關(guān)注光伏投資機(jī)會

2012年光伏板塊全面跑輸大盤。2012年，太陽能板塊整體下跌24.69%，在所有板塊中表現(xiàn)最差，跑輸滬深300指數(shù)31.60個百分點(diǎn)；2013年前四個月，光伏板塊整體下跌0.83%，跑贏滬深300指數(shù)4.60個百分點(diǎn)。從行業(yè)估值看，目前A股光伏板塊TTM PE估值為59.03倍、PB為2.05倍，位居高位，行業(yè)處于盈利周期低谷，因而對應(yīng)靜態(tài)估值相對較高，結(jié)合后續(xù)供需格局改善、盈利趨勢好轉(zhuǎn)，建議可以開始關(guān)注光伏的投資機(jī)會。

2012年全行業(yè)收入同比下降24.45%，其中光伏設(shè)備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環(huán)節(jié)分別實(shí)現(xiàn)收入增長-56.90%、-22.21%、11.41%和-15.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-42.73億元；綜合毛利率為12.90%，下滑6.37個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率同比增上升6.52個百分點(diǎn)。

2013年一季度收入同比下滑6.31%，其中光伏設(shè)備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環(huán)節(jié)分別實(shí)現(xiàn)收入增長-30.51%、-4.68%、-8.48%和1.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤-42.73億元；綜合毛利率為15.00%，下滑0.28個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率同比上升6.53個百分點(diǎn)。從2012年和2013年一季度看，后周期的光伏設(shè)備公司出現(xiàn)大幅下滑，預(yù)計這個趨勢在未來幾個季度依然會延續(xù)；電池組件環(huán)節(jié)全面虧損仍在持續(xù)，目前產(chǎn)品價格已至谷底，繼續(xù)大幅下跌的概率較小；逆變器受益國內(nèi)下游需求的爆發(fā)，銷量大幅增長，價格下跌壓縮盈利空間，目前價格接近成本，我們判斷后續(xù)價格將呈現(xiàn)平穩(wěn)回升的走勢。

光伏行業(yè)供需狀況將逐漸好轉(zhuǎn)，2014年存在供給偏緊的可能。供給端：2012年、2013年產(chǎn)能擴(kuò)張停滯；老產(chǎn)能存在淘汰；目前多晶硅全球產(chǎn)能接近30萬噸、電池組件預(yù)計50-60GW。需求端：中國、日本、美國、印度等新興市場增長迅速；歐洲用電端平價的來臨，最近希臘裝機(jī)大幅超預(yù)期。我們判斷行業(yè)整體供需格局在2014年可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

企業(yè)盈利2013年將觸底回升。產(chǎn)品價格端：隨著供需失衡局面改善，預(yù)計價格將維持相對穩(wěn)定。多晶硅價格仍要看“雙反”進(jìn)程，預(yù)計2013年將在22美元左右，硅片0.25$/w、電池0.4$/w、組件0.66$/w。成本端：硅成本和非硅成本繼續(xù)下降，預(yù)計2013年優(yōu)秀企業(yè)成本可以降至0.55$/w，2014年降至0.50$/w，企業(yè)毛利率2013年將呈現(xiàn)回升趨勢。

政策面有望出現(xiàn)多重利好。近期有望落實(shí)的國內(nèi)政策包括：國內(nèi)分檔電價上調(diào)、分布式電網(wǎng)政策、稅收優(yōu)惠、行業(yè)準(zhǔn)入政策。而近期英國太陽能貿(mào)易協(xié)會專家表示歐盟對華“雙反”或和解，短期刺激行業(yè)表現(xiàn)。

根據(jù)我們對供需格局、成本、價格、技術(shù)等因素的判斷，整個行業(yè)基本面呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。選股上重點(diǎn)關(guān)注受益國內(nèi)市場、現(xiàn)金流狀況和資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量優(yōu)秀公司，破產(chǎn)風(fēng)險低者占優(yōu)，建議關(guān)注陽光電源、隆基股份。