逆向投資“逆”在何處？

陳予燕

作為一個(gè)投資者，你需要開發(fā)的最重要的技能就是求異思維的能力。例如：在新低點(diǎn)買入股票，買別人不喜歡的股票等。逆向操作往往是長線投資者成功的要訣，正如冰球球王韋恩·格雷茨基曾經(jīng)說過：“我追逐的目標(biāo)總是冰球?qū)⒁_(dá)到的終點(diǎn)，而非它劃過的痕跡?！?/p>

但是，要成為一名真正的逆向投資者很難，因?yàn)槟悴恢雷约菏欠袷钦_的，以及如何才能證實(shí)自己是正確的。

格雷厄姆曾說：“大家不贊同你并不能說明你就是錯(cuò)的，你的數(shù)據(jù)和推理才能說明你是否正確?！?/p>

你需要掌握100%的信息嗎

杰夫·甘農(nóng)是一個(gè)特別并且非常獨(dú)立的思想家。他稱，與市場上多數(shù)投資者相比，他并不在信息方面更有優(yōu)勢(shì)。例如，和其他數(shù)據(jù)分析員一樣，他使用相同的資料進(jìn)行分析。所有的歷史數(shù)據(jù)是已知的，每個(gè)人都能查到上一年的盈利、銷售、利潤狀況等。下一年的數(shù)字是未知的，但很多聰明的投資者都進(jìn)行很好的估計(jì)，預(yù)測下一年的數(shù)據(jù)會(huì)是什么樣子。

杰夫承認(rèn)，除了想當(dāng)然之外，就當(dāng)前或2014年的數(shù)據(jù)信息，他有信息優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)要解釋一只股票為什么是便宜的、什么時(shí)候賣、怎么持倉以及其他非常重要的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)方面的投資時(shí)，他也不會(huì)覺得這些信息能夠增加多少價(jià)值。

一些投資者堅(jiān)持要獲得100%的信息，并對(duì)即將要投資的企業(yè)進(jìn)行深入研究：對(duì)行業(yè)和企業(yè)競爭情況進(jìn)行研究，與公司員工、行業(yè)專家以及分析人士溝通交流，并了解公司管理層，對(duì)公司過往歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。賽思·卡拉曼指出，如此勤奮的研究值得贊賞，但這種做法仍然有兩個(gè)不足：投資者不管如何努力，總會(huì)有一些信息被漏掉，想要掌握100%的信息是不現(xiàn)實(shí)的，因此投資者必須學(xué)會(huì)適應(yīng)信息的不充分；即使投資者能夠知曉100%的信息，這對(duì)投資也不一定完全有益。

卡拉曼認(rèn)為，“信息通常遵循80/20原則：最初80%的信息可以在最初所花的20%時(shí)間內(nèi)獲得。信息時(shí)刻都在變化，試圖收集所有信息只會(huì)降低投資者的回報(bào)，投資者需要將大量已獲得的信息歸類以便于隨時(shí)調(diào)用。”價(jià)值投資研究，研究過程本身并不會(huì)產(chǎn)生利潤，利潤后來才會(huì)實(shí)現(xiàn)，投資者只需要在研究中找到低估值的投資機(jī)會(huì)，最終由市場來實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

最重要的不是信息，關(guān)鍵是你怎么想

沒有了信息優(yōu)勢(shì)，組合管理或其他戰(zhàn)略方面的投資也就無法增值，那又如何去實(shí)現(xiàn)卓越的回報(bào)呢？

杰夫認(rèn)為，市場上一部分投資者能夠取得很高的回報(bào)，是因?yàn)樗麄兊乃季S方式與大多數(shù)市場參與者完全不同。這部分投資者會(huì)考慮四年以后的狀況，而大多數(shù)市場參與者只考慮到一年后的狀況。除了優(yōu)越的投資組合管理策略，喬爾·格林布拉特就把這個(gè)作為他能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)20年40%的回報(bào)率的主要原因之一。

所以，延長時(shí)間跨度能夠使投資更有優(yōu)勢(shì)。不必糾結(jié)于當(dāng)前的新聞在未來的一年或兩年如何影響該公司的發(fā)展，而要去想像四年后公司會(huì)是什么樣。巴菲特考慮得更遠(yuǎn)一些：在他買任何股票之前，他會(huì)閉上眼睛，想像該公司在10年后的發(fā)展?fàn)顩r。包括專業(yè)人士在內(nèi)的一般投資者不會(huì)考慮得這么長遠(yuǎn)。只有很少一部分投資者這樣做，長遠(yuǎn)來看，只有這些少數(shù)投資者最終能夠擊敗市場中的大多數(shù)參與者。

逆向思維有什么標(biāo)準(zhǔn)嗎

改變研究的時(shí)間跨度是一個(gè)的重要的方式，再就是關(guān)注那些大家都不關(guān)心的標(biāo)的。例如，可口可樂就是一個(gè)很好的研究案例，你可以從中學(xué)到許多。當(dāng)巴菲特和芒格付出15倍的市盈率購買這只只有知名品牌名稱，而幾乎沒有任何有形資產(chǎn)保護(hù)的大盤股時(shí)，整個(gè)價(jià)值投資界都感到震驚。但是在20世紀(jì)80年代后期，對(duì)可口可樂公司的投資，開始顯現(xiàn)這種求異思維的魅力。

這并不說明，對(duì)于任何一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)就要進(jìn)行高倍數(shù)投資。從巴菲特和芒格投資可口可樂公司中，我們可以學(xué)習(xí)一下他們的思維方式。

巴菲特和芒格沒有去想當(dāng)前的盈利，或是下一年的盈利。他們考慮的是以下幾項(xiàng)：1. 品牌替換價(jià)值（要高于市場價(jià)值的5倍）；2. 在2000年、2025年、2050年的糖漿發(fā)貨量（要注意這個(gè)分析是在20世紀(jì)80年代后期做出的）；3. 每日人均瓶裝飲料消費(fèi)量；4. 單品價(jià)格是8盎司。沒有倍數(shù)，沒有利潤，沒有下一年的全年預(yù)測，這些并不是非常典型的指標(biāo)。

但正如帕波萊在他的書中說：“華爾街的分析師們滿腦子想的都是未來幾個(gè)季度公司的發(fā)展?fàn)顩r，而不是去想像公司下半個(gè)世紀(jì)的狀況。芒格和巴菲特在1988年并沒有把可口可樂定格在華爾街分析師的標(biāo)準(zhǔn)里。關(guān)于可口可樂更多的故事可以讀查理·芒格的文章——《如何將200萬美元變成20億美元》。”

概括起來講，投資最重要的是要有獨(dú)特的想法。就像一個(gè)企業(yè)老板那樣去思考，很簡單實(shí)用，但很獨(dú)特。

價(jià)值投資和逆向思維

其實(shí)，價(jià)值投資的本質(zhì)就是逆向投資?？ɡ赋?，不受歡迎的股票可能被低估，但深受歡迎的股票幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)被低估。價(jià)值不太可能出現(xiàn)在正被人群哄搶的股票當(dāng)中，“當(dāng)遭到拋售、無人察覺或者被人忽視的時(shí)候，價(jià)值就會(huì)出現(xiàn)?！?/p>

不過，要成為逆向投資者很難，因?yàn)橐巳簩?duì)著干，逆向投資者在一開始的時(shí)候，幾乎都是錯(cuò)的，而且還有可能在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)蒙受賬面虧損。而跟著人群一起操作的那些人幾乎總在開始的一段時(shí)期內(nèi)是正確的。因?yàn)槭袌鲒厔?shì)能夠讓價(jià)格脫離價(jià)值持續(xù)很長一段時(shí)間。所以，同其他人相比，逆向投資者的出錯(cuò)率甚至更高，且錯(cuò)誤維持的時(shí)間可能更長。這時(shí)，逆向思維并不能給投資者帶來幫助。

但是，當(dāng)主流意見甚囂塵上，對(duì)投資結(jié)果或者概率形成裹挾之勢(shì)的時(shí)候，逆向投資者的時(shí)機(jī)就來了。例如，當(dāng)人們?cè)?0年代初蜂擁買入家庭醫(yī)療保健股時(shí)，股價(jià)被大大推高，而當(dāng)時(shí)的多數(shù)人并沒有意識(shí)到回報(bào)已經(jīng)降低而風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)升高了。價(jià)值投資大師約翰·聶夫曾這么描述價(jià)值投資的本質(zhì)：“價(jià)值投資就是買入后承受陣痛”，那種認(rèn)為價(jià)值投資就是買入后等待成功收獲的想法是何等幼稚。

逆著主流大眾的思維有時(shí)候會(huì)讓投資者陷入非常尷尬的困境。但查理·芒格指出，逆向思維總是有益的，但你成功的關(guān)鍵，并不是你逆著大眾思考，也不在于其他人是否贊同你的觀點(diǎn)，而在于你的推理是否正確，推理所依據(jù)的事實(shí)是否真實(shí)。

從某種程度上來說，美國億萬富翁威爾伯·羅斯（Wilbur Ross）的創(chuàng)富方式很不符合潮流：接管鋼鐵廠、紡織廠等其他人不愿意要的東西。但他卻有“破產(chǎn)重組之王”之稱，在過去的十幾年中，羅斯一頭扎進(jìn)工業(yè)腹地，重組鋼鐵、紡織等行業(yè)的破產(chǎn)企業(yè)，收獲了巨額財(cái)富。他豪賭奄奄一息、瀕于破產(chǎn)邊緣的中西部鋼廠、南部紡織廠和阿巴拉契亞煤礦，最終成就了帝國霸業(yè)?，F(xiàn)在羅斯的資金控制著12億噸的煤炭儲(chǔ)量?！拔艺娴恼J(rèn)為威爾伯·羅斯等人代表著美國制造業(yè)的未來?！睋碛袛?shù)千名制衣工人的工會(huì)組織UNITE HERE負(fù)責(zé)人布魯斯·雷諾說。

威爾伯·羅斯喜歡談資產(chǎn)負(fù)債表，鄙棄“禿鷲投資者”這樣的稱謂?！拔覀兙褪且恢圾P凰，從灰燼中重建自身，浴火重生?！?/p>

來看看羅斯是如何逆向投資的：2000年，羅斯籌集了4.4億美元?jiǎng)?chuàng)辦投資機(jī)構(gòu)“WL Ross & Co”。隨后，美國第二大鋼鐵企業(yè)伯利恒鋼鐵公司、紡織業(yè)巨頭伯林頓工業(yè)公司、礦產(chǎn)商“地平線天然資源公司”相繼申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。羅斯精準(zhǔn)出手。2005年，他把持有的鋼鐵股份高價(jià)出售，兩年間獲利2.6億美元。在亞洲金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，羅斯大舉投資韓國和日本債券，隨后國際貨幣基金組織宣布對(duì)韓國投入數(shù)十億美元的經(jīng)濟(jì)援助，羅斯所獲頗豐。

羅斯喜歡進(jìn)入那些陷入困境的行業(yè)，“瀕于破產(chǎn)邊緣，公司管理層已經(jīng)心力交瘁，他們需要幫助。這時(shí)，如果你有好的方案，他們會(huì)對(duì)重組感到興奮?！?/p>

卡爾·伊坎是這么評(píng)價(jià)羅斯的：“他有著能從其他投資家們所忽視的地方看到機(jī)遇的能力?！钡?，鮮有人關(guān)注的是，羅斯的逆向操作正是建立在大量的調(diào)研和數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上的，沒有這些，逆向投資將無處依存。

羅斯曾表示，“在投資一個(gè)產(chǎn)業(yè)前，避免犯錯(cuò)，我們會(huì)花很大精力做研究——至少提前一年開始研究，然后決定投資哪個(gè)公司。直覺必須要和研究相結(jié)合?！痹诖嘶A(chǔ)之上，當(dāng)行業(yè)遭遇危機(jī)時(shí)，購買的最佳時(shí)機(jī)就來了。