剖解存款利率市場(chǎng)化

魏楓凌

存款利率市場(chǎng)化的影響將是全方位的，越到最后越需要謹(jǐn)慎。比如市場(chǎng)化的存款利率是什么水平，存款利率市場(chǎng)化與人民幣匯率改革的關(guān)系等等，都需要全面的考量。

上海自貿(mào)區(qū)允許利率市場(chǎng)化改革試點(diǎn)，在貸款利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之后，存款利率市場(chǎng)化是下一個(gè)目標(biāo)。市場(chǎng)對(duì)未來存款利率究竟會(huì)上升到怎樣的水平還缺乏明確預(yù)期，對(duì)于撤銷存款利率管制產(chǎn)生的影響不限于銀行業(yè)，這些都需要進(jìn)行評(píng)估并做好緩沖準(zhǔn)備。

另外，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化改革需要繼續(xù)完善利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)制度建設(shè)，而且不同的時(shí)間實(shí)施也會(huì)產(chǎn)生不同的效果。雖然這些疑慮不應(yīng)成為阻礙利率市場(chǎng)化進(jìn)行的借口，但更充分的準(zhǔn)備可以減小改革對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。

市場(chǎng)化的存款利率升多少？

目前，國內(nèi)對(duì)存款利率市場(chǎng)化的總體執(zhí)行步驟有著較為一致的意見，即“先長期后短期，先大額后小額，先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”。根據(jù)這一原則，央行已經(jīng)先從銀行間市場(chǎng)上發(fā)行同業(yè)存單入手，逐步擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)范圍，豐富同業(yè)負(fù)債產(chǎn)品種類。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化利率定價(jià)，需要知道資金的平均利率會(huì)是多少。這一研究難度很大，在國內(nèi)還沒有十分權(quán)威的測(cè)算結(jié)果。不過越來越豐富的金融產(chǎn)品對(duì)資金供需變動(dòng)十分敏感，如果綜合這些收益率，或許可以事先找到一個(gè)模擬的市場(chǎng)化存款利率。

經(jīng)歷了二季度末的流動(dòng)性緊張之后，部分銀行在允許范圍內(nèi)提高了長期定存利率，但短期的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率可能更反映市場(chǎng)對(duì)存款的真實(shí)定價(jià)。工商銀行10月23日起息的42天期保本型人民幣理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率已經(jīng)達(dá)到4.1%，而向來以低成本負(fù)債為優(yōu)勢(shì)的招商銀行，其10月25日起息的35天期人民幣理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率則高達(dá)5.7%。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》預(yù)測(cè)稱，存款利率在初始階段會(huì)快速上升，隨后逐漸趨于平穩(wěn)并隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)變化。他估算的結(jié)果顯示，短期內(nèi)若存款利率上限完全放開，1年期定期存款利率較目前會(huì)有1個(gè)百分點(diǎn)左右的上升空間。

連平分析道，隨著存款利率上限逐漸放開，中國整體利率水平將出現(xiàn)上升。按照目前的水平測(cè)算，銀行存貸利差有1個(gè)百分點(diǎn)左右的下降空間，不過由于非貸款資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比例的增長，未來息差降幅可能只有50個(gè)基點(diǎn)。這樣的息差變化應(yīng)當(dāng)還算溫和，但趨勢(shì)已經(jīng)明顯向下。

在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2012年總的凈利潤當(dāng)中，有64.9%是由信貸資產(chǎn)為主的生息資產(chǎn)帶來的凈利息收入。因此凈息差收窄將對(duì)銀行業(yè)的利潤產(chǎn)生最直接的負(fù)面影響，銀行業(yè)高利潤的局面可能難再出現(xiàn)。2012年商業(yè)銀行稅后利潤為1.24萬億元，比上年增長19%。但在2013年上半年，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤7531億元，同比增速降至13.8%。

連平預(yù)計(jì)，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行盈利增速將下降到與國民經(jīng)濟(jì)增長速度相當(dāng)?shù)乃?，?%左右。

等待時(shí)間窗口

央行對(duì)于利率市場(chǎng)化的態(tài)度一直提倡穩(wěn)妥有序推進(jìn)，從中不難看出越是到關(guān)鍵的步驟越是需要踏準(zhǔn)合適的時(shí)間窗口?？傮w而言，有兩方面值得關(guān)注：一是除了存款保險(xiǎn)、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)等硬性的制度建設(shè)外，存款利率市場(chǎng)化是否還需要一定的宏觀環(huán)境；二是金融改革的另一項(xiàng)重要任務(wù)——人民幣匯率改革，是否與存款利率市場(chǎng)化存在先后關(guān)系。

值得注意的是，2013年以來信貸偏緊，貸款利率普遍較高，而穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)控也基本上使得市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊。央行在這樣的情形下徹底允許貸款利率市場(chǎng)化，也使得實(shí)際貸款利率沒有發(fā)生大幅波動(dòng)，銀行業(yè)沒有遭受到壓低貸款利率爭(zhēng)搶客戶的沖擊。

與之相對(duì)應(yīng)的是，在流動(dòng)性和信貸緊張的時(shí)候，存款利率原本就有上升傾向。如果這時(shí)候放開存款利率，那么銀行將會(huì)承受比平時(shí)更大的存款上浮壓力，進(jìn)而將資金成本傳導(dǎo)給貸款的企業(yè)。

連平呼吁，未來放開存款利率時(shí)應(yīng)當(dāng)配以適度偏松的貨幣政策，或是在市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松的時(shí)候進(jìn)行，防止存款利率上升壓力過大。

匯改最終要實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大人民幣的跨境使用，利率改革應(yīng)當(dāng)與這一目標(biāo)相互促進(jìn)而非形成阻礙。目前離岸人民幣利率是市場(chǎng)化的，并且偏低，如果放開存款利率市場(chǎng)化，將會(huì)推升原本受壓抑的在岸人民幣利率，進(jìn)一步抬高在岸與離岸的人民幣利差，屆時(shí)資金流入境內(nèi)套利的壓力將會(huì)上升。

國家外管局近兩年來對(duì)于人民幣匯率水平一直宣稱已經(jīng)接近均衡水平，因此如果實(shí)現(xiàn)資本賬戶進(jìn)一步開放和人民幣匯率形成機(jī)制完善，建立更大的離岸人民幣市場(chǎng)，屆時(shí)再放開國內(nèi)存款利率，可能更符合人民幣長期利益的。

另一方面，隨著離岸人民幣市場(chǎng)壯大，其利率變動(dòng)對(duì)在岸的人民幣利率也會(huì)越來越有參考價(jià)值。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，預(yù)計(jì)短期內(nèi)中國政府會(huì)出臺(tái)政策，鼓勵(lì)國有企業(yè)發(fā)行離岸人民幣債券加速融入國際資本市場(chǎng)。

貨幣政策如何傳導(dǎo)

中國目前最有力度的貨幣政策工具當(dāng)屬對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整。在貸款利率放開之后，如果存款利率再放開，那么央行將如何通過利率影響經(jīng)濟(jì)呢？

一個(gè)細(xì)節(jié)是，目前大多數(shù)銀行內(nèi)部核算時(shí)SHIBOR和回購利率都有采用。在存款利率市場(chǎng)化正式開展前，SHIBOR作為基準(zhǔn)利率的地位還需要繼續(xù)鞏固。

在連平看來，3個(gè)月以上期限的SHIBOR交易規(guī)模較少，據(jù)此制定的中長期利率曲線參考價(jià)值十分有限。如果未來鼓勵(lì)中長期SHIBOR交易和報(bào)價(jià)，可以建立新的貨幣政策傳導(dǎo)工具。

由于存貸比、新資本監(jiān)管規(guī)則等一系列限制，中國銀行業(yè)整體上的負(fù)債占比不高。無論是用SHIBOR還是回購利率作為市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率，都會(huì)導(dǎo)致由于商業(yè)銀行的負(fù)債比重偏低、利率的信號(hào)作用有限的結(jié)果。大型銀行在這方面尤為明顯。此外，目前金融市場(chǎng)統(tǒng)一性不夠，金融機(jī)構(gòu)較分散，也會(huì)阻礙利率市場(chǎng)化。

中國的信貸限額管理仍較為嚴(yán)格，按照月度、季度進(jìn)行管理，這使得商業(yè)銀行缺少自主決定權(quán)。而在2013年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)。如果未來市場(chǎng)化的利率遇上窗口指導(dǎo)時(shí)，哪一方能占據(jù)上風(fēng)目前看還不好說。因此，為了避免陷入“利率市場(chǎng)化降低調(diào)息的作用，于是貨幣當(dāng)局需要通過行政指令強(qiáng)化控制，進(jìn)而削弱利率市場(chǎng)化的效果”這樣一個(gè)負(fù)面反饋機(jī)制，完善貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的重要性更顯突出。

溢出效應(yīng)沖擊廣泛

有分析擔(dān)心，為存款利率市場(chǎng)化鋪路的存款保險(xiǎn)制度可能會(huì)刺激銀行在繳納保費(fèi)后高息攬儲(chǔ)，提升道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而動(dòng)搖了存款利率市場(chǎng)化的根基。但聯(lián)辦旗星風(fēng)險(xiǎn)管理顧問公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任若恩指出其中存在誤解，這種擔(dān)心實(shí)際上沒有必要。

銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范存在三個(gè)層次，首先是存款準(zhǔn)備金對(duì)應(yīng)的預(yù)期損失，計(jì)提撥備可以應(yīng)對(duì)，其次是通過壓力測(cè)試模擬的危機(jī)情景來防范的非預(yù)期損失，資本金可以應(yīng)對(duì)。前兩層發(fā)生概率相對(duì)較大?！案呶鼣垉?chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上應(yīng)該通過前兩層措施來防范?！比稳舳鹘忉屨f，“而由存款保險(xiǎn)來保障的是非預(yù)期損失之外的第三層，即極端損失?！?/p>

從預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型的角度說，銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表變化比利潤表上的息差收窄更需要關(guān)注。存款利率市場(chǎng)化后，銀行將會(huì)面臨多重壓力——信貸需求減少，資產(chǎn)質(zhì)量下降，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。一位接近監(jiān)管部門的人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》估算稱，未來企業(yè)債券融資占比有望達(dá)到社會(huì)融資的20%左右，存款利率上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)增加4450億元的利息收入。這給非銀行金融業(yè)提供了機(jī)遇，但非銀行金融業(yè)要抓住機(jī)遇，還需要解決在渠道上的劣勢(shì)。

如果僅僅將存款利率市場(chǎng)化的沖擊局限于銀行，則會(huì)大大低估了這一利率改革最后一步對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)。實(shí)際上，其他諸多領(lǐng)域都會(huì)受到影響，并且有不少方面體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)。

前述接近監(jiān)管部門的人士指出，利率市場(chǎng)化對(duì)財(cái)政收入的影響也不容忽視。2012年金融業(yè)營業(yè)稅為2874億元，比上年增長32.7%，主要是金融業(yè)貸款利息收入增加。另外，銀行業(yè)企業(yè)所得稅為4564億元，比上年增長41.9%。不難看出，金融業(yè)的稅收幾乎占到全國稅收收入的十分之一，而且均為中央稅種，因此利率市場(chǎng)化如果導(dǎo)致銀行業(yè)息差收窄，將會(huì)對(duì)財(cái)稅收入產(chǎn)生重要影響。該人士還擔(dān)心，利率水平的調(diào)整還會(huì)使一些對(duì)利率敏感的地方性債務(wù)承受壓力。

保險(xiǎn)資金一直以來是銀行可支配存款的重要來源。截至8月底，中國保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)已超過7.9萬億元，其中30.5%為銀行存款。另有數(shù)據(jù)顯示，每年保險(xiǎn)企業(yè)下屬的資產(chǎn)管理公司會(huì)拿出10%-15%的資金用于投資購買銀行產(chǎn)品，存款利率的變動(dòng)會(huì)影響商業(yè)銀行一般存款余額。