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    公司金融管理在公司財務(wù)風(fēng)險管理中的運(yùn)用分析

    2013-10-09 03:09:36王玉梅
    關(guān)鍵詞:財務(wù)

    王玉梅

    【摘要】專家指出財務(wù)風(fēng)險管理是指經(jīng)營主體對其理財過程中存在的各種風(fēng)險進(jìn)行識別、度量和分析評價,并適時采取及時有效的方法進(jìn)行防范和控制,以經(jīng)濟(jì)合理可行的方法進(jìn)行處理,以保障理財活動安全正常開展,保證其經(jīng)濟(jì)利益免受損失的管理過程。財務(wù)風(fēng)險管理是指經(jīng)營主體對其理財過程中存在的各種風(fēng)險進(jìn)行識別、衡量和分析,并在此基礎(chǔ)上采取適當(dāng)?shù)拇胧┓婪逗涂刂曝攧?wù)風(fēng)險,以最大限度保障理財活動安全正常開展的科學(xué)管理過程。財務(wù)風(fēng)險管理是風(fēng)險管理的一個重要分支。因此,公司風(fēng)險管理的基本原理和方法均適用于財務(wù)風(fēng)險管理,兩者的定義、職能、程序等也都具有許多相同或相近之處。

    【關(guān)鍵詞】財務(wù)風(fēng)險;管理

    一、公司財務(wù)風(fēng)險管理涵義及其分類

    (一)公司財務(wù)風(fēng)險管理涵義

    財務(wù)風(fēng)險管理是風(fēng)險管理的一個分支,是一種特殊的管理功能,是在前人的風(fēng)險管理經(jīng)驗和近現(xiàn)代科技成就的基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的一門新的管理科學(xué)。

    (二)公司財務(wù)風(fēng)險的分類

    (1)籌資風(fēng)險

    籌資風(fēng)險指的是由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,公司籌集資金給財務(wù)成果帶來的不確定性?;I資風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、再融資風(fēng)險、財務(wù)杠桿效應(yīng)、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險等。利率風(fēng)險是指由于金融市場金融資產(chǎn)的波動而導(dǎo)致籌資成本的變動;再融資風(fēng)險是指由于金融市場上金融工具品種、融資方式的變動,導(dǎo)致公司再次融資產(chǎn)生不確定性,或公司本身籌資結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致再融資產(chǎn)生困難;財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于公司使用杠桿融資給利益相關(guān)者的利益帶來不確定性;匯率風(fēng)險是指由于匯率變動引起的公司外匯業(yè)務(wù)成果的不確定性;購買力風(fēng)險是指由于幣值的變動給籌資帶來的影響。

    (2)投資風(fēng)險

    投資風(fēng)險指的是公司投入一定資金后,因市場需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險。公司對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。在我國,根據(jù)公司法的規(guī)定,股東擁有公司股權(quán)的25%以上應(yīng)該視為直接投資。證券投資主要有股票投資和債券投資兩種形式。股票投資是風(fēng)險共擔(dān),利益共享的投資形式;債券投資與被投資公司的財務(wù)活動沒有直接關(guān)系,只是定期收取固定的利息,所面臨的是被投資者無力償還債務(wù)的風(fēng)險。投資風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險、匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、金融衍生工具風(fēng)險、道德風(fēng)險、違約風(fēng)險等。

    (3)經(jīng)營風(fēng)險

    經(jīng)營風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險,是指在公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程中,供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致公司資金運(yùn)動的遲滯,產(chǎn)生公司價值的變動。經(jīng)營風(fēng)險主要包括采購風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險、存貨變現(xiàn)風(fēng)險、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險等。采購風(fēng)險是指由于原材料市場供應(yīng)商的變動而產(chǎn)生的供應(yīng)不足的可能,以及由于信用條件與付款方式的變動而導(dǎo)致實際付款期限與平均付款期的偏離;生產(chǎn)風(fēng)險是指由于信息、能源、技術(shù)及人員的變動而導(dǎo)致生產(chǎn)工藝流程的變化,以及由于庫存不足所導(dǎo)致的停工待料或銷售遲滯的可能;存貨變現(xiàn)風(fēng)險是指由于產(chǎn)品市場變動而導(dǎo)致產(chǎn)品銷售受阻的可能;應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險是指由于賒銷業(yè)務(wù)過多導(dǎo)致應(yīng)收賬款管理成本增大的可能性,以及由于賒銷政策的改變導(dǎo)致實際回收期與預(yù)期回收的偏離等。

    (4)存貨管理風(fēng)險

    公司保持一定量的存貨對于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)重要的,但如何確定最優(yōu)庫存量是一個比較棘手的問題,存貨太多會導(dǎo)致產(chǎn)品積壓,占用公司資金,風(fēng)險較高;存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時,影響公司的正常生產(chǎn),嚴(yán)重時可能造成對客戶的違約,影響公司的信譽(yù)。

    (5)流動性風(fēng)險

    流動性風(fēng)險是指公司資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或公司債務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性。從這個意義上來說,可以把公司的流動性風(fēng)險從公司的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評價。由于公司支付能力和償債能力發(fā)生的問題,稱為現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險。由于公司資產(chǎn)不能確定性地轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金而發(fā)生的問題則稱為變現(xiàn)力風(fēng)險。

    二、公司財務(wù)風(fēng)險形成的原因

    財務(wù)風(fēng)險是在市場經(jīng)濟(jì)條件下的產(chǎn)物,不同的公司財務(wù)風(fēng)險具有不同的成因,具體可以分為內(nèi)生原因和外生原因:

    (一)公司財務(wù)風(fēng)險的外生原因

    公司的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,就是影響公司公司財務(wù)活動的外部因素,是影響公司財務(wù)決策的外部不確定性,包括政治環(huán)境、自然環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。

    (1)政治環(huán)境

    政治環(huán)境的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長具有正面作用,因為通常我們認(rèn)為,政治是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的根本。各種政治環(huán)境的變化對宏觀決策的影響很大比如戰(zhàn)爭、罷工、動亂、政權(quán)更迭等。一般情況來說,如果一個國家的政治處于穩(wěn)定時期,它的經(jīng)濟(jì)增長往往較高。無論是產(chǎn)品、技術(shù)出口進(jìn)入到國際市場,還是采取設(shè)立子公司、分公司、或者直接投資方式進(jìn)入到他國市場的公司首先應(yīng)該要應(yīng)對的風(fēng)險也是政治風(fēng)險。當(dāng)公司所在國家因為政治原因采取壁壘、或者公司被沒收征用等措施時,就會給公司造成重大的經(jīng)濟(jì)損失。另外就是國內(nèi)本身政治環(huán)境的影響,例如各類經(jīng)濟(jì)法規(guī)的制定、執(zhí)行和更改,如《公司法》、《證券法》、《反傾銷法》等。

    (2)自然環(huán)境

    國家環(huán)??偩?008年12月29日發(fā)表的《西部地區(qū)生態(tài)環(huán)境現(xiàn)狀調(diào)查報告》中稱,我國廣西、陜西、甘肅、西藏等9省區(qū),因生態(tài)破壞所引起的沙漠化、沙塵暴、水土流失等給公司所造成的直接經(jīng)濟(jì)損失約達(dá)1500億元。因此可見,自然環(huán)境的影響是公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中難以預(yù)料,也難以規(guī)避的風(fēng)險之一。

    (3)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

    一國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定與否主要體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定。不同的經(jīng)濟(jì)體制決定了政府與公司的關(guān)系、公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、公司與市場的關(guān)系以及公司內(nèi)部管理模式的不同,不同的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況為公司提供的環(huán)境和機(jī)會不同。

    不同的國家,在語言、法律、宗教信仰、風(fēng)俗習(xí)慣、文化背景等方面不盡相同,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、國際收支與匯率、稅收、利率、通貨膨脹與就業(yè)、工資水平、財政和貨幣政策等方面更是差異巨大,面對多變的外部財務(wù)環(huán)境,公司在實施風(fēng)險管理時,不能簡單和被動的適應(yīng)環(huán)境,而應(yīng)該以經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化為先導(dǎo),使公司的財務(wù)風(fēng)險管理與不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)。

    (二)公司財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)生原因

    公司管理制度、籌資結(jié)構(gòu)、投資項目優(yōu)劣、或有負(fù)債及信用情況、理財人員素質(zhì)、經(jīng)營者道德約束等方面的問題是公司財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)生因素。

    (1)財務(wù)活動本身的復(fù)雜性

    每個公司的財務(wù)運(yùn)作都始終貫穿在公司經(jīng)營活動的始末。

    籌資環(huán)節(jié),如果公司使用自有資金和借貸資金的比例不合理、債務(wù)期限安排不合理或發(fā)生匯率和利率變動,將導(dǎo)致公司所有者權(quán)益下降的風(fēng)險和公司不能到期償債的風(fēng)險。

    投資環(huán)節(jié),如果公司發(fā)生盲目投資、擴(kuò)張、追求高速發(fā)展,盲目多元化等問題,使投資不能產(chǎn)生預(yù)期效益,將引起公司盈利能力和償債能力降低的風(fēng)險。

    資金回收環(huán)節(jié),權(quán)責(zé)發(fā)生制下,主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)生并不代表利潤的實現(xiàn),在對客戶信用缺乏了解和控制的情況下盲目賒銷,將造成應(yīng)收賬款到期無法收回,資產(chǎn)長期被占用,嚴(yán)重影響公司資產(chǎn)的流動性及安全性。

    除此之外,關(guān)聯(lián)方交易,大股東占用資金、對外信用擔(dān)保、股權(quán)變動等都是引起財務(wù)風(fēng)險的客觀原因。

    (2)財務(wù)管理工作主體的局限性

    ①管理制度不健全。

    ②管理機(jī)構(gòu)不完善。財務(wù)管理水平高的公司,設(shè)有專門的財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)構(gòu),人員、職責(zé)分工詳細(xì),信息傳遞路線明確,在公司內(nèi)部形成風(fēng)險控制的網(wǎng)絡(luò),能夠有效減少財務(wù)風(fēng)險帶來的損失或規(guī)避財務(wù)風(fēng)險,抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。

    ③財務(wù)管理人員風(fēng)險意識不強(qiáng)。

    三、公司金融管理在公司財務(wù)管理中運(yùn)用的動因分析

    (一)公司金融管理內(nèi)容

    公司金融,亦稱公司理財,主要研究公司當(dāng)前與未來經(jīng)營行為所需資源的取得和分配,其核心問題是直接關(guān)系到公司生存與發(fā)展的公司價值創(chuàng)造。公司金融的研究對象是公司所制定的所有具有財務(wù)或金融意義的決策。它包括三大部分:一是與資源分配有關(guān)的投資決策,二是與項目資金資源取得有關(guān)的籌資決策或資本結(jié)構(gòu)決策,三是與確定再投資或退出經(jīng)營性現(xiàn)金額度有關(guān)的股利決策。公司的投資活動是要把公司取得的資金等資源向能創(chuàng)造盡可能多的價值的方向投入,公司的融資活動則是要取得公司內(nèi)部和外部盡可能多的資金等資源來源,公司這些投資、融資活動則是要取得公司內(nèi)部盡可能地增加公司投資者的財富,即股東利益最大化。

    (二)公司金融管理在公司財務(wù)管理中應(yīng)用的動因分析

    (1)公司外部環(huán)境的影響

    1、利率。西方資本市場利率自由化風(fēng)潮使得各國市場利率的波動變得頻繁而劇烈,使公司融資的不確定性加大,融資成本增加,容易導(dǎo)致那些資產(chǎn)負(fù)債利率期限結(jié)構(gòu)不相匹配的公司遭受重大損失。

    2、匯率。布雷頓森林體系崩潰以后,國際貨幣體系處于混亂和動蕩之中,匯率波動頻繁,給開展對外業(yè)務(wù)和跨國經(jīng)營的公司帶來了巨大的風(fēng)險。

    3、原材料價格。

    4、金融資產(chǎn)價格。現(xiàn)代公司一般都會持有相當(dāng)數(shù)量的金融資產(chǎn),例如股票、短期債券、商業(yè)票據(jù)等。由于這些金融資產(chǎn)的市場價格變動極為頻繁,使公司面臨巨大的風(fēng)險。股票、債券價格的波動影響公司的市場價值,匯率、利率的變動不僅會影響籌資者的籌資成本和投資者的投資收益,而且會影響人們對金融資產(chǎn)價格的預(yù)期,從而加劇金融市場的波動,加大公司的金融風(fēng)險。

    5、政府或市場監(jiān)管的約束。在市場經(jīng)濟(jì)制度下,公司參與市場競爭必須遵守政府的制度和市場的規(guī)則約束,在涉及到整個社會福利的公共事業(yè)中受到的監(jiān)管約束尤為嚴(yán)格。由于金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,金融風(fēng)險是誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要誘因,因此公司在其金融運(yùn)作中受著嚴(yán)格的金融監(jiān)管約束。遵循這些約束會增加公司的運(yùn)作成本,因此公司有足夠的動機(jī)去規(guī)避和擺脫這些約束,金融工程的許多創(chuàng)新工具和手段為公司提供了這種便利。

    (2)公司內(nèi)部因素的影響

    1、流動性需要。在公司的日常運(yùn)營中,總是持有一定數(shù)量的現(xiàn)金。但現(xiàn)金屬于非盈利性資產(chǎn),持有的數(shù)量過多,會降低公司資產(chǎn)增值的速度,與公司價值最大化的目標(biāo)相背離;如果持有數(shù)量過少,則一方面難以保證公司意外的現(xiàn)金需求,有可能影響公司的信譽(yù)和償債能力,另一方面公司有較好的投資機(jī)會時不能及時抓住。因此公司常常需要一些流動性較強(qiáng)的金融資產(chǎn),既可以獲取短期投資收益,又可以在需要時迅速地變現(xiàn)。為此金融工程給公司提供了許多有效的金融工具和手段,如貨幣市場基金、商業(yè)票據(jù)、大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。

    2、資產(chǎn)增值的需要。

    3、公司治理的需要?,F(xiàn)代公司的所有者與經(jīng)營者往往不是同一個人,即公司所有權(quán)與控制權(quán)相分離。這樣兩者的利益不完全一致,所擁有的信息也不對稱,由此引發(fā)的代理問題會產(chǎn)生巨大的代理成本,使得公司價值降低,股東利益受損。根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)和契約理論,可以改變股權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移以及通過設(shè)計發(fā)行新型復(fù)雜公司融資工具來實現(xiàn)公司內(nèi)各利益相關(guān)者利益關(guān)系的優(yōu)化調(diào)整,通過在股東和管理者之間建立一種均衡契約,來有效地降低代理成本,改善信息不對稱狀況。

    4、低成本融資的需要。公司在持續(xù)經(jīng)營中經(jīng)常需要融通大規(guī)模的資金,以保證經(jīng)營活動的順利進(jìn)行。公司融資成本低,就意味著公司效益的相應(yīng)提高和競爭力的加強(qiáng),同時還可以降低其財務(wù)風(fēng)險。

    四、通過公司金融管理來加強(qiáng)公司財務(wù)風(fēng)險管理的措施

    (一)運(yùn)用金融衍生工具

    公司控制財務(wù)風(fēng)險的方法有很多,例如公司可以運(yùn)用多元化經(jīng)營來控制風(fēng)險,或者可以通過計提準(zhǔn)備金來緩解風(fēng)險。但是現(xiàn)在又很多公司會運(yùn)用一些其他的財務(wù)控制方法來轉(zhuǎn)移風(fēng)險,比如金融衍生品,期貨合約,期權(quán)合約,遠(yuǎn)期合約,或者互換等來利用當(dāng)前利率然后預(yù)測未來利率的變化,因為利率或匯率的變動會給公司的財務(wù)和業(yè)績帶來不穩(wěn)定性,或者通過期權(quán)類的衍生品對公司的管理層進(jìn)行利益褒獎,取得一定程度上降低道德風(fēng)險的目的。

    根據(jù)現(xiàn)在的情形,金融衍生品的基本類型包含四種,即期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期和互換。但是每種金融衍生品所針對的基礎(chǔ)資產(chǎn)也不同,主要有利率、匯率、貨幣、商品、股票指數(shù)等。也有的衍生品本身也可以作為其它衍生品德基礎(chǔ)資產(chǎn),比如期貨合約期權(quán),就是以某種期貨合約作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)合約,它的標(biāo)的資產(chǎn)是根據(jù)期貨合約的特征來定價的,但是在權(quán)利和義務(wù)方面又具有期權(quán)的特性。現(xiàn)在,有些國外的投資銀行甚至可以根據(jù)公司的特征來制定不同的具有特定風(fēng)險的衍生品,所以就使得新興的金融衍生品在財務(wù)風(fēng)險控制中得到越來越多的應(yīng)用。

    對于大多數(shù)公司機(jī)構(gòu)來說,管理者對于利用金融衍生品跟多的是出于對風(fēng)險的規(guī)避而不是投機(jī),具體來說是以下幾種動機(jī):

    (1)減少由于經(jīng)濟(jì)波動所造成的附加成本。

    (2)可以確保進(jìn)行其他投資時資金的流動性。公司可以在利率或者匯率變動的時候運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品來鎖定公司的現(xiàn)金流,使公司內(nèi)部資金流動正常,并且運(yùn)用套期保值功能是公司的內(nèi)部資金可以正常的流動,能夠進(jìn)行其他的投資活動,進(jìn)而拓展公司的其他經(jīng)營業(yè)務(wù)。

    (3)運(yùn)用套期保值鎖定穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績。套期保值可以防范公司對債權(quán)人的償還出現(xiàn)違約的機(jī)會降低。公司運(yùn)用固定可信的金融衍生產(chǎn)品,對于債券人和公司的長期合作來說是比較有利的,嚴(yán)格的公司制度可以增強(qiáng)公司在債權(quán)人嚴(yán)重的可信度,是公司和債權(quán)人更能達(dá)到合理的協(xié)商和合作。

    (4)可以降低公司資本結(jié)構(gòu)的重組成本。

    根據(jù)以上公司運(yùn)動金融衍生產(chǎn)品的的目的分析來看,公司更多的是出于避嫌的目的。這就衍生品的套期保值功能更為重要。套期保值是買進(jìn)(賣出)與現(xiàn)貨市場上經(jīng)營的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限想進(jìn),但交易相反的期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出(買進(jìn))同樣的期貨合約來抵補(bǔ)這一基礎(chǔ)資產(chǎn)因市場價格變動而帶來的實際價格風(fēng)險。對于常用于對外交易的公司來說,匯率的變動會使公司的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響,導(dǎo)致公司的市場價值發(fā)生變化,會改變公司的營業(yè)現(xiàn)金流,以及營業(yè)收入和營業(yè)成本。不同的公司基于不同的目的,公司可以采取不同的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行外匯套期保值。如果是利用某種遠(yuǎn)期外匯合約,公司則在當(dāng)下把未來的收益或?qū)嶋H成本由不確定的因素轉(zhuǎn)化為固定協(xié)議的遠(yuǎn)期匯率的確定因素。這種方法的優(yōu)點在于公司在當(dāng)前可以完全預(yù)測到未來涉及該外匯交易的收入或支付額,但由于遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)性會給公司造成減少潛在的盈利機(jī)會。如果是利用某種基于遠(yuǎn)期匯率的期權(quán)合約,效果就更好些,給與公司在合約到期日視情況而定的選擇權(quán)可以對匯率的不利波動進(jìn)行規(guī)避,同時又可以從匯率的有利波動中獲利。同樣,也可以使用貨幣互換的手段,貨幣互換一般以即期利率為基礎(chǔ),兩種貨幣之間存在的利率差則按利息平價原理,由貨幣利率較低方向貨幣利率較高方定期補(bǔ)貼。也就是在一定時期內(nèi),具有相同身份(同為債務(wù)人或債權(quán)人)的互換雙方按照某一不變匯率,直接或間接交換不同幣別貨幣的債務(wù)或債權(quán),比如利用貨幣互換鎖定融資成本等。在時間上,貨幣互換分為即期對遠(yuǎn)期,即期對即期,遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期幾種,但本質(zhì)上可以視其為一系列遠(yuǎn)期合約的拓展。另外,在選擇套期保值的衍生工具時,通常采用的衡量標(biāo)準(zhǔn)是套期保值效率這個指標(biāo)。即指單位成本下的風(fēng)險降低,有效的套期保值能在成本一定的前提下最大限度的降低風(fēng)險,但有效并不代表最優(yōu),只有對對沖者效用最大化,套期保值率最高的套期保值方案才是最優(yōu)的。

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