尋找景氣回升行業(yè)

隨著四月份的過(guò)去，上市公司2012年報(bào)和2013年1季報(bào)已經(jīng)全部出完。我們看到，2012年全部A股上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)0.8%，其中非金融-11.7%，金融13.6%。2013年1季度全部A股利潤(rùn)增長(zhǎng)10.5%，其中非金融、金融分別為5.2%、15%。2012年中小板、創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-9%、-5%，2013年1季度增長(zhǎng)4.3%、-1.3%。中小板、創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)低于預(yù)期。中小板創(chuàng)業(yè)板的收入仍顯示出成長(zhǎng)性，1季度收入增速分別是15%、19%，遠(yuǎn)好于非金融7%的水平，但毛利率下滑、費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速反而不及非金融整體。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板估值分別是28倍、37倍PE，整體板塊估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊俨环?，面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。分行業(yè)看，1季度景氣好的只有金融、大額消費(fèi)（地產(chǎn)、家電、汽車）、新興消費(fèi)（電子、傳媒、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)），其他整個(gè)上中下游都伐善可陳。下游消費(fèi)品中，醫(yī)藥、大眾食品景氣穩(wěn)定，但因預(yù)期過(guò)高而出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期；白酒、服裝、零售繼續(xù)調(diào)整中。

對(duì)于未來(lái)的景氣趨勢(shì)判斷，我們認(rèn)為可選消費(fèi)品2季度景氣下滑概率大，2季度地產(chǎn)銷量可能下滑，汽車銷量追隨地產(chǎn)銷量也可能下滑，僅家電因節(jié)能補(bǔ)貼到期前的搶購(gòu)景氣度暫時(shí)仍能維持。消費(fèi)品景氣度一般，率先進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整的零售與服裝家紡，需求可能逐漸見(jiàn)到底部；去年4季度才開(kāi)始調(diào)整的白酒需求見(jiàn)底尚漫長(zhǎng)；餐飲旅游1季度低于預(yù)期，2季度受4月份流感與地震影響也難以表現(xiàn)；大眾食品需求有望維持穩(wěn)定。TMT景氣亮點(diǎn)更多一些：電子下半年高景氣仍有望維持；傳媒與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有望繼續(xù)保持高景氣；通信設(shè)備隨著中移動(dòng)招標(biāo)，景氣將會(huì)改善；軟件作為后周期行業(yè)，景氣度可能一般，但智慧城市3hb449qPKiDbzk7tOxNZygwV2BYR/xGc3fG3rBPE2KA=相關(guān)景氣度可能較高。金融板塊影響變量在政策：銀行業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定，但政策環(huán)境收緊，同業(yè)監(jiān)管可能帶來(lái)壓力；券商2季度交易量較差，看5月創(chuàng)新大會(huì)能否有亮點(diǎn)。

從短期的市場(chǎng)走勢(shì)看，目前進(jìn)入到了政策博弈階段，指數(shù)上下波動(dòng)的空間有限，但一旦信號(hào)明確，會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情。從經(jīng)濟(jì)層面看，如果將3-4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放在一起來(lái)看，可以得出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)處于政策容忍范圍內(nèi)的判斷。然而，一旦經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)進(jìn)一步低迷的跡象，則不排除政策會(huì)轉(zhuǎn)向更為積極的一面。比如，在近期有關(guān)方面召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)相關(guān)會(huì)議上，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重視度就較此前有了一定程度的提升。從制度層面看，在IPO博弈深入背景下，針對(duì)股市的向好政策預(yù)期也在增強(qiáng)，比如最近就出現(xiàn)了將基金倉(cāng)位下限提高的討論。由此看，在經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行都已經(jīng)進(jìn)入較敏感階段的背景下，5月份對(duì)政策預(yù)期的跟蹤顯得尤為重要，一旦政策預(yù)期明顯向好，則可視為加倉(cāng)的重要信號(hào)。