QE退出負面影響有限

在歐洲和日本都繼續(xù)維持寬松政策時，美聯(lián)儲正在嚴肅地考慮QE退出。

最近美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不是太好，但好消息仍不少。私人消費拉動一季度GDP增速2.2個百分點，是2010年第四季度以來的新高，失業(yè)率已經(jīng)降到7.5%。同時，盡管財政緊縮對經(jīng)濟的拖累比較大，但它相對可以預見。只要私人消費、私人就業(yè)這些關鍵指標沒有顯著惡化，政府減少采購、員工下崗等的影響也就比較有限，畢竟這些緊縮的時間是可以算的。

這決定了聯(lián)儲QE退出的預期會越來越強，而國內關心它退出影響的投資者也會越來越多。到現(xiàn)在，市場對該影響看起來并不樂觀，覺得退出QE會讓經(jīng)濟變差，會讓國內資金大規(guī)模出逃，等等。

歷次QE出臺時市場的“主流”觀點，一是“它對實體經(jīng)濟沒有用”，二是“它會大幅推高通貨膨脹”。但事實上通貨膨脹完全沒有“大幅”上升，QE對經(jīng)濟增長的作用方面，至少是緩和了私營部門去杠桿對經(jīng)濟的沖擊。

在增長動能逐漸恢復，通脹不高的條件下，QE的退出，是對經(jīng)濟增長恢復常態(tài)的確認。其退出伴隨的經(jīng)濟背景，應當是整個美國經(jīng)濟的信用體系恢復正常，伴隨此前沖擊最大的部門——私人消費、房地產(chǎn)——的恢復。當前談論較多的制造業(yè)回暖、頁巖氣等應當是更緩慢、更長期的影響因素。

回到對中國的影響上。在經(jīng)濟方面，由于需求面因素主導的復蘇，美國QE退出應伴隨更加繁榮的消費市場，對美國的出口應當?shù)玫较喈斕嵴瘛?/p>

在貨幣政策方面，海外央行“放水”是國內貨幣政策保持謹慎的重要原因。QE退出中期有助于減輕央行對沖占款的壓力。

在金融市場方面，美元較日元、歐元可能會進一步攀升，美國資產(chǎn)價格上升了；但若是在長期通脹預期穩(wěn)定的情況下退出，債券市場大跌的概率并不大。國內投資者可能會持續(xù)擔憂資金流出對流動性與金融市場的沖擊——盡管我們認為央行完全能對沖外匯占款對短期資金價格的沖擊，而且因為各種投資限制，海外投資者在國內資本市場的影響力并沒有那么大。