長春高新：詭異的少數(shù)股東權益

寧波

在單季業(yè)績出現(xiàn)9個季度以來首次下降的同時，長春高新的少數(shù)股東權益卻激增，公司部分業(yè)務可能出現(xiàn)較大虧損；也有部分投資者認為，公司存在調節(jié)利潤的嫌疑。

10月22日，長春高新（000661.SZ）公布的2013年三季報顯示，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.84億元，同比增長18.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.01億元，同比增長24.34%；每股基本收益1.53元。

按此推算，長春高新第三季度單季歸屬于上市公司股東的凈利潤5274萬元，同比下降22.53%，扣非后凈利潤同比下降26.32%，這是公司單季度凈利潤9個季度以來首次出現(xiàn)同比下滑。

長春高新業(yè)績從2012年中報開始爆發(fā)，當期凈利潤同比增速高達122%；之后四個季度，公司業(yè)績逐步走高，在2013年第一季度達到187%，但在隨后的中報中見頂回落，當期業(yè)績增速只有58%，長春高新已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)。及至2013年第三季度，公司凈利潤環(huán)比下滑兩成以上，還是出乎市場意料。

詭異激增的少數(shù)股東損益

與第三季度業(yè)績低迷形成鮮明對比的是，公司第三季度少數(shù)股東損益和權益激增。市場分析人士認為，這可能意味著公司部分業(yè)務出現(xiàn)較大虧損；也有部分投資者認為，長春高新存在調節(jié)利潤的嫌疑。

2013年第三季度，長春高新實現(xiàn)凈利潤1.28億元，其中歸屬于母公司所有者的部分只有0.53億元，而歸屬于少數(shù)股東的損益卻高達0.75億元，占比為59%。而2012年同期，上述三個數(shù)據(jù)分別為1.07億元、0.68億元和0.39億元，少數(shù)股東損益的占比僅為36%。

同時，2013年第三季度，長春高新少數(shù)股東權益為5.01億元，比中報的3.8億元增加33.8%。此前5個財季中，該指標一直維持在3.5億-3.8億元之間，相對平穩(wěn)。

對于這兩項指標的變動原因，公司解釋主要是由于下屬控股醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績環(huán)比和同比都有較大增加所致。

根據(jù)公開資料，長春高新主要有五大控股子公司，分別是吉林華康藥業(yè)、長春金賽藥業(yè)、長春高新房地產(chǎn)、長春百益藥業(yè)和長春百克生物科技。除了對百克生物科技的持股只有46.2%以外，長春高新對其余4家子公司的持股都在51%以上，其中對長春高新房地產(chǎn)是100%控股。

根據(jù)2013年中報，五大控股子公司資產(chǎn)總額占長春高新總資產(chǎn)的比例為92.4%，營業(yè)收入、凈利潤的占比分別為99%和94.5%，貢獻的母公司所有者凈利潤占比也超過92%?？梢哉f，上述五大控股公司基本能代表長春高新，無論資產(chǎn)、營收和凈利，其余十幾家控股子公司的占比都不到8%。

其中，長春高新持股70%的金賽藥業(yè)又是公司利潤的主要來源，金賽藥業(yè)自稱是國內規(guī)模最大的基因工程制藥企業(yè)，其主打產(chǎn)品是重組人生長激素。根據(jù)最新的2013年中報數(shù)據(jù)，金賽藥業(yè)當期凈利潤達1.2億元，占公司合并報表凈利潤的近60%，其產(chǎn)生的少數(shù)股東損益為3600萬元，占全部少數(shù)股東損益的67.2%。

在三季報中，長春高新并未披露子公司的詳細經(jīng)營情況；但根據(jù)2013年中報，不論營業(yè)收入還是凈利潤同比增幅，作為疫苗生產(chǎn)銷售平臺的長春百克生物科技都僅有5%。來自中國食品藥品檢定研究院的疫苗批簽數(shù)據(jù)顯示，第三季度長春百克生物科技凍干水痘疫苗批簽量為93萬瓶，基本保持季度平均批簽速度；但人用狂犬疫苗批簽量卻大幅下滑，三季度批簽量僅有15.7萬瓶，大大低于2013年中報時平均每季度151萬瓶的批簽量。

不過，三季度期間，百克生物向百益制藥轉讓了部分無形資產(chǎn)，價格為6800萬元，這導致百克生物科技的利潤增加，。如此，長春百克生物科技也可能成為長春高新第三季度醫(yī)藥業(yè)務增長的主要動力。除了長春百克生物科技之外，長春高新少數(shù)股東損益的增加來源還有可能是金賽藥業(yè)和華康藥業(yè)。從2013年中報業(yè)績來看，金賽藥業(yè)的利潤規(guī)模是華康藥業(yè)的10倍以上。

根據(jù)2013年中報中的數(shù)據(jù)，金賽藥業(yè)產(chǎn)生的少數(shù)股東損益占公司全部的比例為67.2%；假設這一比例保持不變，金賽藥業(yè)第三季度凈利潤約為1.69億元，比中報時的8400萬元翻了一番。當然，投資者對此觀點仍有爭論，券商間的觀點分歧也很大。國泰君安認為，金賽藥業(yè)第三季度確實實現(xiàn)了高增長，但中信證券卻認為三季度金賽藥業(yè)生長激素增長低于預期。從目前看，金賽藥業(yè)業(yè)績不達預期的概率也是存在的。

難言之隱

假設金賽藥業(yè)第三季度業(yè)績確實實現(xiàn)了高增長，按第三季度凈利潤1.69億元以及長春高新持有其70%的股份進行推算，金賽藥業(yè)第三季度為長春高新貢獻的凈利潤為1.18億元，大大高出公司當期歸屬母公司股東的損益5273萬元，這就從另外一個方面表明，除金賽藥業(yè)外，長春高新其他業(yè)務第三季度或許虧損嚴重。

由于第三季度母公司的虧損額僅為214萬元，以及幾家醫(yī)藥子公司發(fā)生較大虧損的可能性較小，因此部分投資者質疑，長春高新三季報有通過房地產(chǎn)業(yè)務調節(jié)利潤的可能，“公司有可能先確認長春高新房地產(chǎn)的營業(yè)成本，公司第三季度預收款新增加1.7億元，可能來源于下屬控股公司預收售房款，長春高新房地產(chǎn)在中報時貢獻了3600萬元的凈利潤，但是第三季度卻有可能進行了高達6000萬元的利潤調節(jié)?！?/p>

對此，有業(yè)內人士對記者指出，“考慮到2013年8月份開始的醫(yī)藥領域反商業(yè)賄賂調查，以及同時期公司營銷模式涉嫌違法違規(guī)被廣泛關注的特殊背景，公司掩藏部分利潤以降低各方關注度，避免銷售模式問題再被提及，倒也解釋得通?！?/p>

2013年8月16日，《證券市場周刊》刊發(fā)了《長春高新：小門診部支撐下的百元股價神話》一文，披露了公司大客戶實為民營街巷小門診的事實。公司通過與小門診合作，患者先在大醫(yī)院開具處方，然后到小門診買藥（金賽藥業(yè)主打產(chǎn)品生長激素），這樣所有受到國家嚴格管制的藥品都可以拿著一紙?zhí)幏皆谛￠T診隨便購買，然后由患兒家長自行注射。

公司采用上述營銷模式有三點好處：生長激素銷售單價較高，通常使用周期較長，同時醫(yī)保不能全額報銷，患者經(jīng)濟負擔較重，目前醫(yī)院銷售的藥品要在藥企出廠價的基礎上加成15%，而患者通過小診所渠道購買生長激素的價格要比醫(yī)院低，這點對購買者是非常有吸引力的；在此模式下，藥企銷售重心只需要放在小門診部，不但可以節(jié)省藥品進入醫(yī)院環(huán)節(jié)中的各種贊助費、返點費，公司可以節(jié)省營銷費用；同時，還減少了大醫(yī)院拖欠藥品采購費的情況。

在生長激素銷售火爆的推動下，長春高新的業(yè)績連續(xù)實現(xiàn)高增長。2012年和2013年上半年，公司歸屬上市公司股東凈利潤同比增速分別為174%和58%。但是，公司上述營銷模式卻存在隱患。

首先，由于生長激素是激素類藥物，在其使用的過程中，需要定期復診和隨診，并由具備診斷資質和能力的醫(yī)療機構從業(yè)人員掌握病情進展和用藥量，生長激素如果使用過量，不僅浪費，而且會對患兒的身體不利。但在上述銷售模式下，購銷雙方幾乎都不受約束，患兒家長一次性開具若干月份（至少一個月以上）用藥量的情況較常見，患者濫用風險加大。

其次，生長激素屬于國家嚴格管制類藥物，藥店和不具相關資質的藥品商業(yè)企業(yè)、基層醫(yī)療機構，嚴格禁止流通和使用。公司通過小門診銷售生長激素，有向患者直銷藥品和違規(guī)銷售國家管制激素類藥物的嫌疑。上述模式存在直接違規(guī)以及觸及灰色地帶等法律風險，監(jiān)管風險不容忽視。經(jīng)營歷史上，公司已多次因銷售違規(guī)問題遭到監(jiān)管部門處罰。

《證券市場周刊》報道刊發(fā)后，公司的“獨特”營銷模式也引起了社會關注；同時，也引發(fā)了市場對公司營銷模式及業(yè)績高增長能否持續(xù)的擔憂。