醞釀慢牛爬升

本周市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏與我們預(yù)期相符，維持平穩(wěn)震蕩格局，雖然市場(chǎng)分化現(xiàn)象變得很復(fù)雜，但思路準(zhǔn)確的話，完全可以輕松跑贏指數(shù)，節(jié)奏把握好的話，還可獲得超額利潤。從指數(shù)的角度看，本周所受到的干擾因素還是比較多的，特別是海外股市的動(dòng)蕩，上期報(bào)告指出日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)中期見頂，本周再度出現(xiàn)重挫。但A股的整體穩(wěn)定性并未受到實(shí)質(zhì)性的影響，這說明市場(chǎng)的上升潛力依然存在，但對(duì)于后市的上漲節(jié)奏我們認(rèn)為是慢牛走勢(shì)。

主板指數(shù)目前很難反映市場(chǎng)的真實(shí)運(yùn)行情況，最客觀反映市場(chǎng)的是深綜指，目前深綜指已經(jīng)突破了前期高點(diǎn)的壓制，依托均線系統(tǒng)穩(wěn)步向上，價(jià)量關(guān)系保持非常理想，這是我們對(duì)指數(shù)技術(shù)面的體會(huì)。上證指數(shù)和滬深300目前已經(jīng)缺乏參考意義，原因在于權(quán)重股、周期股似乎被市場(chǎng)邊緣化，但這些個(gè)股目前受到估值面的支撐，加上本身就沒漲，因此，很難有下跌的空間。主板指數(shù)恰好給個(gè)股操作提供了“安全墊”，這種指標(biāo)股搭臺(tái)、中小盤股唱戲的局面被市場(chǎng)主力演繹得淋漓盡致。這就是第一種分化，大盤股和中小盤股的分化。

第二種分化來自于中小盤股內(nèi)部，我們注意到，一些最近漲幅巨大的一線成長股開始出現(xiàn)調(diào)整，但股價(jià)處在低位的二線成長股開始崛起，有效地彌補(bǔ)了板塊的人氣，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)的整體表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。一線成長股和二線成長股的區(qū)別在于預(yù)期的穩(wěn)定性，一線成長股業(yè)績(jī)表現(xiàn)是最確定的，但由于漲幅巨大，很可能已經(jīng)透支了中期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因此出現(xiàn)調(diào)整是很正常的。二線成長股業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇_定性比一線品種差很多，但優(yōu)勢(shì)在于股價(jià)沒有被炒作，而且現(xiàn)在距中報(bào)披露期還有一個(gè)月的時(shí)間，加上一線品種的榜樣作用，因此，出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是很正常的熱點(diǎn)方向，這種炒作邏輯還將在未來兩周左右的時(shí)間里起作用。

現(xiàn)在唱空一線成長股的言論很多，對(duì)此我們并不認(rèn)同，短期漲幅巨大不假，需要調(diào)整也不假，但市場(chǎng)主力的炒作方向沒有任何問題，它符合經(jīng)濟(jì)、政策以及市場(chǎng)面的所有條件，炒作邏輯上沒有任何問題，如果沒有新的政策方向出來，全年很可能都是這樣的方向。我們說過，阻礙其上漲的最大因素來自于IPO重啟，目前已經(jīng)基本確定8月份之前很難實(shí)現(xiàn)，因此，市場(chǎng)主力還會(huì)繼續(xù)在成長股中做文章。

我們這樣分析并非完全忽視風(fēng)險(xiǎn)，從基本面而言，成長股的不確定性來自于業(yè)績(jī)?cè)鏊俦旧?，而并非估值因素，一個(gè)即將進(jìn)入高速成長的行業(yè)，其中的公司大多數(shù)都處在業(yè)績(jī)盈利的低點(diǎn)，而這個(gè)低點(diǎn)就是拐點(diǎn)，市盈率也許比較高，但卻是最好的投資機(jī)會(huì)。相反，如果一個(gè)行業(yè)處在景氣度末期或者開始下滑初期，它的盈利才是最高的，對(duì)應(yīng)的上市公司的市盈率、市凈率也是最低的，但這些公司已經(jīng)沒有空間了。因此，我們不能完全按照估值、漲幅去否定一個(gè)板塊，關(guān)鍵是要判斷一個(gè)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊襁_(dá)到預(yù)期甚至超預(yù)期，如果只是炒概念，后市風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。

我們必須要承認(rèn)，現(xiàn)在有相當(dāng)多的成長股就是在炒概念，所以，在選擇上要特別小心，必須精中選精，關(guān)鍵是強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇_定性。從中小板和創(chuàng)業(yè)板的炒作軌跡上看，我們有以下假設(shè)，現(xiàn)在的局面是一線股的調(diào)整正在進(jìn)行，二線股有迎頭趕上之勢(shì)，關(guān)鍵是二線股中業(yè)績(jī)?cè)鏊俚拇_定性并不高，其中相當(dāng)比例的個(gè)股是在炒概念，在這種背景下，謊言也有被戳穿的時(shí)候，人們經(jīng)常說，海水退去，我們才知道誰在裸泳。如果有這樣的假設(shè)，那么中報(bào)就是戳穿謊言的最終時(shí)間點(diǎn)，換句話說，在六月下旬，中報(bào)披露即將開啟之際，成長股將可能迎來一次全面退潮的過程，二線成長股懼怕中報(bào)，出現(xiàn)上升勢(shì)頭拐點(diǎn)，一線成長股進(jìn)入到調(diào)整的最后階段，兩者共振很可能會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，這是需要大家提前注意的，在此之前，應(yīng)該不會(huì)存在太大問題。

至于周期股，在預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)全年平穩(wěn)筑底的背景下，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為藍(lán)籌股、周期股無任何機(jī)會(huì)可言。我們與其他機(jī)構(gòu)的不同觀點(diǎn)是：經(jīng)濟(jì)面的表現(xiàn)確實(shí)不支持周期股起大行情，但如果基于制度假設(shè)，但仍不能排除周期股走出“制度性反彈”的行情，這個(gè)制度性指的是優(yōu)先股制度，根據(jù)媒體報(bào)道，肖鋼上任兩個(gè)月后，推進(jìn)5家公司作為優(yōu)先股試點(diǎn)，并于5月底前將方案上報(bào)國務(wù)院。

公布優(yōu)先股推進(jìn)流程的三個(gè)層次：首先是國務(wù)院出臺(tái)相關(guān)解釋文件，其次是各部委出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，最后是交易所出臺(tái)相關(guān)細(xì)則。從中可以看出，優(yōu)先股制度已得到國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的首肯。這個(gè)制度是和國際接軌的創(chuàng)新制度，如果嚴(yán)格貫徹落實(shí)，將對(duì)股市構(gòu)成重大利好，對(duì)周期股的也形成相當(dāng)大的利好作用。消息的本身確實(shí)很正面，至少佐證了我們IPO繼續(xù)押后的判斷，管理層說發(fā)行制度改革將和IPO重啟一起進(jìn)行，這樣有助于主板指數(shù)走出“補(bǔ)漲行情”，鑒于這樣的認(rèn)識(shí)，我們建議逐步逢低加大銀行股的配置。

綜合而言，目前藍(lán)籌股、周期股大面積走強(qiáng)的概率偏低，中小盤成長股的分化仍在繼續(xù)，因此，對(duì)于指數(shù)而言，最可能演繹一種慢牛爬升走勢(shì)。因?yàn)樗{(lán)籌股、周期股沒漲，所以，上證指數(shù)2300點(diǎn)上方的密集成交區(qū)所產(chǎn)生的壓力，并非像想象中那樣大。市場(chǎng)將進(jìn)入六月行情，根據(jù)我們的假設(shè)和分析，上半月的走勢(shì)應(yīng)該沒有太大的問題，月初將公布官方PMI，從周五的走勢(shì)看，但預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生很大的殺傷力。而進(jìn)入六月下旬要特別小心，主要的假設(shè)是，二線成長股中很多個(gè)股難以經(jīng)得起中報(bào)業(yè)績(jī)的考驗(yàn)，周期股中也有相當(dāng)比例的個(gè)股低于預(yù)期，因此，指數(shù)的壓力將在中報(bào)披露之前反映。