現(xiàn)在買入藍(lán)籌為時(shí)未晚

本月，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了諸如國(guó)五條、8號(hào)文、H7N9及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難超預(yù)期等多重利空消息的輪番轟擊。上周，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)大幅跳水，黃金期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，紐約金價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌破1400美元大關(guān)，加劇了有色金屬板塊的跳水。但A股市場(chǎng)未能有效跌破2200點(diǎn)，由此可見(jiàn)市場(chǎng)目前仍經(jīng)得起空方的折騰。

市場(chǎng)利空滿天飛，投資者情緒自然偏悲觀，在這樣的情緒影響下，市場(chǎng)低迷亦在情理之中。在2008年金融危機(jī)以前，很多人都認(rèn)為AAA評(píng)級(jí)的次貸不可能虧損，美國(guó)的信用評(píng)級(jí)不可能被降級(jí)，持有主流貨幣發(fā)行的國(guó)債不可能有違約風(fēng)險(xiǎn)，利率不可能變成負(fù)數(shù)......這些曾經(jīng)被忽略的風(fēng)險(xiǎn)，被認(rèn)為是不可能發(fā)生的事件，都一一發(fā)生了。所以，危險(xiǎn)并不是我們看到已發(fā)生的事件，而是市場(chǎng)認(rèn)為不可能發(fā)生的事情。

現(xiàn)在最為擔(dān)心的應(yīng)該是房?jī)r(jià)大跌對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。而政策的調(diào)控只是緩解了房?jī)r(jià)上漲的投機(jī)趨勢(shì)，并沒(méi)有真正解決房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)道，截至1月27日北京市二手房均價(jià)為30803元/平方米，2012年北京平均租金每月每平米53.5元，即每年每平米642元。靠租金回本需要48年，年租金回報(bào)率約2%，是中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的一半。房?jī)r(jià)“市盈率”48倍，股市市盈率僅十幾倍，但為什么兩者冷熱反差這么大？

地方政府對(duì)房?jī)r(jià)的保護(hù)源于土地財(cái)政，這是目前無(wú)法擺脫土地出讓和高房?jī)r(jià)的根源。所以，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)就是一個(gè)博傻的游戲，市場(chǎng)多數(shù)人總認(rèn)為房子才是最大的財(cái)富，但房子也是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，作為一名睿智而訓(xùn)練有素的分析師，亦可作為投資組合顧問(wèn)，應(yīng)該為許多不同類型的人服務(wù)，從而充分證明其自身價(jià)值，只要恪守良好的投資規(guī)則即可。

有人認(rèn)為，目前A股藍(lán)籌股正處于“皇冠上的鉆石”的上軌。所對(duì)應(yīng)的PE估值是在5到12倍之間，相對(duì)地，PB的數(shù)據(jù)分別為0.7到1.5倍、1.4到2.5倍。這種分布顯示，帶來(lái)超高額回報(bào)的低估值并不經(jīng)常出現(xiàn)。但是，當(dāng)市場(chǎng)估值降低的時(shí)候，當(dāng)各種消息都很糟糕的時(shí)候，當(dāng)我們有一千個(gè)理由看空市場(chǎng)的時(shí)候，機(jī)會(huì)，而不是風(fēng)險(xiǎn)正在展現(xiàn)。

現(xiàn)在，A股藍(lán)籌股的估值剛剛開(kāi)始進(jìn)入這個(gè)“皇冠上的鉆石”區(qū)間的最上沿，而中小公司則差得很遠(yuǎn)。當(dāng)然，未來(lái)藍(lán)籌股市場(chǎng)的寵兒仍然可能是銀行股，低市盈率是餡餅還是陷阱，取決于銀行的利潤(rùn)規(guī)模能否維持，這需要經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)。

如果考慮銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么跌破凈資產(chǎn)是值得買入的。因此，如果未來(lái)銀行股重現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)，這值得從長(zhǎng)線考慮買入。不過(guò)現(xiàn)在來(lái)看，這樣的情況出現(xiàn)的可能性不大，除非房?jī)r(jià)大跌30%以上，否則， 現(xiàn)在不可能出現(xiàn)銀行業(yè)系統(tǒng)性的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

筆者的意思是，盡管從做生意的角度而言，從鉆石底的下軌買入或許更加具有安全邊際，這意味A股整體估值如果回到5-6倍是最具吸引力的。但這樣的情況并不多見(jiàn)，甚至是可遇不可求的。能夠在目前10倍市盈率或以下買入已經(jīng)很幸運(yùn)了。