基于企業(yè)行為視角的中小企業(yè)貸款需求研究——來自武漢國家經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

黃小舟

（湖北經(jīng)濟學院 統(tǒng)計與應用數(shù)學系，湖北 武漢 430205）

一、引言

中小企業(yè)對我國GDP、財稅收入、吸納就業(yè)人口等方面的貢獻曾經(jīng)風光無限，2007年，民營經(jīng)濟已經(jīng)占中國GDP總量的66%、稅收貢獻的71%和城市就業(yè)人口的78%[1]，中小企業(yè)作為民營企業(yè)的中堅力量，其重要性不言而喻。但是，肆虐全球的金融危機給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了沉重的打擊，中小企業(yè)也不可避免受到市場、資金等因素的限制陷入經(jīng)營困境，大量中小企業(yè)紛紛裁員、停產(chǎn)甚至破產(chǎn)倒閉。如何幫助這些中小企業(yè)擺脫目前的困境，重現(xiàn)昔日的輝煌，除了中小企業(yè)自身的努力外，還需要金融企業(yè)做好對中小企業(yè)的金融服務，解決中小企業(yè)經(jīng)營過程中的資金困難問題。如何對中小企業(yè)提供良好的金融服務，目前大量的研究多是基于企業(yè)資產(chǎn)、負債、技術水平、市場發(fā)展前景等客觀因素來分析中小企業(yè)的貸款訴求，金融企業(yè)也幾乎絕大多數(shù)是基于企業(yè)的這些客觀方面來決定中小企業(yè)的貸款申請以及信貸額度，鮮有從中小企業(yè)金融貸款的主觀行為如投資心理、風險偏好等來研究企業(yè)的貸款需求。這些文獻資料幾乎一致得出了驚人相似的結(jié)論——中小企業(yè)對貸款有無限的需求甚至是資金饑渴。這些結(jié)論罔顧一個事實，即中小企業(yè)在訴求貸款時，除了考慮自身的資產(chǎn)、負債和技術水平等客觀因素，同時還綜合了風險偏好、投資行為心理因素，并不是一味地不顧自身實際來祈求貸款。在銀行給企業(yè)信貸的實際操作過程中也單純地以企業(yè)自身的客觀標準來決定是否放貸和放貸多少，卻忽視了企業(yè)自身的投資心理和行為、風險偏好等，換言之，就是在銀行和企業(yè)的貸款博弈中，銀行居于主動，中小企業(yè)處于被動，博弈的結(jié)果并不是最優(yōu)化水平，阻礙了金融資源的最優(yōu)配置，中小企業(yè)的融資需求難以得到滿足，其發(fā)展受到阻礙。

造成這種局面的主要原因除了研究者的分析視角受限外，另一個可能的重要因素就是目前還缺乏權威、全面、客觀地反映中小企業(yè)貸款的主觀行為和心理因素的數(shù)據(jù)庫，限制了這方面的深度研究。本文在對武漢市目前兩個國家級經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)（沌口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)和東湖高新技術開發(fā)區(qū)）中的中小企業(yè)貸款需求研究中，專門設計了影響企業(yè)貸款需求的主觀因素，建立了真實的數(shù)據(jù)庫，克服了以往反映企業(yè)貸款需求數(shù)據(jù)缺乏的缺陷，基于良好數(shù)據(jù)庫得出的結(jié)論更加可信、可靠，為金融企業(yè)審核、批準中小企業(yè)貸款需求的操作提供了現(xiàn)實參考。

本文的基本結(jié)構(gòu)如下：第二部分重點分析了影響中小企業(yè)貸款的因素；第三部分確定表征中小企業(yè)貸款因素特征的指標，并對指標進行分類，說明了調(diào)查問卷設計和數(shù)據(jù)處理方法；第四部分是具體的實證分析；最后一部分是本文的基本結(jié)論和相關政策建議。

二、影響中小企業(yè)貸款因素綜述

中小企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)制約著企業(yè)的貸款?，F(xiàn)代經(jīng)濟對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究始于莫迪利亞尼和米勒提出的“MM定理”。該定理要解決的是企業(yè)的市場價值與融資結(jié)構(gòu)的關系問題,基本出發(fā)點是認為在某些給定的條件下存在著一個使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。[2]Harris and Raviv(1991)對“MM理論”進行了修正，試圖找出最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的均衡方法。[3]Mayers(1984)提出“融資順序理論”(Pecking Order Theory),認為企業(yè)的融資決策應該根據(jù)成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式,即首先選擇無交易成本的內(nèi)源融資，其次選擇交易成本較低的債務融資，對于信息約束條件最嚴并可能導致企業(yè)價值被低估的股權融資則被企業(yè)排在末位。[4]Mayer的理論強調(diào)了信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響,這比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的主流理論有所進步。[5]張捷(2002)認為，“MM理論”考察的企業(yè)價值和融資結(jié)構(gòu)都是以有效率資本市場為前提,而能在有效率的公開資本市場上融資的一般都是大企業(yè),因此這些理論用于分析中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并不合適。而“融資順序理論”存在一個重大的缺陷：它屬于解釋在特定的制度約束條件下企業(yè)對增量資金的融資行為的理論，具有短期性，無法揭示在企業(yè)成長過程中資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化規(guī)律[6]。

金融市場結(jié)構(gòu)制約著中小企業(yè)的融資。我國的資本主板市場一直是國有企業(yè)的領地，是大型國有企業(yè)的資金提供者，幾乎完全為國有企業(yè)服務。由于上市條件苛刻、所有制歧視等因素，中小企業(yè)很難從主板市場獲取資金支持。地方金融機構(gòu)的競爭有限也限制中小企業(yè)的融資，一個地方的金融機構(gòu)競爭越激烈，企業(yè)獲得貸款的可能性就越大，獲得貸款的代價也就越小。

市場中信息的透明度決定了交易雙方交易的實現(xiàn)程度、交易方式和交易成本的大小，信息的渾濁狀態(tài)會帶來交易過程中的逆向選擇和道德風險，形成信貸配給。金融機構(gòu)是否給中小企業(yè)貸款依賴于企業(yè)所能提供的信息，一般來說，銀行信貸所依賴的信息有兩類，一類是易于編碼、量化和傳遞的“硬信息”，如企業(yè)的財務信息、行業(yè)信息、宏觀經(jīng)濟信息以及涉及產(chǎn)品數(shù)量和價格的信息等；另一類是難以量化和傳遞的“軟信息”，如“個人的特殊技能、偏好、特定機器的專用性知識、特定的未利用資源或存貨的知識以及套利機會的知識”等，[7]只要借貸雙方信息不對稱，信貸配給將作為一種長期均衡現(xiàn)象而存在。

高科技企業(yè)因為其技術的風險性而有別于傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造型企業(yè)。一項新的技術要完成從實驗室到市場的驚險一躍，其承擔的風險遠非傳統(tǒng)企業(yè)可比。技術的專用性還不能為大多數(shù)人所認識，其中也包括金融機構(gòu)。高科技企業(yè)的技術性特點影響著這類企業(yè)的貸款。

企業(yè)法人的個人特征會通過多種渠道，比如性別、年齡大小、學歷高低、所學專業(yè)類型等直接或間接地對貸款的風險態(tài)度施加影響。企業(yè)對待風險的態(tài)度關系到銀行信貸資金的安全，決定了銀行是否對企業(yè)的貸款審批。企業(yè)法人的個人特質(zhì)、人格情緒、偏好變動等行為因素影響著企業(yè)的貸款。

三、指標構(gòu)建與變量設計

根據(jù)上述分析的企業(yè)貸款因素，借用不同的指標來表征這些特征（見表1）。

針對此次研究設計了調(diào)查問卷，運用隨機抽樣和實地調(diào)研來獲得有關數(shù)據(jù)。對企業(yè)規(guī)模大小的劃分借用了財政部、國家統(tǒng)計局關于企業(yè)規(guī)模大小的劃分標準，以企業(yè)成立時間的先后順序為基本抽樣框，以保證抽樣的隨機原則。

問卷變量中涉及了企業(yè)法人對風險的態(tài)度，為了能夠比較準確地探測這一數(shù)據(jù)，問卷中借用行為經(jīng)濟學中的心理實驗，設計了如下問題：“如果宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好，有一個項目投資的收益有兩種情況，A是完全獲得收益100萬元，B是有80%的可能賺得120萬元，20%的可能沒有收益，您會選哪種？”，選擇A的受訪者是風險規(guī)避者，選B的受訪者是風險的追逐者。除此之外，還使用了企業(yè)近三年資產(chǎn)負債率的標準差來反映企業(yè)法人對風險的把控。負債具有財務杠桿效應，企業(yè)投資人會充分利用財務杠桿來最大限度地獲取投資利潤，在不受約束的情況下，企業(yè)會最大限度地提高資產(chǎn)負債率，這會增大債務資金的風險，為探求投資人對于這種財務風險的客觀態(tài)度，獲取了企業(yè)近三年的財務數(shù)據(jù)，計算其三年的資產(chǎn)負債率的標準差，用該標準差來反映和揭示企業(yè)對于債務資金的風險把控能力。該指標值越大，說明其資產(chǎn)負債率變化越大，企業(yè)財務風險越高，反之則越低。

2011年針對抽出的950家中小企業(yè)進行了問卷調(diào)查，收回問卷945份，剔除了問題回答不全和明顯錯誤問卷10份，本次調(diào)查共獲得有效問卷935份。

表1 變量名及其賦值

四、實證分析

（一）均值分析

表2給出了調(diào)查問卷設計變量的均值，借用均值可以揭示各變量分布的集中程度。對公司法人調(diào)查情況顯示，兩個開發(fā)區(qū)內(nèi)男性企業(yè)法人占絕對多數(shù)，達到了87.2%，法人平均年齡在40歲左右，基本上是本科畢業(yè)，技術類專業(yè)為76.4%，簡言之，開發(fā)區(qū)法人呈現(xiàn)特點是技術類本科畢業(yè)的男性居多，年齡普遍較為年輕。就公司產(chǎn)權而言，以民營企業(yè)為主，達到74.6%，國有企業(yè)和中外合作企業(yè)占比均在10%左右。公司治理結(jié)構(gòu)制度設計齊備，公司股東大會、董事會和監(jiān)事會等三會都設立的公司占比達到90.2%，這表明超過90%的企業(yè)都是按照現(xiàn)代企業(yè)制度來建立的。但是從制度的執(zhí)行情況來看，情況較為糟糕，反映三會履行職責變量均值僅為2.12，介于不能較好履行到一般之間，說明公司的三會沒能較好地履行自己的職責。反映企業(yè)借貸信譽的變量——能夠完全按照合同規(guī)定償還貸款的平均取值只有44.6%，說明所調(diào)查的中小型企業(yè)普遍存在著貸款展期現(xiàn)象，盡管最后都償還了貸款，但是沒能完全履行合同條款。公司資產(chǎn)負債率平均為50.7%，表示企業(yè)在較大程度上依賴外部資金。值得關注的是，根據(jù)問卷中用來反映和揭示法人關于風險態(tài)度的變量——法人對待風險態(tài)度和近三年資產(chǎn)負債率變異系數(shù)的數(shù)據(jù)顯示，受調(diào)查者有64.6%厭惡風險，風險愛好者僅占35.4%，暗示著在宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好條件下，絕大多數(shù)企業(yè)是不會盲目進行投資的，借貸資金的安全是有保障的；資產(chǎn)變異系數(shù)為15.98%，說明這些受調(diào)查企業(yè)的近三年資產(chǎn)負債率變動范圍不大，間接反映企業(yè)不會隨意去借貸。兩個開發(fā)區(qū)在主板或創(chuàng)業(yè)板市場上上市的企業(yè)數(shù)量很少，接受財政資金資助的企業(yè)和財政資金資助比例都很小。銀行貸款難易程度變量為1.98，揭示出開發(fā)區(qū)內(nèi)的中小型企業(yè)獲得銀行貸款較為困難。

表2 調(diào)查問卷設計變量的均值

（二）回歸分析

我們以接受銀行貸款的難易程度為被解釋變量，企業(yè)變量為解釋變量進行回歸分析。為研究方便，我們把貸款難易程度變量取非常難或較難，都用1代替，其余情況取0。遵循李子奈[8]關于計量經(jīng)濟模型總體設定的唯一性和一般性原則，我們在計量方程中一次性全部納入所有解釋變量，即影響企業(yè)貸款的所有因素變量。

良好的計量經(jīng)濟模型不允許各解釋變量之間存在完全共線性，即變量之間不能有高度的相關性，本文采用計算各變量之間的person相關系數(shù)的方法，變量之間不存在高度的相關性。

由于被解釋變量企業(yè)貸款的難易程度是0～1分布，回歸模型借用了probit和logit計量模型，估計方法使用極大似然估計法。計量模型結(jié)果見表3。

表3中，模型1、2分別是probit和logit模型，模型1、2中貸款難易程度與法人年齡是線性關系；模型3和模型4中貸款難易程度與法人年齡是非線性關系，分別是probit和logit模型，借以觀察法人年齡大小對貸款難易程度的非線性影響。

模型1和模型2的結(jié)果對比說明，關于法人年齡與貸款難易程度線性模型是穩(wěn)定可靠的。下面以模型1來解釋實證分析結(jié)果——法人性別影響到了貸款的難易，男性法人較之女性法人更能獲取到銀行貸款，這主要是由于男性法人的社會網(wǎng)絡、社會資源等社會資本潤滑功能使然，銀行的貸款除了使用資產(chǎn)抵押外，還存在著關系性貸款，而在這類貸款中，男性法人的社會資本起到了巨大作用。法人的年齡在10%的顯著性水平上制約著貸款的實現(xiàn)，其系數(shù)為負，顯示出隨著年齡的增加，貸款獲得的可能性在下降。主要原因可能是企業(yè)的投資人隨著年齡的增長，管理經(jīng)驗和管理能力、思維的活躍度、決策能力受到知識儲備不足的限制，企業(yè)規(guī)模在擴大到一定程度后，市場盈利能力會走向衰弱。這與我國企業(yè)的生命周期普遍較短的現(xiàn)象是吻合的，銀行減少對其貸款就在情理之中了。模型1、2都顯示出法人學歷、專業(yè)類型對獲得貸款的難易程度沒有直接影響。

就企業(yè)產(chǎn)權而言，民營產(chǎn)權變量系數(shù)為－2.783，在1%的水平上顯著，揭示了民營企業(yè)相對于國有企業(yè)而言獲得銀行貸款更困難。我國的銀行金融機構(gòu)盡管都采用了股份制模式，但是從實質(zhì)上來說還是國有制，加之貸款激勵約束制度供給不足，銀行在審查企業(yè)貸款時還是帶有濃厚的所有制歧視色彩。在相同的條件下國有企業(yè)更能獲得貸款。中外合作企業(yè)變量對貸款沒有顯著的影響，可能是因為在合作過程中外方主要是提供資金、技術，中方提供市場、勞動力，外方資金都較充裕，對銀行資金的需求較弱。

表3 計量模型結(jié)果

公司治理機構(gòu)是否完善以及三會能否良好履行職責直接關系到公司的運行狀態(tài)、市場能力駕馭、市場機遇捕獲、企業(yè)資產(chǎn)安全等，表中列出了現(xiàn)代企業(yè)制度中的兩個核心變量，即公司的股東大會、董事會與監(jiān)事會三會機構(gòu)是否健全以及三會是否良好地履行職責。模型顯示出這兩個變量顯著地正向影響企業(yè)貸款的難易程度，前者在5%后者在1%的水平上顯著，說明銀行在考慮貸款時不僅非常關心企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度是否健全，還更關注制度的執(zhí)行情況，后者在1%的水平上顯著。

反映企業(yè)還款信譽的變量——是否按時履行還款合同對企業(yè)獲得貸款難易程度呈現(xiàn)出正向影響，且在1%的水平上顯著。

是否在主板或創(chuàng)業(yè)板上市對企業(yè)的貸款起到激勵作用，在5%的水平上正向顯著，主要是由于這類企業(yè)的上市有強烈的信號傳遞功能，凡是能夠在主板或創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)往往都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠保證銀行信貸資金的安全和收益。

表4 核心變量回歸結(jié)果

企業(yè)是否受到財政資金支持以及支持比例的大小對企業(yè)獲得信貸資金的難易沒有顯著作用，可能是由于受財政資金支持的企業(yè)少、財政資金對企業(yè)支持力度不夠的緣故。

本研究重點研究的核心變量，即反映企業(yè)對風險態(tài)度的變量——對待風險的態(tài)度和關于風險的客觀測度，二者系數(shù)都為負，前者在10%、后者在5%的水平上顯著。企業(yè)法人對待風險的態(tài)度直接關系到銀行信貸資金獲得的難易程度。

考慮到法人年齡大小對銀行信貸資金獲得的非線性作用，模型3和模型4中加入了法人年齡平方這一變量，納入法人年齡平方變量后，各變量的顯著性沒有發(fā)生改變，但是變量系數(shù)發(fā)生了變化，模型的LogLikelihood數(shù)值變小了，這表明模型3和4較之于模型1與2更準確地捕捉了貸款難易程度與影響因素之間的數(shù)量關系。法人年齡的平方系數(shù)為負，在5%的水平上顯著，意味著隨著年齡的增長銀行信貸資金的難易程度呈現(xiàn)出先增加后下降的趨勢。

（三）穩(wěn)健性分析

為了檢驗模型的穩(wěn)健性，除了使用Probit和Logit模型作比較外，還需從樣本細分角度做進一步的驗證。

根據(jù)國家統(tǒng)計局關于中小企業(yè)規(guī)模劃分標準，將935家樣本分為中型企業(yè)和小型企業(yè)來深入探求企業(yè)行為對企業(yè)貸款的影響。鑒于篇幅，表4僅列出了核心變量回歸結(jié)果。

細分樣本回歸結(jié)果與所有樣本回歸結(jié)果在主要解釋變量系數(shù)和影響方向上都沒有太大的變化。同樣，企業(yè)法人對風險的行為顯著地作用銀行信貸資金借貸的難易程度。因此，回歸模型整體上穩(wěn)定可靠。

五、結(jié)論及進一步的研究

中小型企業(yè)貸款難是目前普遍存在但必須面對、亟待解決的問題。本文主要基于行為視角，設計調(diào)查問卷，采集了真實客觀數(shù)據(jù)，探究了企業(yè)法人行為對企業(yè)貸款的影響，得出了企業(yè)會自覺根據(jù)風險控制銀行信貸資金需求這一結(jié)論，改變了以往關于中小型企業(yè)會不顧市場風險無限制地祈求信貸資金這一觀點。對銀行在考慮企業(yè)信貸申請中如何正確把握貸款風險具有較大的實踐指導意義，為緩解中小企業(yè)資金困境提供了理論依據(jù)。在數(shù)據(jù)的采集過程中，關于企業(yè)的股東大會、董事會以及監(jiān)事會是否能夠履行自己的職責，被調(diào)查者可能會有意隱瞞事實，帶來一定程度的內(nèi)生性。另外，關于企業(yè)法人行為的測度和表征，除了文中所使用指標外，還需要豐富測度指標，這些是后續(xù)研究中要重點關注的。

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