行業(yè)分析：通訊、軍工、券商

通訊：行業(yè)出現(xiàn)明確拐點

安信證券

投資要點：

1、2013年中移動投資規(guī)模史無前例。

2、三種策略選擇LTE受益標的。

中國移動固定資產(chǎn)投資計劃，規(guī)模史無前例。2013年注定是行業(yè)觸底反彈，全面復(fù)興的一年。我們預(yù)計中國移動2012年實際的投資基數(shù)是1680億元，2013年中國移動資本開支將達到2270億元，同比大幅增長35%，此數(shù)據(jù)為市場預(yù)期1900-2300億元上限值，也是自中國移動成立以來投資額最高的一年。

我們預(yù)計中國電信的資本開支約為880-980億元，聯(lián)通將會縮減至750億元左右。根據(jù)我們的推測，2013年，三個運營商總體投資將接近4000億元，這將超越3G牌照發(fā)放的2009年（3724億元），再創(chuàng)新高！

LTE布局的三種策略：受益先后視角、營收結(jié)構(gòu)視角、彈性視角周期視角的基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，由于歷史標的的缺乏，并沒有過多數(shù)據(jù)支撐，以該類策略投資需要關(guān)注個股的客戶需求情況，因為不同標的的差異可能較大；營收結(jié)構(gòu)視角優(yōu)點是較為直觀，但對應(yīng)標的多為服務(wù)性公司，該類標的2013年營收增長的確定性強，但投資前需要梳理企業(yè)的現(xiàn)金流能力；彈性視角可以被歷史數(shù)據(jù)支撐，即選擇毛利率、凈利率下滑最多的公司，但需要結(jié)合客戶需求和子行業(yè)產(chǎn)能擴張情況判斷彈性的大小。

投資建議：鑒于中國移動的計劃投資處在市場預(yù)期上限，2013年運營商固定資產(chǎn)開支將會達到歷史新高，因此我們認為這是行業(yè)拐點明確出現(xiàn)的信號，我們上調(diào)行業(yè)評級至領(lǐng)先大市-A。

在標的選擇上，我們推薦：周期視角中的富春通信；營收結(jié)構(gòu)視角的宜通世紀、邦訊技術(shù)、華星創(chuàng)業(yè)；彈性視角的中興通訊、大富科技、金信諾。同時，我們繼續(xù)推薦業(yè)績穩(wěn)健成長的公司：順網(wǎng)科技、烽火通信、星網(wǎng)銳捷、鵬博士、天源迪科。

軍工：下一波主打資產(chǎn)整合

東興證券

投資要點：

1、u7/XVx2UHWEKtpFuRfIoGw==軍工企業(yè)收入增速仍將遠超軍費預(yù)算。

2、業(yè)績風險消除，關(guān)注資產(chǎn)整合。

軍工企業(yè)的高速增長源于軍費的結(jié)構(gòu)性增長，軍工企業(yè)收入增速仍將遠超軍費預(yù)算。2013 年中國國防預(yù)算為7201.68 億元，比上年增長10.7%。另外我國仍有大量不在軍費預(yù)算范圍內(nèi)的重大科技專項經(jīng)費，因此軍工行業(yè)的增速遠高于軍費預(yù)算的增長，中航工業(yè)、航天科技、航天科工、兵器工業(yè)和兵器裝備集團的收入增速無疑是很好的例子。

軍工股年報紛紛出爐，業(yè)績風險基本消除，下一波上漲動力將源于資產(chǎn)整合。中國衛(wèi)星、航天電子、中航精機和中航飛機等公司年報、業(yè)績預(yù)報等均保持較快增長，而且軍工企業(yè)訂單飽滿，因此我們認為軍工上市公司的業(yè)績風險已經(jīng)基本消除。前一段軍工股上漲的主要邏輯在于業(yè)績高增長，我們認為隨著國防科工局領(lǐng)導(dǎo)的變化，資產(chǎn)整合將成為下一波軍工股上漲的主要邏輯，而且近期航空動力、中航電測等都在進行重大資產(chǎn)整合，因此我們認為下一階段應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期較強的公司。

長期來看，新武器裝備不斷亮相，軍工企業(yè)將進入收獲期。十年磨一劍，從2012 年起我國戰(zhàn)略武器出現(xiàn)井噴，從艦載機、航母、大運20可見我國武器研制實現(xiàn)飛躍式發(fā)展，隨著越來越多新型武器的列裝，軍工企業(yè)進入收獲期，軍工行業(yè)也將迎來黃金十年。

投資建議：推薦資產(chǎn)整合預(yù)期較強的中航工業(yè)集團下屬上市公司航空動力、中航精機、中航電子和成發(fā)科技，另外強烈推薦航天科技集團下屬上市公司中國衛(wèi)星和航天電子，航天科工集團下屬上市公司航天科技、航天電器、航天晨光和航天長峰。

券商：震蕩或是主旋律

東方證券

投資要點：

1、券商股當前估值已充分反映行業(yè)前景。

2、市場趨勢未明朗前，震蕩是主旋律。

在行業(yè)創(chuàng)新加速背景下，看好券商股長期的價值。中期券商股整體處在“有Beta、無Alpha”階段，市場趨勢未明朗前，震蕩可能是主旋律。

行業(yè)空間與估值的博弈：去年以來各類自上而下的政策及證券公司自下而上的創(chuàng)新舉措不斷提升投資者對證券業(yè)長期盈利空間的預(yù)期。長期看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增量收入對券商收入的影響可能達270%以上。但同時，按照1500億元日均成交額，上市券商對應(yīng)2013年的PE預(yù)計達45倍，而即使按照2000億元日均成交額，動態(tài)PE也達到32倍?？梢哉f，券商股當前估值對行業(yè)前景已有較充分的預(yù)期。

Alpha與Beta的博弈：券商Alpha可理解為盈利及股價表現(xiàn)中與市場走勢無關(guān)的因素，如創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展、傭金率的下跌都是影響券商Alpha的因素。而Beta則是券商業(yè)績或股價相對市場走勢的彈性。這兩者的博弈決定了券商股的表現(xiàn)。如今年以來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場化政策頻出、創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體貢獻仍有限，但券商股卻錄得較大漲幅，原因就在于短期市場上漲、交易量回升帶來的Beta效應(yīng)要顯著大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場化帶來的Alpha壓力。

反映在股價上就是行情驅(qū)動+大幅震蕩：上述博弈建立的弱平衡反映在股價上會導(dǎo)致兩個結(jié)果。第一，當前券商股股價基本由大盤表現(xiàn)驅(qū)動。由于估值中反映了創(chuàng)新預(yù)期且市場漲跌會隨時打破上述博弈中建立起的弱平衡，券商股股價受到大盤的影響很大。第二，券商股將持續(xù)大幅震蕩。在市場走勢不明朗時，各類政策、媒體報道乃至投資者的情緒變化都會打破博弈平衡，券商股股價也會因此大幅波動。

當前我們繼續(xù)推薦創(chuàng)新有優(yōu)勢、估值處于行業(yè)低位的中信證券、海通證券；事件驅(qū)動角度建議關(guān)注興業(yè)證券、方正證券、光大證券。

家電：目前是良好的布局時機

國海證券

投資要點：

1、電視旺銷帶動黑電行業(yè)銷售表現(xiàn)。

2、家電板塊估值倍數(shù)處于近幾年來的低點。

黑電在一月份銷售良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動了均價上升，且由于同比低基數(shù)，黑電行業(yè)在一季度銷售有望有較好的表現(xiàn)，預(yù)計相關(guān)企業(yè)一季報或有改善預(yù)期。電視在春節(jié)三周與去年春節(jié)促銷期（2012.1.9-1.29）銷量相比顯著提升，增幅45%，超出此前市場預(yù)期。與冰箱（25%）、空調(diào)（8.8%）、洗衣機（0.7%）三個品類相比，增速最高。

行業(yè)估值水平：目前家電板塊的估值為14.7X，在23 個行業(yè)中位居第七位。家電板塊相對A 股的估值倍數(shù)為1.1 倍，處于近幾年來的低點。雖然前期家電板塊的漲幅跑贏大盤，但是股價上漲的主要驅(qū)動力在于業(yè)績驅(qū)動，而估值并未有提升。考慮到一方面，家電板塊的估值倍數(shù)已為近年來低點，估值有待修復(fù)；另一方面，大盤整體特別是藍籌股的估值有上移的趨勢，我們認為家電板塊估值有提升的空間，目前是良好的布局時機，維持行業(yè)的“推薦”評級。

投資家電板塊主要關(guān)注以下兩類機會：一是優(yōu)質(zhì)藍籌股的估值提升?？春脴I(yè)績增長確定性較強的龍頭企業(yè)。關(guān)注具有品牌影響力、技術(shù)優(yōu)勢和渠道控制力強的龍頭企業(yè)，推薦格力電器、老板電器；二是子行業(yè)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好所利好的標的。2013 年前8 周家電連鎖渠道彩電銷量同比增長74%，相比2011年增長25%。關(guān)注海信電器、兆馳股份。