優(yōu)先股：細(xì)節(jié)決定成敗

在上周五證監(jiān)會(huì)例行召開的周末新聞通氣會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，條件成熟時(shí)將盡快推出優(yōu)先股。根據(jù)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的布署，5月將向國務(wù)院報(bào)送優(yōu)先股試點(diǎn)方案。

盡管沒有明確的時(shí)間表，但證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人關(guān)于“條件成熟時(shí)將盡快推出優(yōu)先股”的發(fā)言還是讓業(yè)內(nèi)人士深受鼓舞。雖然優(yōu)先股制度并不能包醫(yī)股市里的百病，但卻是解決中國股市根本性問題的有效措施之一。建立優(yōu)先股制度將為中國股市開創(chuàng)一個(gè)多贏的局面。

不過，建立優(yōu)先股制度能否最終達(dá)到預(yù)期的效果，這還存在一個(gè)優(yōu)先股制度的落實(shí)與執(zhí)行問題。正所謂細(xì)節(jié)決定成敗，因此，在建立優(yōu)先股制度的過程中，管理層有必要將制度設(shè)計(jì)得更完善一些，讓細(xì)節(jié)更仔細(xì)一些，以便優(yōu)先股制度能夠更好地得以執(zhí)行，并達(dá)到最大化發(fā)揮優(yōu)先股制度作用的目的。為此，在建立優(yōu)先股制度的時(shí)候，至少有這樣幾個(gè)方面的問題是需要妥善解決的。

其一，合理確定優(yōu)先股制度的適用范圍。優(yōu)先股制度的建立，市場(chǎng)通常會(huì)把它與發(fā)行制度的改革聯(lián)系起來。應(yīng)該說，把優(yōu)先股制度作為IPO制度改革的一個(gè)重要內(nèi)容，這是非常正確的。但優(yōu)先股制度的適用范圍顯然不僅僅只是局限于IPO制度的改革，也適用于上市公司再融資制度的改革。

其次，優(yōu)先股制度的執(zhí)行具有強(qiáng)制性，不是上市公司可以選擇性執(zhí)行的文件。而且對(duì)于上市公司大股東的持股比例要有明確的限制，規(guī)定超過上市公司總股本一定比例的，必須全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。比如，對(duì)于新上市公司，明確規(guī)定大股東持股比例超過30%部分全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。通過這種強(qiáng)制性的規(guī)定，不僅可以改變大股東一股獨(dú)大的局面，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，而且還可以大幅減少上市公司大非數(shù)量，為市場(chǎng)減輕大非套現(xiàn)的壓力。

其三，進(jìn)一步完善上市公司再融資制度，把優(yōu)先股作為上市公司進(jìn)行再融資的重要渠道。目前再融資已成為A股市場(chǎng)“第一圈錢利器”，上市公司每年再融資的金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了IPO金額。出現(xiàn)這種局面的一個(gè)重要原因就是“不圈白不圈”，所以，上市公司在再融資問題上，自然是“白圈誰不圈”了。如果把優(yōu)先股制度引入到再融資中來，那么上市公司就要為自己的再融資行為付出成本與代價(jià)了。

為了避免上市公司再融資逃避選擇優(yōu)先股，因此，有必要進(jìn)一步完善再融資制度，比如規(guī)定上市公司通過配股、增發(fā)（含定向增發(fā)）方式進(jìn)行再融資時(shí)，其再融資總額不超過前次融資以來，上市公司給予公眾投資者現(xiàn)金分紅金額的兩倍。在再融資金額達(dá)到現(xiàn)金分紅金額的兩倍時(shí)，上市公司再融資只能選擇發(fā)放優(yōu)先股的方式來進(jìn)行。以此來改變上市公司通過再融資達(dá)到圈錢目的的做法。