金價(jià)暴跌打擊信心黃金股慘遭拋售

黃金股的下跌來(lái)得相當(dāng)猛。

本周一，老鳳祥（600612）下跌9.72%、中金黃金（600489）下跌6.71%、恒邦股份（002237）跌8.94%……黃金板塊全線(xiàn)重挫。次個(gè)交易日，黃金股的跌勢(shì)仍在延續(xù)，整個(gè)板塊被籠罩在國(guó)際金價(jià)大跌的陰霾中，萎靡不振。

受美國(guó)高盛集團(tuán)下調(diào)黃金均價(jià)預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期等一系列利空因素打壓，紐約商品交易所黃金期貨合約價(jià)格15日暴跌，創(chuàng)下20世紀(jì)80年代以來(lái)最高單日跌幅。黃金價(jià)格的下跌立刻波及到A股市場(chǎng)黃金概念股，除二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)出現(xiàn)暴跌外，多家公司在面對(duì)記者采訪中也都坦言，“對(duì)公司肯定會(huì)帶來(lái)影響”。

行業(yè)分析人士對(duì)記者表示，“短期內(nèi)看，黃金珠寶板塊將面臨一定的壓力。受金價(jià)回落影響，雖然黃金珠空公司去年收入基數(shù)較低，但今年增速大幅回暖概率不大。”此外，對(duì)于擁有黃金資源的股票則面臨著估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

黃金股面臨估值回調(diào)

在A股上市公司中，從事黃金開(kāi)采企業(yè)主要有山東黃金（600547）、中金黃金（600489）和紫金礦業(yè)（601899）。

從上述三家公司的黃金權(quán)益儲(chǔ)量來(lái)看，紫金礦業(yè)最多，公司目前保有資源儲(chǔ)量黃金約為1192噸。中金黃金排在第二位，達(dá)到570噸。中金黃金集團(tuán)現(xiàn)有資源儲(chǔ)量1520噸，扣除中金黃金570噸和中金國(guó)際600噸資源含量，集團(tuán)尚未注入股份公司的資源儲(chǔ)量約300噸。

山東黃金截至2012年底擁有黃金權(quán)益儲(chǔ)量約420噸。目前公司大股東山東黃金集團(tuán)擁有未注入上市公司的黃金資產(chǎn)仍有約400-600余噸，根據(jù)公司規(guī)劃到2015年底公司黃金儲(chǔ)量將增長(zhǎng)至1200噸。

2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量來(lái)看，紫金礦為亦排在第一位。2012年年報(bào)顯示，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金32.08噸，同比增長(zhǎng)12%。山東黃金2012年礦產(chǎn)金量達(dá)26噸，同比增長(zhǎng)17%。由于中金黃金暫未披露2012年年報(bào)，從券商報(bào)告的渠道了解到公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量約25噸。對(duì)于這三家公司2013年礦產(chǎn)金的產(chǎn)量，分析人士普遍預(yù)計(jì)，紫金礦業(yè)有望同比增長(zhǎng)2.9%，達(dá)到33噸；山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量為27.9噸，同比增長(zhǎng)約8%左右；相比前兩家公司2013年礦產(chǎn)金產(chǎn)量略有上漲的情況，中金黃金的情況可能要差一些，目前在建項(xiàng)目多為2013年年底才能建成，因此公司2013年金產(chǎn)量和2012年持平，約為25噸。

從毛利率水平來(lái)看，2012年紫金礦業(yè)毛利率為63.05%，同比下滑近10個(gè)百分點(diǎn)；中金黃金2012半年報(bào)顯示，其采礦毛利率為51.52%，同比減少6.51個(gè)百分點(diǎn)；山東黃金2012年產(chǎn)品毛利率為9.92%，同比減少1.24個(gè)百分點(diǎn)。

雖然2012年度黃金價(jià)格增長(zhǎng)，但上述三家公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀怀霈F(xiàn)分化，山東黃金營(yíng)業(yè)收入達(dá)到502.28億元，同比增長(zhǎng)27.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)21.71億元，同比增長(zhǎng)14.12%。但紫金礦業(yè)卻在營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.76%的背景下，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了8.78%的下滑，僅為52.11億元。

由于近期金價(jià)出現(xiàn)暴跌，勢(shì)必將拖累上述公司毛利率，紫金礦業(yè)受到的影響將最大。記者同時(shí)注意到，已有券商研究員下調(diào)山東黃金2013年的盈利預(yù)期。

明牌珠寶影響或最大

金價(jià)的下跌同時(shí)將對(duì)收入端產(chǎn)生負(fù)面影響。由于目前國(guó)內(nèi)黃金珠寶的定價(jià)模式以計(jì)重定價(jià)為絕對(duì)主導(dǎo)地位，計(jì)件定價(jià)的產(chǎn)品不足1%，因此金價(jià)下跌會(huì)直接導(dǎo)致銷(xiāo)售單價(jià)下降。另外，在銷(xiāo)售量方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)群體目前對(duì)黃金飾品的需求主要仍來(lái)自于投資保值加消費(fèi)合一的需求，而投資保值需求仍然以買(mǎi)漲不買(mǎi)跌為主，因此金價(jià)回落導(dǎo)致需求量下滑的概率較大。有分析人士指出，受到金價(jià)回落影響，雖然黃金珠寶公司2012年收入基數(shù)較低，但今年增速大幅回暖概率不大。

目前A股市場(chǎng)上主要黃金珠寶公司有老鳳祥（600612）、明牌珠寶（002574）、豫園商城（600655）、潮宏基（002345）等，除潮宏基為直營(yíng)以外，其他幾家公司均經(jīng)批發(fā)模式為主，且收入占比達(dá)到80%。記者在采訪中，上述公司均坦言金價(jià)下跌將對(duì)公司帶來(lái)影響。

“很顯然，金價(jià)一跌，我們之前采購(gòu)的原料價(jià)格就買(mǎi)高了?！崩哮P祥證券部一位工作人士表示，“不過(guò)，我們也不是今天買(mǎi)了明天就不買(mǎi)了。金價(jià)跌了，昨天買(mǎi)的的確是貴了，但今天買(mǎi)的價(jià)格又便宜了?！?/p>

“影響肯定是有的，但是我們一直通過(guò)黃金租賃的方式減少金價(jià)波動(dòng)對(duì)黃金存貨帶來(lái)的影響，所以影響肯定會(huì)小一些?！痹@商城工作人員對(duì)記者表示。據(jù)記者了解，豫園商場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)將黃金租賃作為黃金原料采購(gòu)的方式之一，而且黃金租賃費(fèi)率較銀行貸款利率低，通過(guò)此舉公司在實(shí)現(xiàn)黃金銷(xiāo)售后歸還租賃黃金，可以有效保證單位利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在批發(fā)模式下，黃金珠寶公司每年大約舉辦4次訂貨會(huì)，合計(jì)規(guī)模約占批發(fā)總收入的60%。批發(fā)模式足金產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制是以批發(fā)會(huì)當(dāng)日金價(jià)為基礎(chǔ)，加成大約5%價(jià)格，而每次批發(fā)會(huì)的備貨期大約在1個(gè)月左右，因此不考慮對(duì)沖，公司批發(fā)會(huì)的成本價(jià)基本等于批發(fā)會(huì)之前1個(gè)月的加權(quán)平均金價(jià)。因此，批發(fā)會(huì)前1個(gè)月左右的金價(jià)走勢(shì)將直接影響公司批發(fā)端毛利率。若金價(jià)下跌，則毛利率受到負(fù)面影響。

而在直營(yíng)模式下，足金產(chǎn)品終端零售價(jià)格以跟蹤當(dāng)日金價(jià)波動(dòng)為基礎(chǔ)，加成20%左右的價(jià)格，實(shí)行浮動(dòng)變化，而成本則為鋪貨時(shí)的金價(jià)成本。因此金價(jià)對(duì)零售端毛利率的影響程度主要取決于公司的零售存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率越快，金價(jià)對(duì)零售毛利率的影響越小，存貨周轉(zhuǎn)率接近無(wú)窮時(shí)，零售毛利率可以達(dá)到不受金價(jià)波動(dòng)影響。

光大證券研究員唐佳睿認(rèn)為，“從公司層面來(lái)看，本次金價(jià)暴跌對(duì)潮宏基影響最小，對(duì)明牌珠寶影響則最大?！?/p>

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，潮宏基相對(duì)老鳳祥、豫園和明牌的足金飾品占比較小。老鳳祥受到影響次之，主要是由于，批發(fā)方面，公司在4月12日金價(jià)暴跌之前完成2季度批發(fā)會(huì)，而3月至4月初批發(fā)會(huì)備貨期間，金價(jià)走勢(shì)較為平穩(wěn)，因此2季度批發(fā)會(huì)利潤(rùn)得到保證；從零售方面來(lái)看，公司零售端的存貨周轉(zhuǎn)率高于豫園商城和明牌珠寶，因此金價(jià)波動(dòng)對(duì)其毛利率影響相對(duì)較小。

豫園商城和明牌珠寶受到金價(jià)暴跌影響相對(duì)較大，主要是由于即將舉辦的二季度批發(fā)會(huì)利潤(rùn)難以得到保障，同時(shí)零售端受到存貨周轉(zhuǎn)率較低影響，也需要一定時(shí)間消化前期的高成本庫(kù)存。