牛熊兩季與市場(chǎng)周期

在一部名叫《冰與火之歌》的小說(shuō)里，世界只有冬夏兩季，而且冬夏交替并不規(guī)律，一個(gè)冬天或者一個(gè)夏天持續(xù)的時(shí)間可能是一年，可能是幾年，甚至可能是幾十年。

相似的是，股市也只有牛熊兩季。

但是，從熊市出來(lái)的人們，總會(huì)帶著恐懼感來(lái)看待這個(gè)世界，就像小說(shuō)里面所說(shuō)的，在夏季待上了10多年之后，對(duì)于突然降臨的冬季，人們很難適應(yīng)，因?yàn)榧竟?jié)反差太大，很多人被凍死。熊市的人們何嘗不是如此，因?yàn)橼s不上牛市的快節(jié)奏，等到市場(chǎng)漲了40-50%，才覺(jué)得牛市來(lái)了，但這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)估值也不是如今的10倍市盈率了。

所以，如果缺少對(duì)牛市敏銳的嗅覺(jué)，我們可能淪為踏空一族。

同樣的道理，如果在牛市里面享受賺錢的喜悅太久，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)大跌，很多人也無(wú)法適應(yīng)，最終獲利大幅gRCd1Tudd4WirCvzaI2SQ+m1vTC2W53iyvtUvDgei5U=回吐，甚至套牢。

因此，只有那些對(duì)市場(chǎng)有敏銳的嗅覺(jué)，且能夠克服心理弱點(diǎn)的人或許才能把握住市場(chǎng)周期的變更。

有意思的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律也表明了，市場(chǎng)往往是不理性的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，正常商品的需求曲線是一條向右下傾斜曲線，價(jià)格越高，需求越小，價(jià)格越低，需求越大。但股票等投機(jī)品和吉芬商品的需求曲線則不同，它反而變成了正常商品的供給曲線，價(jià)格越高，估值越高，需求反而越大，成交量也越大；股價(jià)越低，估值越低，反而成交量小，需求大幅萎縮。我們分析股票等投機(jī)品之所以與正常商品出現(xiàn)背道而馳的需求曲線，究其原因是，股市參與者多數(shù)都不理性，他們?nèi)菀资苁袌?chǎng)情緒的影響。

當(dāng)前，股票型基金倉(cāng)位達(dá)到88%，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)不會(huì)重復(fù)慣例——股票型基金一旦到了88%的倉(cāng)位，市場(chǎng)就可能見(jiàn)頂。盡管當(dāng)前市場(chǎng)的擔(dān)憂不無(wú)道理，這或多或少代表著熊市思維慣性下的刻舟求劍式的想法，他們認(rèn)為，一旦公募基金滿倉(cāng)了，那么，行情也就缺少充足的資金來(lái)推動(dòng)行情。

但是，我們要清醒的看到，本輪行情的重要特點(diǎn)：1、當(dāng)前公募資產(chǎn)規(guī)模占市場(chǎng)資金的整體比重在下降，其對(duì)市場(chǎng)的影響力LhFah8EN7oQWW+n25a/RtADb5GIoTWBqivH+RaphaC8=在逐步下降，而社保、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、QFII等大佬仍未滿倉(cāng)，而本輪行情主要靠社保和QFII資金抄底來(lái)觸發(fā)；2、新的賺錢效應(yīng)會(huì)帶來(lái)新增的基金申購(gòu)份額，同時(shí)，新發(fā)行的基金也會(huì)帶來(lái)新增資金，現(xiàn)在倉(cāng)位的88%只是個(gè)相對(duì)值，隨著總資產(chǎn)規(guī)模的增大，基金的倉(cāng)位一定會(huì)降下來(lái)。

有研究表明，在2000年左右，當(dāng)時(shí)內(nèi)地一線城市的、扣除了裝修折舊和假設(shè)潛在25%所得稅負(fù)（以便和股票的收益率進(jìn)行比較，并對(duì)可能產(chǎn)生的房產(chǎn)稅進(jìn)行預(yù)扣）以后的房屋租金回報(bào)率大約是5%，意味著對(duì)應(yīng)的PE估值為20倍。十多年以后，現(xiàn)在的一線城市同口徑的租金回報(bào)率只剩大約1.5%，對(duì)應(yīng)PE約為67倍，為2000年的3倍左右。在同一時(shí)期，房屋的租金大約也上漲了3倍。由此，房?jī)r(jià)也上漲至之前的10倍左右。

反觀股票，上證綜指在2000年的PE大約為60倍，目前的PE則只有12.5倍，只有2000年的20%，而指數(shù)點(diǎn)位并未下跌，由此可以推導(dǎo)出其基本面大約增長(zhǎng)為原來(lái)的5倍。那么，再看未來(lái)10年，我們難道能認(rèn)為房?jī)r(jià)和股價(jià)之間的差異表現(xiàn)會(huì)持續(xù)下去嗎？

現(xiàn)在杞人憂天的關(guān)鍵是，對(duì)市場(chǎng)規(guī)律沒(méi)有深刻的認(rèn)識(shí)。當(dāng)市場(chǎng)被低估的時(shí)候，即使經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯起色，即使資金沒(méi)有加快進(jìn)場(chǎng)，但市場(chǎng)總會(huì)有先知先覺(jué)的人來(lái)抄底，隨著市場(chǎng)估值的逐步提升，行情的逐步走好，最終有人會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖回升的信號(hào)越來(lái)越明顯，而市場(chǎng)也將逐步熱鬧。

對(duì)價(jià)值投資者而言，戰(zhàn)勝市場(chǎng)是必然的，唯一需要的就是耐心和時(shí)間。