行情初現(xiàn)“大?！臂E象

本周市場(chǎng)開始向上突破，回補(bǔ)了去年6月4日缺口，并突破2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。整體節(jié)奏有所放緩，展現(xiàn)出一定的慢牛特征，這是我們樂意見到的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的一線藍(lán)籌出現(xiàn)放量異動(dòng)，這是需要特別注意的盤面特征，一線藍(lán)籌領(lǐng)先啟動(dòng)往往意味著行情級(jí)別的提升。在通常的中級(jí)行情經(jīng)驗(yàn)里，一線藍(lán)籌往往在最后發(fā)力，從而導(dǎo)致大盤沖頂，這在2010年2319行情中表現(xiàn)的尤為明顯，而這次有很大的不同！

最大的不同之處在于，中級(jí)行情是從三線股炒到二線股，再從二線股炒到一線股，板塊發(fā)展脈絡(luò)基本上無法嚴(yán)格脫離這樣的軌跡。而本輪行情是先普漲逼空，然后直接由一線藍(lán)籌開始發(fā)動(dòng)突破行情。很多二線藍(lán)籌板塊還沒有真正發(fā)力，比如：有色、煤炭、機(jī)械、基建等。這說明場(chǎng)外新增資金對(duì)行情的預(yù)期相當(dāng)樂觀，直接選擇阻力最大的一線藍(lán)籌發(fā)起攻擊，目的為了拿到更多的籌碼。表現(xiàn)最突出的是農(nóng)業(yè)銀行，該股復(fù)權(quán)后已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，這確實(shí)值得重點(diǎn)關(guān)注。

一直以來，本欄通過價(jià)量關(guān)系、多空博弈角度分析市場(chǎng)節(jié)奏，用2319行情對(duì)比，來測(cè)算指數(shù)空間。并反復(fù)強(qiáng)調(diào)，這是一波級(jí)別不低于2319行情的行情，按2319行情的漲幅測(cè)算，本輪行情應(yīng)該可以達(dá)到2700點(diǎn)以上。而從目前的種種跡象表明，行情的力度或許將會(huì)遠(yuǎn)超過多數(shù)人的想象，民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行雙雙創(chuàng)下歷史新高，這些一線藍(lán)籌股的表現(xiàn)，很可能昭示出一輪大牛市將從1949點(diǎn)起步。

行情最大的推動(dòng)力來自于政策，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，政策變革會(huì)帶來紅利，證券市場(chǎng)因此所產(chǎn)生的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司盈利增長(zhǎng)。大家應(yīng)該還清晰的記得，2001年深圳B股的超級(jí)行情，以及05-07年A股的超級(jí)牛市，這都源于政策驅(qū)動(dòng)，股市率先享受到政策紅利。

本輪最大的驅(qū)動(dòng)力源于新一屆政府找到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，那就是城鎮(zhèn)化，資本市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)因此預(yù)期其所產(chǎn)生的政策紅利。十年高達(dá)40萬億的投資總綱，確實(shí)構(gòu)成股市走牛的深厚基礎(chǔ)。要知道08年底四萬億經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃促使上證指數(shù)出現(xiàn)翻倍行情，此次是十個(gè)四萬億，其意義將更加深遠(yuǎn)，萬眾期盼的長(zhǎng)期牛市不是沒有道理的。

本輪行情的主要發(fā)起者是社保和QFII和RQFII，本周證監(jiān)會(huì)又增加了1000億額度用于臺(tái)灣的RQFII試點(diǎn)，以及港澳臺(tái)居民可直接用人民幣投資A股，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，對(duì)A股而言將會(huì)是比較明顯的利好。而對(duì)于QFII和RQFII來說，他們的目的很單純，就是買PE最低的A股，這樣我們就可以充分理解為什么銀行股獲得如此強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力，我們說過，2013年崇尚簡(jiǎn)單，對(duì)于成熟市場(chǎng)的投資者而言，在其他市場(chǎng)值11倍-14倍PE的銀行股，在A股市場(chǎng)卻被低估至上漲前的4、5倍，很簡(jiǎn)單的加減法就可以促使他們義無返顧地沖向銀行股。

國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)顯然被五年熊市嚇怕了，怕到連簡(jiǎn)單的前瞻性分析都失去了，所以，我們不能抱怨底被QFII和RQFII抄去了，我們真的該檢討一下國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的素質(zhì)，不僅是投資水平，還有認(rèn)知水平。因?yàn)?，歷次行情中國(guó)內(nèi)基金均是后知后覺者，這已經(jīng)脫離了偶然的范疇。所以，這次基金的“88魔咒”，并沒有發(fā)揮應(yīng)有的威力，原因很簡(jiǎn)單，他們根本就不是行情的引導(dǎo)者。

總被國(guó)外投資者抄底，這的確很令人煩惱，但如果看一下去年底各大研究機(jī)構(gòu)的年度策略報(bào)告，我們就知道在認(rèn)知上，能有真知灼見的研究機(jī)構(gòu)也為數(shù)不多。更有甚者，少數(shù)機(jī)構(gòu)以及所謂專家，發(fā)布的極度看空的1600論等，確實(shí)對(duì)中小投資者產(chǎn)生了負(fù)面影響。很多人已經(jīng)不相信中國(guó)股市再有牛市，這確實(shí)是五年熊市所帶來的后遺癥，而那些極度看空的言論對(duì)加速中小投資人反彈離場(chǎng)，甚至銷戶退出股市，起到了推波助瀾的作用。

可能完美本身就是不存在的，缺憾確實(shí)是一種常態(tài)，人們?cè)谑虑檫^后，才能真正明白。人這一生中，所遇到的重大投資機(jī)遇確實(shí)不多，最終抓住機(jī)遇者也是少數(shù)。中小投資人的生存環(huán)境確實(shí)很艱難，我們也充分理解郭主席所講到的，散戶離場(chǎng)是好事的言論。因?yàn)檫@一幕不僅僅發(fā)生在中國(guó)，上世紀(jì)六十年代，美國(guó)股市的散戶比例也高達(dá)九成以上，每一輪牛市過后，散戶的比例都有大幅度的減少，最終散戶的比例降至三成，機(jī)構(gòu)的比例增加至七成。一個(gè)市場(chǎng)從新興市場(chǎng)走向成熟，可能要付出相應(yīng)的代價(jià)，我們希望中國(guó)的中小投資者盡量回避這種陣痛過程，并將代價(jià)減少到最低。

本周還有兩條消息值得探討，首先是IPO，消息稱今年上半年IPO不審不發(fā)，這對(duì)于行情來說絕對(duì)是好事。本欄反復(fù)強(qiáng)調(diào)，一季度行情有明顯確定性，而如果上半年IPO都處在暫停狀態(tài)，二季度行情同樣值得期待。第二是融資融券標(biāo)的增加到500只，這引起了很多投資者的擔(dān)憂，我們需要強(qiáng)調(diào)的是，券商融資融券和轉(zhuǎn)融通還是有區(qū)別的，標(biāo)的雖然增加了，但從以往的經(jīng)驗(yàn)上看，融資還是占據(jù)主要份額，融券的金額只占融資的百分之四左右，目前對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成太大的影響。

再說一下銀行股，該板塊成為引領(lǐng)本輪行情的核心板塊，催化劑很簡(jiǎn)單，就是便宜，而且增速并不低。啟動(dòng)前基本上是五倍左右的市盈率，即使?jié)q到現(xiàn)在也就7倍左右，與世界普遍11-14倍的估值水平相比，仍然有不小的修復(fù)空間，這個(gè)板塊將持續(xù)對(duì)大盤構(gòu)成推動(dòng)，也是投資者最應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注的板塊。之所以銀行股被錯(cuò)殺的如此嚴(yán)重，關(guān)鍵在于，國(guó)內(nèi)大多研究機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的過度悲觀，去年年底看空銀行股的聲音似乎還沒有真正散去，而今年銀行股的表現(xiàn)確實(shí)給予偏激的悲觀論以有力的回?fù)簟?/p>

在A股逐漸國(guó)際化的今天，估值的水平是要放在全球的范圍內(nèi)衡量的，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)不挖掘，也遲早被國(guó)外的機(jī)構(gòu)基金挖掘，應(yīng)該看到，現(xiàn)在的銀行股即使?jié)q了不少，但依然足夠便宜。本欄甚至覺得新進(jìn)入A股市場(chǎng)的QFII和RQFII，沒干別的，就買銀行股了，如果他們是長(zhǎng)期持有者的話，最終一定會(huì)獲得超額收益。

如果本輪行情真正演化為大牛市，我們現(xiàn)在需要做的是買入并堅(jiān)定持有銀行股，在配置的過程中要兼顧估值和成長(zhǎng)性的考慮。為什么民生銀行漲的最好？我們的回答是，它的成長(zhǎng)性讓它獲得了溢價(jià)，它正在復(fù)制招商銀行的成長(zhǎng)故事。如果從規(guī)模和政策扶持力度上講，誰都比不上四大專業(yè)行，但由于細(xì)分領(lǐng)域的定位不同，則產(chǎn)生了不同的成長(zhǎng)價(jià)值，就像招商銀行，03年開始定位重點(diǎn)發(fā)展高端零售業(yè)務(wù)，近十年間取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，現(xiàn)在各大銀行都在學(xué)招行，模式被迅速復(fù)制，現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)力自然開始下降。而民生銀行在細(xì)分領(lǐng)域中定位小微企業(yè)貸款，商貸通業(yè)務(wù)使得公司成為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，成長(zhǎng)性在銀行股中名列前茅。

而在四大專業(yè)行中，最有可能發(fā)生成長(zhǎng)性蛻變的就是農(nóng)業(yè)銀行，股價(jià)率先創(chuàng)出歷史新高就是最好的證明，這說明很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)看到了農(nóng)業(yè)銀行的戰(zhàn)略價(jià)值。它是最貼近本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主題的公司之一，從戰(zhàn)略角度看，中國(guó)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的最大受益者之一，就是農(nóng)業(yè)銀行，這使得該股應(yīng)該獲得成長(zhǎng)性的溢價(jià)。

綜合而言，目前大盤的趨勢(shì)發(fā)展態(tài)勢(shì)比較理想，慢牛上漲的軌跡越來越清晰，期指空頭的大幅減倉，說明多空矛盾開始緩解，有利于行情的進(jìn)一步延續(xù)，特別是一些一線藍(lán)籌的異動(dòng)，使得行情存在升級(jí)的可能。春節(jié)前后不存在大幅震蕩調(diào)整的機(jī)會(huì)，大家可以安心持股過節(jié)。本輪行情的核心板塊依然是銀行股，該板塊的估值修復(fù)空間還很客觀，這也將對(duì)大盤形成有力的支持。其他低估值板塊也存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，諸如基建、有色、煤炭、機(jī)械等，大家可結(jié)合市場(chǎng)節(jié)奏加以把握。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）