，每年可得銷售收入1.86億元，稅后利潤3054.68萬元。

但實(shí)際上，2012年2月28日竣工的萬載縣雙龍化工有限公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)利潤僅86.9萬元，凈利潤65.09萬元，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

公司在其2011年報(bào)中稱，由于2011年萬載地區(qū)雨水偏多及萬載縣商品混凝土供應(yīng)不足等因素影響了“年產(chǎn)三萬噸沉淀法白炭黑項(xiàng)目”的正常工程進(jìn)度。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，更主要的原因或許在于公司對(duì)市場估計(jì)過于樂觀，盲目擴(kuò)產(chǎn)，在項(xiàng)目的建設(shè)過程中，市場已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。

記者查閱研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，3萬噸白沉淀法白炭黑的生產(chǎn)規(guī)模具體為：制鞋、輪胎用沉淀法白炭黑1.5萬噸/年；高溫硅橡膠用沉淀法白炭黑1萬噸/年；室溫硅橡膠用沉淀法白炭黑（T150）5000噸/年。有市場分析人士認(rèn)為，相比高分散白炭黑，沉淀法白炭黑的技術(shù)含量較低，產(chǎn)品較為普通，市場競爭也更激烈。公司2012年的年報(bào)顯示，T150型產(chǎn)品的營業(yè)收入為7385萬元，約占總營收的50%，可謂公司的拳頭產(chǎn)品，而在該項(xiàng)目中設(shè)計(jì)的產(chǎn)能僅為5000噸/年。

高分散沉淀法白炭黑項(xiàng)目半斤八兩

與此同時(shí)，已于2011年8月26日正式投產(chǎn)的“年產(chǎn)二萬噸高分散沉淀法炭黑項(xiàng)目”業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意。

2010年公司發(fā)行1300萬股，發(fā)行價(jià)格為每股20.48元，扣除各種發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為 2.334億元。公司在招股意向書中稱，募集資金將用于投資“年產(chǎn)二萬噸高分散沉淀法白炭黑項(xiàng)目”，該項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資總額為1.204億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入總額為1.271億元，年新增稅后利潤3295.37萬元。然而，該項(xiàng)目實(shí)際的業(yè)績表現(xiàn)顯然讓投資者大跌眼鏡。

年報(bào)顯示，2012年該項(xiàng)目全年實(shí)現(xiàn)凈利潤僅為1045.5萬，與預(yù)期的3295.37萬元存在巨大的差距。在項(xiàng)目建設(shè)并投產(chǎn)的2011年，盈利狀況則更加不如人意。對(duì)此，公司將其歸咎于“由于是新生產(chǎn)線，在生產(chǎn)過程中出現(xiàn)設(shè)備重新調(diào)配過程，故未能達(dá)到預(yù)期收益?！?/p>

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，投產(chǎn)第一年因出現(xiàn)設(shè)備重新調(diào)配，產(chǎn)量不能達(dá)到預(yù)期尚屬正常，但是2012年實(shí)際效益還遠(yuǎn)低于預(yù)期就讓人不得不懷疑，到底是設(shè)備調(diào)配還是當(dāng)初設(shè)計(jì)規(guī)劃就不合理，或者根本就是公司的產(chǎn)品缺乏競爭力了。

記者查閱公司公告發(fā)現(xiàn)，截止2012年12月31日，公司在兩個(gè)項(xiàng)目中投入的金額已達(dá)2.06億，公司實(shí)際建成的白炭黑產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到6.6萬噸，實(shí)際產(chǎn)量只有2.2萬噸，利用率只有三分之一，產(chǎn)能低負(fù)荷嚴(yán)重拖累公司業(yè)績?cè)鲩L已是不爭的事實(shí)。

市場競爭加劇 機(jī)構(gòu)看空

在雙龍股份官網(wǎng)中的企業(yè)簡介一欄中，有如下一段話：通化雙龍化工股份有限公司是國內(nèi)最早生產(chǎn)沉淀法白炭黑的企業(yè)，也是國內(nèi)唯一定點(diǎn)生產(chǎn)國防化工用沉淀法白炭黑的企業(yè)。在公司2010年的招股意向書中，也同樣有此表述。

據(jù)此，有投資者認(rèn)為，在軍用白炭黑領(lǐng)域占有份額的雙龍股份未來受市場波動(dòng)的影響將會(huì)較小，這曾一度被市場熱炒。然而，公司軍用白炭黑的銷售額占總營收的比例非常之小。公告顯示，公司軍用白炭黑型號(hào)為特36-5/36-5型，只是公司生產(chǎn)的高分散白炭黑中的其中之一，主要用于軍工、航天工程為密封件和減震裝置配套。年報(bào)顯示，2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.598億，同比上年增長26.31%。而36-5型和36-5型的營收分別僅為64.3萬和78.1萬，同比上年增長5.79%和-24.36%，整體呈下滑趨勢，收入僅占公司總營收的0.89%，除了概念上的炒作，對(duì)改善公司整體業(yè)績并無實(shí)質(zhì)性影響。

公開資料顯示，截止2012年12月31日，公司十大股東中，除通化金馬藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司持股128.66萬股占總股本的0.95%外，其余均為自然人，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)雙龍股份集體看空。

目前白炭黑主要應(yīng)用于橡膠工業(yè)、牙膏產(chǎn)業(yè)、涂料工業(yè)、新能源等領(lǐng)域。近年來這些領(lǐng)域快速發(fā)展，白炭黑的需求增長較為迅速，但隨著白炭黑企業(yè)的增加或者原白炭黑企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，白炭黑行業(yè)的競爭不斷加劇。公司募投項(xiàng)目的效益遲遲難以釋放，公司未來銷售規(guī)模增長放慢，產(chǎn)品價(jià)格和盈利水平降低將是大概率事件。