克服改革陣痛，迎接破壞性創(chuàng)造

近幾個(gè)月的中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并未延續(xù)早前市場(chǎng)上普遍樂觀的判斷，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證實(shí)了我們?nèi)ツ暌詠硪恢睆?qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠。4月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，包括消費(fèi)、投資、工業(yè)生產(chǎn)等都在低位徘徊。而出口數(shù)據(jù)雖然靚麗，但若剔除香港與保稅區(qū)一日游等異常部分，預(yù)計(jì)也僅維持在5%左右。這樣看來，二季度GDP或仍會(huì)維持下滑趨勢(shì)，放緩至7.6%，環(huán)比為-1.5%，達(dá)到年內(nèi)最低增速。

顯然，當(dāng)前如何擺脫經(jīng)濟(jì)低迷十分緊迫。從貨幣政策來看，由于受到產(chǎn)能過剩影響，流動(dòng)性充裕卻未帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，部分企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且成本較高（一年期基準(zhǔn)貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實(shí)際利率高達(dá)8.6%），實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未因?yàn)榱鲃?dòng)性增加而重新恢復(fù)活力。而全球量化放松導(dǎo)致資本流入壓力不斷加大，也為貨幣政策操作增加難度。我們認(rèn)為，下半年貨幣政策要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的控制，但可以考慮降息。當(dāng)然，這仍將面臨未來通脹與房價(jià)走勢(shì)的不確定性。

財(cái)政政策方面，與去年相比，今年赤字預(yù)算增加了8000億，但年初因?yàn)榉锤胧┑耐苿?dòng)，財(cái)政政策看似并沒有放松的跡象，這為下半年積極的財(cái)政政策預(yù)留了更多空間。我們預(yù)計(jì)，伴隨著兩會(huì)后地方政府新任領(lǐng)導(dǎo)相繼就任，大量項(xiàng)目審批加快與資金到位，減稅、增加轉(zhuǎn)移支付等刺激政策推出等等，下半年財(cái)政將成為支持中國經(jīng)濟(jì)反彈的重要力量。

當(dāng)然，僅靠財(cái)政政策與貨幣政策或許只能頂一時(shí)之用，要使中國經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)活力，要避免走重復(fù)搞刺激來保增長的老路，需要對(duì)上一輪經(jīng)濟(jì)增長中留下來的產(chǎn)能過剩與地方政府債務(wù)問題做以清理，通過推動(dòng)深層次的制度改革換取紅利。例如，加速財(cái)政體制改革、戶籍制度改革以及農(nóng)村土地改革，以及加速城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略釋放內(nèi)需等等。當(dāng)然，這一過程也難免經(jīng)歷“破繭重生”的痛苦，而值得肯定的是，決策層在改革問題上始終保持堅(jiān)定。我們預(yù)計(jì)，明年政府有可能將把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)進(jìn)一步調(diào)降為7%，而實(shí)際GDP增速可能僅在7.5%，通過犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長以換取部分結(jié)構(gòu)性改革的突破。