增倉(cāng)是合理策略

本周市場(chǎng)在2200點(diǎn)下方震蕩整理，2190點(diǎn)是我們重點(diǎn)需要觀察的位置，這個(gè)位置是1949點(diǎn)-2444點(diǎn)的回調(diào)半分位，在我們的認(rèn)識(shí)中，它決定著趨勢(shì)，這也是多方不容有失的位置。盤(pán)中一度有輕微跌破，但最終還是被頑強(qiáng)收回，成交量始終放不大，說(shuō)明拋壓已經(jīng)有所減輕。

股市就是一個(gè)信心市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒對(duì)趨勢(shì)的影響很大。而我們很遺憾地看到，不論是機(jī)構(gòu)還是中小投資者，悲觀情緒明顯占據(jù)了上風(fēng)，加上媒體的渲染，整體市場(chǎng)氣氛再度產(chǎn)生熊市的味道，這是很麻煩的事情。A股剛剛經(jīng)歷了五年半熊市，行情剛現(xiàn)曙光，如果再度重回熊市，這是任何一個(gè)股市參與者不愿見(jiàn)到的事情。

自2月春節(jié)后上證指數(shù)從2444點(diǎn)調(diào)整至本周的2165點(diǎn)，最大調(diào)整幅度已經(jīng)過(guò)半，最要命的是，在這個(gè)交易周的調(diào)整過(guò)程中，基本上是利空消息漫天飛，大大小小不下20個(gè)利空，黑天鵝基本上成為常態(tài)。投資者情緒遭到很大打擊確實(shí)可以理解，因?yàn)槿绱硕嗟睦兆阋愿淖兇蠖鄶?shù)人的預(yù)期，但我們看問(wèn)題必須要看本質(zhì)，否則我們會(huì)迷失掉，沒(méi)有本質(zhì)因素的判斷，永遠(yuǎn)看不清趨勢(shì)。

本輪行情的三大本質(zhì)因素分別是：政策紅利（城鎮(zhèn)化）、全球范圍流動(dòng)性泛濫和人民幣國(guó)際化。這是本輪行情的基礎(chǔ)，雖然有數(shù)不清的利空，但這三大基礎(chǔ)性因素并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變，因此，我們不能因?yàn)槔盏挠绊?，情緒化地看待預(yù)期，更不能把短期悲觀長(zhǎng)期化。

A股投資者之所以情緒波動(dòng)很大，關(guān)鍵與股市的制度建設(shè)和發(fā)展背景有關(guān)，我們所看到的表象是牛短熊長(zhǎng)、重融資輕回報(bào)。在政策預(yù)期極不穩(wěn)定的背景下，無(wú)法保持合理的投資情緒。所以，到今天為止，中國(guó)股市還沒(méi)有真正的價(jià)格體系，股價(jià)基本靠博弈關(guān)系來(lái)維持，做空機(jī)制的推出以及大小非的減持，更讓這種博弈關(guān)系復(fù)雜化。所以，我一直在強(qiáng)調(diào)中國(guó)股市的價(jià)格體系的建立，一定不是現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)投資者，很可能是成熟市場(chǎng)投資者，而人民國(guó)際化為這種可能創(chuàng)造了條件。

本周兩件大事值得關(guān)注，首先是一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值118855億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.7%，環(huán)比增長(zhǎng)1.6%。7.7的水平明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)合環(huán)比指標(biāo)看，市場(chǎng)對(duì)于弱復(fù)蘇的認(rèn)識(shí)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。M2的數(shù)據(jù)首次突破100萬(wàn)億，三月信貸數(shù)據(jù)超萬(wàn)億，再度佐證了流動(dòng)性泛濫的背景。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有兩個(gè)支點(diǎn)，一個(gè)是工業(yè)化、另一個(gè)是城鎮(zhèn)化，工業(yè)化在做減法，城鎮(zhèn)化在做加法?；谥袊?guó)特殊的社會(huì)背景，我們無(wú)法采取硬著陸的方式去產(chǎn)能，這加大了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的復(fù)雜程度，現(xiàn)在應(yīng)該判斷的是，城鎮(zhèn)化所形成的加速度和工業(yè)化所形成的減速度，綜合作用對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響。判斷上確實(shí)有點(diǎn)復(fù)雜，但有一點(diǎn)可以確定，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的路徑已經(jīng)完全排除了硬著陸，最終的結(jié)果很可能是今年的全年的GDP水平，仍然會(huì)在8以上，去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程越順利，GDP的預(yù)期越低，反之，我們的預(yù)期會(huì)提高，這是我們有別于大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)的不同認(rèn)識(shí)。如果我們單純從GDP的同比、環(huán)比指標(biāo)來(lái)判斷市場(chǎng)的話，我們會(huì)陷入誤區(qū)。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了新的引擎—城鎮(zhèn)化，但高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，我們必須關(guān)注GDP的增長(zhǎng)質(zhì)量。就像美國(guó)，經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)復(fù)蘇，但也就是GDP不到兩個(gè)多百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，但企業(yè)盈利增速相當(dāng)迅猛，這說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量很好，美國(guó)股市創(chuàng)出歷史新高是可以理解的。

對(duì)于中國(guó)而言，由于GDP增長(zhǎng)質(zhì)量低下，企業(yè)盈利保持增長(zhǎng)需要很高的GDP基數(shù)，一旦低于8的基數(shù)，很多行業(yè)、企業(yè)出現(xiàn)虧損，這也就解釋了為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比美國(guó)高，我們還出現(xiàn)五年半的熊市。對(duì)于新一屆決策層而言，既然無(wú)法走出硬著陸的轉(zhuǎn)型路徑，就必須動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏，如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程順利，可以讓GDP低一點(diǎn)。如果轉(zhuǎn)型不順利，則必須保持GDP速度高一點(diǎn)，以保持企業(yè)基本盈利狀態(tài)。因此，我們不能因?yàn)橐患径葦?shù)據(jù)低于預(yù)期而過(guò)度悲觀，更不能將這種悲觀情緒長(zhǎng)期化。

其次是大宗商品暴跌，以黃金、原油、銅為代表大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴跌，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗商品的牛市已經(jīng)結(jié)束，世紀(jì)熊市開(kāi)始，這的確有點(diǎn)危言聳聽(tīng)。我們?cè)诖撕?jiǎn)單分析一下，第一，大宗商品的暴跌對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)是好消息，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)消除后，財(cái)政、貨幣政策的空間大幅提升。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，大宗商品暴跌對(duì)轉(zhuǎn)型絕對(duì)是好事。第二，對(duì)于大宗商品的趨勢(shì)，至少?gòu)碾A段性看肯定見(jiàn)頂了，但是否見(jiàn)所謂的世紀(jì)頂部，開(kāi)啟長(zhǎng)期熊市還很難說(shuō)，金價(jià)短期內(nèi)已經(jīng)跌了三成，國(guó)內(nèi)各大金店又現(xiàn)搶購(gòu)潮，說(shuō)明剛性需求在起作用，它會(huì)有效地抵抗黃金金融屬性所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。第三，能源價(jià)格決定可替代性，拿原油來(lái)說(shuō)，之所以出現(xiàn)暴跌，源自于美國(guó)開(kāi)發(fā)頁(yè)巖氣以及全球3D打印技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的預(yù)期，加上新能源的推廣，能源革命所產(chǎn)生的效應(yīng)，對(duì)傳統(tǒng)能源構(gòu)成沖擊。但特別提醒大家的是，能源革命所產(chǎn)生的替代性，起決定性作用的是能源價(jià)格。

綜合上述，我們認(rèn)為利空因素的消化已經(jīng)進(jìn)入最后階段，后市出現(xiàn)止跌回升的可能性較大，周五已經(jīng)出現(xiàn)盤(pán)口異動(dòng)。形勢(shì)上看，半分位是多方保持趨勢(shì)的最后防線，判斷上看被有效跌穿的可能性不大。雖然趨勢(shì)可能向上或向下，但應(yīng)對(duì)策略上，我們建議2200點(diǎn)一線增倉(cāng)。

增倉(cāng)策略主要基于以下考慮，向上趨勢(shì)未改的話，增倉(cāng)當(dāng)然是最合理的策略。而如果半分位2190被有效擊穿，則階段性趨勢(shì)會(huì)受到破壞。但即使這樣，增倉(cāng)策略都不吃虧，經(jīng)驗(yàn)上市場(chǎng)也將演繹二次沖頂?shù)倪^(guò)程。這種情況下，在2200點(diǎn)一線逐漸增倉(cāng)至七成是不差的策略選擇。當(dāng)然我們認(rèn)為趨勢(shì)改變是最悲觀的、小概率的事件。

最后說(shuō)一下心態(tài)，雖然2月以來(lái)，大家經(jīng)歷了太多利空打擊，但我們要學(xué)會(huì)控制自己的易怒情緒，無(wú)論順境逆境，都要坦然處之。抱怨聲帶不來(lái)真正的安慰。下跌的過(guò)程也是我們經(jīng)歷成長(zhǎng)的過(guò)程，找對(duì)自己認(rèn)可的邏輯，確定無(wú)誤后堅(jiān)定面對(duì)。人的一生都在選擇，關(guān)鍵在于仔細(xì)分析自己的選擇路徑，制定合理的應(yīng)對(duì)和應(yīng)變方案，經(jīng)驗(yàn)證明，依照情緒面操作是沒(méi)有任何勝算的。