三浪正在醞釀

本周是混亂的一周，消息面亂、走勢節(jié)奏亂、熱點亂，基本上是一個亂字了得。投資者的情緒，在短短一周時間就經(jīng)歷了幾次大幅度的波動，這種情況恐怕只會出現(xiàn)在A股市場，反映市場情緒的是K線圖，大盤的暴漲暴跌真的很考驗投資者的心臟。其實這是一種股市不成熟的表現(xiàn)，暴漲暴跌對市場信心是有明顯傷害的，至少從市場情緒上看，還不具備直接展開三浪的條件，所以我們說，三浪正在醞釀。

本周一近百點的暴跌，主要源于對二手房交易課重稅的政策，居然不少人認(rèn)為這是房地產(chǎn)的利好，主要的理由更加想當(dāng)然，認(rèn)為該政策有利于新房的交易。對此本欄認(rèn)為分析者對我國的房地產(chǎn)市場還不夠了解。首先，征兩成的所得稅必然嚴(yán)重打擊投資性需求和改善性需求，對剛性需求也有拖累。其次，現(xiàn)在的新房購買者結(jié)構(gòu)中，剛性需求占比是很低的，比如說上海，本地居民購房者占比也就是三成左右，外地人和國外投資者占比超過六成。換句話說，現(xiàn)在的新房銷售中，投資性需求和改善性需求的占比占據(jù)絕對優(yōu)勢，買房是為了賣，新房銷售將會大受影響，而并非是什么利好，這從“招保萬金”周一開盤就封跌停就能體會得到，這種走勢在歷史上都是罕見的。

對于此次房地產(chǎn)調(diào)控新政，我們認(rèn)為比較冒險，至少欠思考。都限購兩年多了，房價依然保持平穩(wěn)，說明這個市場不存在所謂巨大的泡沫，成交就是合理，這是市場經(jīng)濟的基本原則。在我們的理解中，房價也是一種貨幣現(xiàn)象，現(xiàn)在M2超過100萬億，人民幣匯率又一直被低估，國內(nèi)通脹隱患一直沒有消除，在這樣的背景下，房價要跌下來才怪。

與此同時，房價的高企并非全是開發(fā)商和炒家所造成的。地價政策也是需要檢討的，地方政府不應(yīng)該說自己完全沒有責(zé)任，這是土地財政所引發(fā)的結(jié)果。調(diào)控不應(yīng)該將一個行業(yè)一棍子打死，而是從整個產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)入手，逐漸加以監(jiān)督、疏導(dǎo)，多用市場化的引導(dǎo)手段，使得房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。如果從購買力測算的話，目前的房價水平存在合理性，開發(fā)商把土地成本、綜合運營成本加上合理利潤，也就是這個價，絕大多數(shù)開發(fā)商已經(jīng)把銀行拉了進(jìn)來，即使再嚴(yán)厲的政策，開發(fā)商也無意降價，這會形成一種博弈，開發(fā)商和政策的博弈，博弈過程與限購初期差不多，房地產(chǎn)變?yōu)橛袃r無市僵尸市場，最終受傷的可能還是老百姓。

中國政府工作報告指出，2013年中國經(jīng)濟增長預(yù)期目標(biāo)為7.5%左右；居民消費價格漲幅3.5%左右；廣義貨幣M2預(yù)期增長目標(biāo)擬定為13%左右。央行行長周小川表示，今年的貨幣政策整體偏緊。這是兩會目前為止對于經(jīng)濟面的信息，整體上是低于預(yù)期的，這會打擊國內(nèi)大多數(shù)主流機構(gòu)對行情的看法，這的確增加了行情的不確定性，而這種不確定性主要來自于經(jīng)濟面復(fù)蘇的預(yù)期降低。直接作用與市場內(nèi)的結(jié)果是周期股沒有估值修復(fù)的空間，這對于大盤而言似乎并不是什么好消息。

我們常說，如果是牛市，什么都是策略，如果是熊市，策略什么都不是！所以我們必須先確定趨勢，否則一切無從談起。道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出歷史新高無疑是令人振奮的，這可是創(chuàng)出百年高點??！我們不能簡單地認(rèn)為，美國經(jīng)濟即將經(jīng)歷全面復(fù)蘇。榜樣的力量是無窮的，受到鼓舞的歐洲股市，歐洲股市也創(chuàng)下了四年半新高，我們難道認(rèn)為，歐洲已經(jīng)擺脫了債務(wù)危機？都不是！究竟什么在起作用呢？市場情緒！

如何提振市場信心？似乎比關(guān)心宏觀經(jīng)濟更加靠譜。股市經(jīng)濟的晴雨表，也是市場信心的晴雨表。經(jīng)濟是何種程度的復(fù)蘇，我們確實還很難看得清，但有了城鎮(zhèn)化的經(jīng)濟引擎，遲早中國經(jīng)濟會走向長期復(fù)蘇之路，為什么把一個長遠(yuǎn)看很明確的問題，非要在短期內(nèi)糾結(jié)在一起，這還是判斷時信心出現(xiàn)了問題。更何況A股市場向來就和宏觀經(jīng)濟步調(diào)不一致，05年之前經(jīng)常反著走。

我們對趨勢的判斷沒有改變，盡管房地產(chǎn)調(diào)控政策讓我們對經(jīng)濟的復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生了擔(dān)憂，但我們相信這些小的波折不會傷害到趨勢。本輪行情的促發(fā)因素是估值修復(fù)和引進(jìn)外資，并非來自于對經(jīng)濟的憧憬?，F(xiàn)在本輪行情的龍頭板塊銀行股，在估值水平上還很有吸引力，加上管理層引入外資的力度不斷加大，因此，我們認(rèn)為這波行情的基礎(chǔ)性因素并沒有完全改變，大盤走三浪的機會依然很大，畢竟市場已經(jīng)經(jīng)歷了五年半的熊市，從基本的循環(huán)規(guī)律上，也完全有走牛的基礎(chǔ)，前提是市場情緒是否被調(diào)動。盈利預(yù)期并非是影響股價的唯一因素，推動股價的另一重要因素就是投資者情緒。

也就是說，股價不僅反映以盈利為基礎(chǔ)的客觀價值，也同樣反應(yīng)投資者如何主觀看待盈利的預(yù)期。雖然上市公司的整體盈利并未進(jìn)入上升軌道，但這并不代表股市的全部，部分行業(yè)、部分龍頭公司可能已經(jīng)開始進(jìn)入增長階段。與此同時，即使經(jīng)濟面對上市公司的盈利沒有幫助，資產(chǎn)注入、行業(yè)整合也是有助于上市公司的盈利提升的?，F(xiàn)在部分地區(qū)、部分行業(yè)提高證券化率的要求很迫切，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)會不斷進(jìn)入股市，從而進(jìn)一步提升股市的投資吸引力，畢竟我們同歐美相比，不少行業(yè)的估值水平是有優(yōu)勢的。

就三浪而言，通常的理解是要比一浪空間大，一浪（1949-2444）漲幅500點左右，二浪（2444-2259）跌幅200點左右，即使三浪保持和一浪等高，算下來空間也在2700點以上。記得在行情初期，我們對本輪行情做過測算，當(dāng)時對比的是2319行情，測算的結(jié)果也是2700點左右，因此，我們即使從中級行情的角度出發(fā)，行情也還有空間可循。當(dāng)然，悲觀者一定會大聲呼喊行情會結(jié)束，想做熊市奴隸沒人攔著，但愿能夠找到說服自己的理由。樂觀、客觀、悲觀之間確實有很多分析角度，我們盡量站在樂觀和客觀的中間。

一浪（1949-2444）行情中，個股基本上是普漲的，只是漲多漲少的問題，操作的難度并不大，賺得最多的往往是最快從熊市思維中擺脫出來的投資者。熊市思維很重的人大多會跑輸指數(shù)，即使跑輸指數(shù)也賺錢了。但在三浪中，操作難度進(jìn)一步加大，指數(shù)上雖有所預(yù)期，但弄不好是要虧錢的，大家心理上一定要有所準(zhǔn)備，畢竟后面的不確定因素增加，行情的復(fù)雜性增大，而且大多數(shù)個股目前已處在高位。因此，我們在備戰(zhàn)三浪的過程中必須要精中選精，必須從政策、業(yè)績、增長的良好預(yù)期角度出發(fā)，選擇戰(zhàn)略性的品種，才能享受到三浪的勝利果實。

綜合而言，我們認(rèn)為上證指數(shù)的60日均線的支撐將得到確認(rèn)，后市將迎來三浪上升，但目前可能還需要經(jīng)歷一個醞釀過程，畢竟兩會還沒有結(jié)束，政策趨勢還沒有完全明朗，與此同時，最近兩周市場經(jīng)歷了大利空和大利好的大會戰(zhàn)，指數(shù)暴漲暴跌，對市場情緒打擊很大，多空雙方都糾結(jié)在混亂的思考中，此時可能并不是選擇方向的好時機。熱點轉(zhuǎn)換速度很快、持續(xù)性較差，都反映出多方還沒有做好發(fā)動三浪的準(zhǔn)備。相信也不會等太久，下周公布2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，釋放不確定性后，兩會結(jié)束會不會是三浪發(fā)令槍？拭目以待！

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）