盈利緩慢回升，產(chǎn)能擴張放緩

收入增速與銷量增速基本一致

2012年中信汽車行業(yè)指數(shù)樣本內(nèi)公司共實現(xiàn)營業(yè)收入11136.27億元，同比增長3.10%；歸屬于母公司股東的凈利潤為437.77億元，同比下滑6.01%。2013年1季度汽車行業(yè)樣本內(nèi)公司共實現(xiàn)營業(yè)收入3101.18億元，同比增長10.41%；歸屬于母公司股東的凈利潤為134.77億元，同比增長6.60%。

盈利能力繼續(xù)分化

2012年汽車行業(yè)毛利率為15.91%，低于2011年的16.36%。分細(xì)分行業(yè)來看，乘用車板塊和汽車銷售及服務(wù)業(yè)板塊毛利率與同期相比分別下滑2.04和0.62個百分點，體現(xiàn)了乘用車行業(yè)競爭的加劇；卡車板塊和客車板塊毛利率的上升更多的是反映了鋼材價格下跌對公司盈利構(gòu)成的正面影響。從2013年一季度的情況來看，受上汽集團報表合并范圍變化的影響，乘用車板塊毛利率的同比下滑4.55個百分點；受益于02a71c7b696b2991429bba3f96060918銷量的溫和復(fù)蘇和鋼材、橡膠等成本的下降，卡車板塊毛利率同比提升2.59個百分點。

運營能力改善，企業(yè)仍處轉(zhuǎn)固期

2012年汽車行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率基本保持穩(wěn)定。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自2012年三季度以來呈下降趨勢，顯示汽車行業(yè)在銷量旺季庫存下降。同時整車企業(yè)在建工程的增速放緩，固定資產(chǎn)增速上升，表明行業(yè)進(jìn)入持續(xù)轉(zhuǎn)固期和產(chǎn)能釋放期。

經(jīng)營性現(xiàn)金情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能擴張放緩

各細(xì)分行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流均有明顯好轉(zhuǎn)。各子行業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速下降，表示行業(yè)產(chǎn)能擴張放緩。

投資建議

與歷史估值水平相比，目前汽車行業(yè)主要上市公司估值處于歷史最低水平。我們預(yù)計4月份重卡銷量數(shù)據(jù)開始同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，這種情況有望延續(xù)到整個2季度，重卡行業(yè)相關(guān)公司有望出現(xiàn)反彈；乘用車行業(yè)開始逐步步入淡季，市場仍將對有高成長預(yù)期的公司給予偏愛。基于以上判斷，我們建議投資者關(guān)注長安汽車、長城汽車、江淮汽車、濰柴動力、中國重汽、龐大集團。

風(fēng)險提示

競爭激烈導(dǎo)致的降價風(fēng)險；需求下滑的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險。