科技型中小企業(yè)的融資約束與信托融資研究

（浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)金學(xué)院浙江杭州310053）

科技型中小企業(yè)在促進(jìn)我國(guó)科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用。它們既是推動(dòng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也是高科技實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、商品化的重要載體。隨著我國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)步伐的加快，科技型中小企業(yè)的作用將更加突出。但融資約束一直是影響其發(fā)展的重要因素。如何拓寬科技型中小企業(yè)融資渠道，推動(dòng)科技型中小企業(yè)進(jìn)一步持續(xù)健康發(fā)展，具有重要的意義。信托融資以靈活的手段和獨(dú)有優(yōu)勢(shì)可以成為科技型中小企業(yè)融資的有效途徑。

一、我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資約束現(xiàn)狀

（一）企業(yè)現(xiàn)代融資觀念缺乏，市場(chǎng)運(yùn)作意識(shí)較差

有些科技型中小企業(yè)沒有從戰(zhàn)略的高度來(lái)看待企業(yè)融資工作，把融資工作僅僅作為單純的資金籌集過程，沒有用現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的理論和方法開展企業(yè)的融資決策，對(duì)融資規(guī)律、融資知識(shí)、融資原則沒有透徹的理解；缺乏明確的融資計(jì)劃和目標(biāo)，無(wú)法提供令金融機(jī)構(gòu)和投資者滿意的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告；融資過程缺乏自覺性、主動(dòng)性，對(duì)資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本難以很好把握。

（二）融資結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)化融資運(yùn)作不夠

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)借助不同渠道開展資金籌措的有機(jī)構(gòu)成以及比例關(guān)系。從相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，目前我國(guó)科技型中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)部融資方式，主要來(lái)自個(gè)人積累以及民間借貸，銀行貸款比重較小，直接融資比例很低，很少有其他的直接融資渠道，使諸多科技型中小企業(yè)被排除在資本市場(chǎng)以外。

（三）融資成本較高，融資效果有限

科技型中小企業(yè)的融資成本與國(guó)有大企業(yè)相比相對(duì)較高，雖然各級(jí)政府都出臺(tái)了很多支持政策，但在操作中由于信息不對(duì)稱、高風(fēng)險(xiǎn)等原因，貸款利率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平，這種高利率無(wú)疑增加了融資成本。而且金融機(jī)構(gòu)大多要求提供抵押或擔(dān)保，而科技型中小企業(yè)的產(chǎn)品大多具有無(wú)形性，可以用來(lái)抵押的固定資產(chǎn)數(shù)量不多，不動(dòng)產(chǎn)抵押資源普遍缺乏，因而獲得銀行貸款的概率不高。一項(xiàng)針對(duì)科技型中小企業(yè)銀行貸款的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明，68％的科技型中小企業(yè)主認(rèn)為從銀行貸款有困難，14％認(rèn)為很難；只有18％認(rèn)為比較容易。

二、科技型中小企業(yè)融資約束的原因

（一）銀行方面

主要受金融體制和融資政策環(huán)境的制約。我國(guó)現(xiàn)有的融資體制是政府主導(dǎo)，國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)成為借貸主體。國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)都屬于國(guó)家這一產(chǎn)權(quán)主體，兩者的借貸關(guān)系實(shí)質(zhì)上是自己的錢從左口袋挪到右口袋，沒有所有權(quán)的實(shí)質(zhì)約束。銀行為了防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，放貸管理權(quán)限向上集中，對(duì)基層支行而言，強(qiáng)化了約束機(jī)制但也缺少了激勵(lì)機(jī)制，削弱了基層支行對(duì)中小科技企業(yè)信貸支持的能力；商業(yè)銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷、機(jī)構(gòu)設(shè)置、信用評(píng)級(jí)、審貸手續(xù)等，難以適應(yīng)中小科技企業(yè)地域分布對(duì)金融服務(wù)多樣化的要求，也加劇了具有高風(fēng)險(xiǎn)特性的中小科技企業(yè)潛在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

（二）相關(guān)支持體系方面

一是現(xiàn)有的信用擔(dān)保體系無(wú)法滿足中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)對(duì)信用擔(dān)保服務(wù)的需求。基層信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)育緩慢﹑實(shí)力弱﹑資金來(lái)源單一，難以滿足廣大中小企業(yè)的發(fā)展需要；擔(dān)保登記和評(píng)估手續(xù)繁雜，市場(chǎng)缺乏再擔(dān)保、反擔(dān)?；虻谌綋?dān)保機(jī)構(gòu)，以及政府承擔(dān)的責(zé)任過少等。二是資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡，中小科技企業(yè)參與社會(huì)直接融資非常困難。門檻設(shè)置較高，科技含量一般但成長(zhǎng)性較好的中小科技企業(yè)也因?yàn)槠鸩诫A段業(yè)績(jī)和規(guī)模限制很難進(jìn)入證券市場(chǎng)；另外，中小科技企業(yè)也很難憑借企業(yè)的信譽(yù)、資產(chǎn)狀況發(fā)行企業(yè)債券。三是風(fēng)險(xiǎn)投資體系不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款相比，無(wú)需擔(dān)保和抵押，應(yīng)是中小科技企業(yè)融資的最佳選擇。但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，盡管各地均有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，設(shè)立了風(fēng)投基金，但由于文化傳統(tǒng)理念不同、風(fēng)險(xiǎn)資本的渠道來(lái)源單一、管理體制與營(yíng)運(yùn)機(jī)制不完善、中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作的不規(guī)范、相關(guān)風(fēng)投的進(jìn)退機(jī)制缺失等原因，造成我國(guó)大部分中小科技企業(yè)目前還不能利用風(fēng)投基金來(lái)加速自身的發(fā)展。

（三）中小科技企業(yè)自身方面

一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，經(jīng)營(yíng)和管理欠規(guī)范。大多數(shù)科技型中小企業(yè)是家族式企業(yè)，產(chǎn)權(quán)關(guān)系比較混亂，企業(yè)的治理機(jī)制不夠完善，財(cái)務(wù)管理制度也不夠健全，使得商業(yè)銀行難以借助企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷企業(yè)的真實(shí)狀況，增加了資金提供者的風(fēng)險(xiǎn)程度。二是企業(yè)的信用意識(shí)不強(qiáng)，信用等級(jí)較低。一些科技型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，往往通過改制、重組、破產(chǎn)等手段隨意或惡意規(guī)避銀行債務(wù)，從而影響科技型中小企業(yè)的整體信用水平，增加了銀行貸款的難度。三是企業(yè)規(guī)模偏小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏大?？萍夹椭行∑髽I(yè)因資產(chǎn)規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力小，技術(shù)創(chuàng)新的壓力大，創(chuàng)新的成本較高，市場(chǎng)的不確定性也大，從而很難吸引到常規(guī)的信貸或權(quán)益資本。

三、信托融資方式的特點(diǎn)

（一）效率高

從成本角度來(lái)看，信托融資的成本比銀行貸款高。但是優(yōu)勢(shì)在于獲取資金時(shí)所需的籌資費(fèi)用具有較大彈性。與貸款不同的是，通過信托融資的企業(yè)少了高額的中介費(fèi)用如會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)、項(xiàng)目評(píng)估的費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等這些前期費(fèi)用。但是信托渠道的籌資周期較短，與銀行和證券的評(píng)估、審核等流程所花時(shí)間成本相比，信托融資時(shí)間主要由委托人和受托人兩者自主商定，發(fā)行速度較快，短的可以3個(gè)月。

（二）風(fēng)險(xiǎn)可控

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律要求，信托項(xiàng)目自設(shè)立起，信托財(cái)產(chǎn)需要與受托人、委托人的自有資產(chǎn)進(jìn)行分離，開展獨(dú)立核算和報(bào)告。這對(duì)信托資產(chǎn)與融資企業(yè)的整體信用以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)起到了隔離作用，具有一定信用保證和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。相比之下，銀行信貸和股票發(fā)行都直接關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，其信用風(fēng)險(xiǎn)需要通過企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理來(lái)防范和控制。對(duì)于內(nèi)部管理相對(duì)不夠規(guī)范的科技型中小企業(yè)來(lái)說，信托融資一定程度上克服了信息不對(duì)稱的影響，降低了科技型中小企業(yè)信用不足的弊端。此外，信托計(jì)劃在資金安排上還可以先設(shè)立資金池，再選取項(xiàng)目進(jìn)行投資來(lái)滾動(dòng)發(fā)行，一旦有了符合條件的目標(biāo)企業(yè)就可以開展信托計(jì)劃。由于科技型中小企業(yè)的融資規(guī)模一般不大，可以對(duì)這些中小企業(yè)集群打包，使信托計(jì)劃實(shí)行基金化運(yùn)作。有的結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃通過“優(yōu)先+劣后”的設(shè)計(jì)，借助會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用擔(dān)保公司等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)來(lái)提供配套服務(wù)，以政府財(cái)政資金來(lái)增信，化解資金風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資金的安全。

四、中小企業(yè)集合信托的杭州實(shí)踐

中小企業(yè)集合信托是由信托機(jī)構(gòu)作為發(fā)起設(shè)立人，將符合基本條件的融資需求方（中小企業(yè)）集合成項(xiàng)目包，實(shí)行一體化的擔(dān)保、命名、發(fā)行與差異化的負(fù)債，信托產(chǎn)品一般通過政府財(cái)政資金、社會(huì)閑散資金、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)資金共同參與認(rèn)購(gòu)，所募集資金將投向經(jīng)篩選的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。這種模式自2008年在杭州開展以來(lái)，其他地方政府和信托公司的參與熱情高漲。根據(jù)用益信托數(shù)據(jù)，2012年全國(guó)累計(jì)發(fā)行的中小企業(yè)集合信托產(chǎn)品達(dá)到80多款，預(yù)期收益率在8.5％左右，興業(yè)信托發(fā)行了38款、金谷信托8款、建信信托6款。

（一）“平湖秋月”模式

2008年9月，全國(guó)首個(gè)小企業(yè)集合信托債權(quán)基金“平湖秋月”在杭州正式發(fā)行，采用以政府財(cái)政資金引導(dǎo)、社會(huì)閑散資金參與的模式。規(guī)模5 000萬(wàn)元，西湖區(qū)財(cái)政認(rèn)購(gòu)額為1 000萬(wàn)元、負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)的點(diǎn)石公司1 000萬(wàn)元，該2 000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)不要求回報(bào)，其余3 000萬(wàn)元?jiǎng)t通過杭州銀行向社會(huì)公開發(fā)行。期限2年，年利率7.5％，與當(dāng)時(shí)銀行一年期基準(zhǔn)利率（7.47％）基本持平。該項(xiàng)目中政府讓渡1 200萬(wàn)元財(cái)政資金兩年的利息，擔(dān)保費(fèi)用1％左右。入選企業(yè)20家戶均貸款金額小，降低了政府資金的投入風(fēng)險(xiǎn)，提高了信托貸款的穩(wěn)定性和安全性。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，擔(dān)保公司對(duì)首期5 000萬(wàn)元債務(wù)全額提供擔(dān)保，如果到期出現(xiàn)違約，則由中新力合全額代償，政府、銀行、社會(huì)資金不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而且與普通的融資方式相比，小企業(yè)集合信托債權(quán)基金不僅可以改變目前小企業(yè)難以獲得1年期以上長(zhǎng)期貸款的困境，也能降低企業(yè)周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這一模式的最大缺陷就是擔(dān)保公司不僅自身出了占總額16％的資金，而且還作了基金總額100％的擔(dān)保，盡管從首期來(lái)看，由于入選的企業(yè)是好中選優(yōu)的高質(zhì)量企業(yè)，貸款存在壞賬的可能性幾近于0，擔(dān)保公司作為“試水”業(yè)務(wù)從廣告效應(yīng)來(lái)看是肯干的，但長(zhǎng)此以往，一旦入選企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，貸款出現(xiàn)壞賬的概率將大幅上升，擔(dān)保公司從盈利的本性出發(fā)勢(shì)必?zé)崆椴辉?，因此“平湖秋月”模式先天就存在著不可大量?fù)制的缺陷。

（二）“寶石流霞”模式

“平湖秋月”之后，杭州市政府決定加速拷貝“西湖模式”，2009年2月4日正式推出“寶石流霞”這一全國(guó)首個(gè)針對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)集合信托債權(quán)基金產(chǎn)品。該項(xiàng)目募集資金6 000萬(wàn)元，為期1年，貸款利率為8.39％。市財(cái)政認(rèn)購(gòu)1 000萬(wàn)元、杭州銀行（向社會(huì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品）認(rèn)購(gòu)4 700萬(wàn)元，創(chuàng)投公司認(rèn)購(gòu)300萬(wàn)元。擔(dān)保公司為財(cái)政與理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)部分提供擔(dān)保。一旦企業(yè)到期后能順利還本付息，風(fēng)投公司能取得30％的高額回報(bào)并擁有獲貸公司的部分股權(quán)；若不能按期還本付息，風(fēng)投公司在認(rèn)購(gòu)的300萬(wàn)元中優(yōu)先代償，則風(fēng)投公司投資回報(bào)為0，但仍可以取得該企業(yè)的部分股權(quán)；壞賬如果超過300萬(wàn)元，擔(dān)保公司才會(huì)負(fù)責(zé)代償。部分企業(yè)到期償還的貸款，優(yōu)先用來(lái)保證理財(cái)產(chǎn)品的本金和收益，然后歸還政府財(cái)政資金的本金，社會(huì)和政府財(cái)政資金是安全可控的。對(duì)擔(dān)保公司來(lái)說，與2008年當(dāng)年全國(guó)5.6‰、浙江2.4‰的擔(dān)保壞賬率相比，由于有風(fēng)投公司300萬(wàn)元作為兜底資金，總額95％的擔(dān)保額度對(duì)擔(dān)保公司而言風(fēng)險(xiǎn)幾乎為0。這個(gè)模式才是擔(dān)保公司所期待的。

（三）“三潭印月”模式

2009年7月“三潭印月”集合政府各方資金力量，面向中小企業(yè)，提供高達(dá)1.44億元資金規(guī)模的信托貸款，實(shí)行分類設(shè)計(jì)、持續(xù)發(fā)行，不同行業(yè)、融資需求及條件各異的中小企業(yè)在債權(quán)基金集中發(fā)售期間，都有機(jī)會(huì)選擇到適合的融資產(chǎn)品，在各自可承受的融資成本下獲取所需的資金?！叭队≡隆庇腥齻€(gè)子信托基金，產(chǎn)品不針對(duì)行業(yè)，一年內(nèi)按四季分期發(fā)行。該模式改變了以前小企業(yè)債權(quán)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的單一性，組合了5個(gè)產(chǎn)品，進(jìn)而通過5個(gè)子信托基金對(duì)目標(biāo)企業(yè)客戶進(jìn)行了細(xì)分，按照企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)類型、貸款特點(diǎn)分為5大類，分別提供金額不等的貸款額度。首次把客戶范圍延伸到個(gè)體工商戶，突顯了對(duì)“小企業(yè)”在融資上的扶持導(dǎo)向。擔(dān)保公司不再認(rèn)購(gòu)基金份額，引入了一定額度的風(fēng)投資金，讓擔(dān)保公司僅就社會(huì)認(rèn)購(gòu)部分和財(cái)政認(rèn)購(gòu)部分的基金提供擔(dān)保。

總體來(lái)看，中小企業(yè)集合信托具有一定的優(yōu)勢(shì)：財(cái)政資金的引導(dǎo)從而促進(jìn)了財(cái)政扶持資金的循環(huán)利用﹑融資成本不高且方便快捷﹑風(fēng)險(xiǎn)可控安全系數(shù)相對(duì)高﹑擔(dān)保業(yè)務(wù)得到發(fā)展。但這類業(yè)務(wù)涉及的中小企業(yè)數(shù)量多、行業(yè)門類雜﹑日常管理繁瑣﹑技術(shù)含量不夠﹑信托回報(bào)有限﹑一些信托公司的動(dòng)力不足。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，今后中小企業(yè)集合信托將會(huì)進(jìn)一步基金化、規(guī)?；?、特色化、專業(yè)化。