醫(yī)藥行業(yè)：估值居高不下 政策風(fēng)險(xiǎn)加大

古人有“聞雞起舞”一說，在A股市場(chǎng)，也有這樣一個(gè)群體：醫(yī)藥股。一旦有流感爆發(fā)，包括離流感與其它類型的流感，醫(yī)藥板塊也必將迎來爆炒，業(yè)績(jī)好或生產(chǎn)相應(yīng)藥物的公司會(huì)一飛沖天，業(yè)績(jī)差的公司或者風(fēng)馬牛不相及的公司也會(huì)水漲船高。近期在華東地區(qū)爆發(fā)的H7N7禽流感就是很好的注腳，相關(guān)的疫苗概念股大幅上漲。這個(gè)規(guī)律的背后有兩個(gè)現(xiàn)象值得高度關(guān)注：一是醫(yī)藥行業(yè)尚處在景氣周期，仍有很多的追隨者；二是醫(yī)藥行業(yè)的普遍高估值。

但投資者應(yīng)同時(shí)關(guān)注另一件事情。4月9日，被認(rèn)為是招標(biāo)風(fēng)向標(biāo)的北京市2012年基藥招標(biāo)結(jié)果公布，采購范圍包括國家基本藥物和北京市增補(bǔ)品種共計(jì)519種藥品。然而，中標(biāo)價(jià)較該市現(xiàn)行基本藥物采購價(jià)格下降約26%，令市場(chǎng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)向，后期行業(yè)很可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整，而一些估值較高的品種或?qū)⑹桩?dāng)其沖。

多家醫(yī)藥公司澄清產(chǎn)品與禽流感無關(guān)

4月7日晚間，在本次H7N7禽流感行情中出盡風(fēng)頭的萊茵生物、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、海王生物相繼發(fā)表公告，澄清產(chǎn)品與禽流感無關(guān)。而屢次“中槍”的萊茵生物則明確表示“公司自成立以來，從未涉足疫苗或診斷試劑類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品與治療流感藥物也不存在相關(guān)性?！?/p>

當(dāng)然，也有“貨真價(jià)實(shí)”者。以嶺藥業(yè)4月7日晚間發(fā)布公告稱，公司于2013年4月3日接到通知，公司產(chǎn)品連花清瘟膠囊被列入國家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)發(fā)布的《人感染H7N9禽流感診療方案（2013年第1版）》。次日開盤，股份毫無懸念地被摁在漲停板上。據(jù)了解，除以嶺藥業(yè)以外，在國家食品藥品監(jiān)管總局（下稱“藥監(jiān)局”）網(wǎng)站宣布，批準(zhǔn)抗流感新藥帕拉米韋氯化鈉注射液上市，恒瑞醫(yī)藥等也已獲批開展臨床試驗(yàn)。

板塊高估值或蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥股一直以來都是機(jī)構(gòu)投資者的寵兒，畢竟在過去幾年的熊市中，醫(yī)藥股讓那些抱團(tuán)取暖的基金嘗到了甜頭。年初以來，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌了1.6%，但是同期醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)漲幅達(dá)19.3%，位列所有行業(yè)第一。在此消彼長之下，醫(yī)藥板塊相對(duì)大盤的溢價(jià)水平也快速提升，從2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，創(chuàng)歷史新高。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率為34.45倍，若以申萬醫(yī)藥分類來看，化學(xué)制藥整體市盈率為34.39倍、中藥整體市盈率為36.67倍、生物制品整體市盈率為39.17倍。而很多主流研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)2012年整體凈利潤增速位于20%—25%之間。兩者相比，PEG在1.3左右，估值明顯偏高。安信證券醫(yī)藥行業(yè)研究員鄒敏也認(rèn)為，即使考慮到一季報(bào)公布后醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)水平會(huì)有所下行，但仍然處于高位。

具體到個(gè)股，無論是白馬股、黑馬股，估值水平都不低，而一些績(jī)差股高達(dá)上百倍的估值也不在話下。云南白藥是兩市最無爭(zhēng)議的白馬股之一，其公布的2012年報(bào)顯示，全年凈利潤增長30.68%，而目前市盈率為35.9倍，近十年來的平均凈利潤增速也大致在30%左右，兩相比較可知估值顯然不低；恒瑞醫(yī)藥被譽(yù)為創(chuàng)新能力最強(qiáng)的醫(yī)藥公司，2012年凈利潤增長率為22.90%，而PE高達(dá)35倍；天士力也是大眾情人，在獲得44倍市盈率的同時(shí)卻在2012年交出凈利潤增長25.93%的答卷，而且近三年來的凈利潤增速還是一直趨于下降的；恩華藥業(yè)是兩市醫(yī)藥公司中的獨(dú)特品種，去年凈利潤增速為32.23%，但當(dāng)前PE高達(dá)48.4倍。若按照彼得林奇的選股法則，即便是成長股，恐怕現(xiàn)在也非買入良機(jī)。

政策不確定性正在加大

進(jìn)入二季度，醫(yī)藥行業(yè)可能頒布的政策，涉及藥品招標(biāo)、藥價(jià)、醫(yī)藥流通、醫(yī)保支付變革等幾大領(lǐng)域。首先是各省市招標(biāo)，預(yù)計(jì)將有10個(gè)以上的省份啟動(dòng)省標(biāo)招招，新一輪招標(biāo)預(yù)計(jì)仍會(huì)降低此前中標(biāo)品種的價(jià)格。4月9日，被認(rèn)為是招標(biāo)風(fēng)向標(biāo)的北京市2012年基藥招標(biāo)結(jié)果公布，采購范圍包括國家基本藥物和北京市增補(bǔ)品種共計(jì)519種藥品，中標(biāo)價(jià)較北京現(xiàn)行基本藥物采購價(jià)格下降約26%，幅度雖不及2010年安徽與2011年的上海，但對(duì)市場(chǎng)的觸動(dòng)還是非常大。

前從容醫(yī)療基金經(jīng)理姜廣策表示，北京是第一個(gè)出臺(tái)招標(biāo)結(jié)果的，有很大標(biāo)桿作用，不排除有某些地區(qū)有更大降價(jià)幅度的姿態(tài)。深圳某券商資產(chǎn)管理部研究員也表達(dá)了相同的擔(dān)憂，“醫(yī)藥行業(yè)的好消息都集在一季度出得差不多了，接下來可能有一系列壞消息出來，我們?yōu)榱艘?guī)避調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)降低了倉位”。該人士同時(shí)透露，近期采取減倉醫(yī)藥股的一只他們一家，很多陽光私募早就開始撤了。雖然撤離并不一定正確，但未雨綢繆總不會(huì)錯(cuò)，畢竟這樣能“截?cái)嗵潛p，讓利潤奔跑”。