盈余管理、高管薪酬敏感度和股權(quán)結(jié)構(gòu)

楊晉渝，劉 斌，孫 立

(1.重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044;2.加州大學(xué)河濱分校安德魯森管理學(xué)院，加利福尼亞州河濱 92521;3.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢 430072)

盈余管理、高管薪酬敏感度和股權(quán)結(jié)構(gòu)

楊晉渝1，2，劉 斌1，孫 立3

(1.重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044;2.加州大學(xué)河濱分校安德魯森管理學(xué)院，加利福尼亞州河濱 92521;3.武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北武漢 430072)

文章研究了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司的盈余管理行為，以及高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余影響，發(fā)現(xiàn)公司普遍通過(guò)投資收益進(jìn)行盈余管理，投資收益顯著提高高管薪酬水平。進(jìn)一步研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度的影響，結(jié)果表明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司。說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為，但是對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度沒(méi)有治理作用。

投資收益;盈余管理;薪酬敏感度;股權(quán)結(jié)構(gòu)

2007年實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，適度引入了公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量方式。目前，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚非高度自由，獲得公允價(jià)值的條件還不十分充足，因而公允價(jià)值計(jì)量方式增強(qiáng)了上市公司進(jìn)行盈余管理的彈性。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資收益調(diào)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)取消了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)提法。新準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)的劃分以及長(zhǎng)期股權(quán)投資的計(jì)價(jià)都作出了重大調(diào)整，這也進(jìn)一步擴(kuò)大了上市公司進(jìn)行盈余管理的空間。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善，投資活動(dòng)中通過(guò)股票、債券等金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)的投資來(lái)獲得的收益或承擔(dān)虧損的比重越來(lái)越大，已然成為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的重要組成部分，從而為上市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理提供了土壤。

與會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)的薪酬安排可能會(huì)導(dǎo)致上市公司高管向上調(diào)整報(bào)告收益，公司高管為了提高薪酬水平可能采取使收益增加的盈余管理行為。盈余管理作為高管重要的“相機(jī)抉擇”之一，在有薪酬計(jì)劃的公司，高管層更愿意致力于操縱會(huì)計(jì)盈余以使其薪酬最大化。建立與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相連的高管薪酬激勵(lì)制度可能會(huì)導(dǎo)致高管操縱盈余。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，對(duì)公司治理模式的選擇、組織形式都有重要影響。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，股東的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度也不盡相同，股東在公司治理機(jī)制中的地位和所賦予的權(quán)利也會(huì)不一樣。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同持股主體股東的行為動(dòng)機(jī)和利益獲取方式都存在著差異，必然深深影響著管理層的行為，包括他們的盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則背景下，研究上市公司的盈余管理行為，盈余管理后的盈余對(duì)高管薪酬的影響，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用，對(duì)于我們了解實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后企業(yè)的行為異化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，無(wú)疑具有非常重要的意義，筆者應(yīng)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)試圖對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究，并提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)投資收益和盈余管理的研究

Haw等對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)盈余管理的經(jīng)驗(yàn)研究表明，中國(guó)上市公司主要是通過(guò)操縱“線下項(xiàng)目”，即投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)項(xiàng)目［1］。程書強(qiáng)等通過(guò)對(duì)滬市扭虧的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司的盈余管理行為依然存在，且上市公司主要通過(guò)營(yíng)業(yè)外收支和投資收益這兩個(gè)非經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)扭虧［2］。吳戰(zhàn)篪等、王偉的研究均表明，在2007年度及2008年度有近半數(shù)的上市公司參與二級(jí)市場(chǎng)的證券投資，且所取得的證券投資收益對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)影響較大，一些上市公司出現(xiàn)剔除證券投資收益后“轉(zhuǎn)贏為虧”的現(xiàn)象［3-4］。可以看出，上市公司的證券投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大。

(二)高管薪酬敏感度和會(huì)計(jì)盈余組成部分的研究

之前中國(guó)研究盈余管理的文獻(xiàn)鮮有涉及高管薪酬契約中的盈余管理，研究盈余的不同組成部分在高管薪酬契約中的作用更是少見(jiàn)。在國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中，研究盈余的不同組成部分如何影響高管薪酬正逐漸形成一個(gè)新的研究方向。Balsam等選取美國(guó)大型公司1992年至1993年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了不同盈余組成部分與CEO薪酬的相關(guān)性。發(fā)現(xiàn)近年來(lái)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與CEO薪酬的相關(guān)性在下降，現(xiàn)金流的作用日益增加，他們認(rèn)為這可能是因?yàn)樾匠晡瘑T會(huì)通過(guò)之前的文獻(xiàn)了解到CEO通過(guò)盈余管理從而影響到了薪酬契約的有效性，而盈余管理一般是通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目完成的，因此現(xiàn)金流在薪酬契約中日益重要［5］。周澤將和杜興強(qiáng)選取了上市公司2 958個(gè)年度樣本實(shí)證研究了盈余的不同組成部分與高層管理人員薪酬之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目影響了高層管理人員薪酬，同時(shí)發(fā)現(xiàn)可操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在一定程度上增加了高層管理人員的薪酬收入［6］。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響研究

劉鳳委研究表明，法人控股的上市公司比國(guó)家控股的上市公司存在更多的盈余管理，國(guó)有控股公司在債務(wù)契約軟約束下，沒(méi)有顯著的盈余管理行為;而非國(guó)有控股公司支持債務(wù)契約假說(shuō)［7］。La Porta等認(rèn)為股權(quán)集中度與公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)［8］。Dechow等發(fā)現(xiàn)缺少非執(zhí)行大股東的公司盈余管理現(xiàn)象比較嚴(yán)重［9］。史叢莉通過(guò)2004年年報(bào)被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的上市公司作為樣本進(jìn)行研究，從分析結(jié)果來(lái)看，股權(quán)集中有利于抑制公司的盈余管理行為［10］。

Firth等認(rèn)為控股股東的性質(zhì)會(huì)對(duì)薪酬激勵(lì)制度的有效性造成影響，其研究表明，當(dāng)控股股東是中央政府時(shí)，最優(yōu)薪酬與業(yè)績(jī)的相關(guān)性較弱［11］。高軍以上海證券交易所制造業(yè)上市公司為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬的影響，發(fā)現(xiàn)第一大股東的國(guó)有股屬性顯著降低了高管薪酬以及薪酬業(yè)績(jī)敏感度［12］。趙息等通過(guò)選取2004-2007年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與薪酬業(yè)績(jī)敏感性負(fù)相關(guān)［13］;樂(lè)琦等基于2005-2006年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)集中的企業(yè)中，CEO薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)性較之于在股權(quán)分散的企業(yè)中更為顯著［14］。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)投資收益和盈余管理

上市公司的證券投資收益對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大，證監(jiān)會(huì)將上市公司證券投資收益列為非經(jīng)常性損益的重要一項(xiàng)。管理層為了維持與上一年度相當(dāng)?shù)挠?，?huì)先考慮企業(yè)當(dāng)年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)與上一年相比的變動(dòng)情況，對(duì)當(dāng)年真實(shí)的盈利水平有基本了解，然后通過(guò)投資收益調(diào)整當(dāng)年凈利潤(rùn)，使原本不存在相關(guān)性的投資收益與當(dāng)年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)形成“人為的相關(guān)性”。新準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)分為四類，不同的類別，在會(huì)計(jì)處理上有著不同的方法。利用這一點(diǎn)差異，上市公司可以為自己的經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)存盈余，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資收益的操縱。

為此筆者提出假設(shè)1:上市公司可以利用投資收益作為手段進(jìn)行盈余管理，投資收益與剔除投資收益后的凈利潤(rùn)存在顯著相關(guān)性。

(二)高管薪酬敏感度和會(huì)計(jì)盈余組成部分

盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用是不一樣的。會(huì)計(jì)理論中一般將企業(yè)盈余劃分為永久性盈余與暫時(shí)性盈余，前者是可持續(xù)的和穩(wěn)定的，而后者是一次性的和波動(dòng)的。投資收益不是企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)或勞務(wù)供應(yīng)活動(dòng)所得，即并非通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或經(jīng)常性活動(dòng)取得，具有高度的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，是典型的暫時(shí)性盈余。中國(guó)眾多上市公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象。由于盈余管理上市公司高管薪酬激勵(lì)契約對(duì)永久性盈余與暫時(shí)性盈余的不合理權(quán)重賦值，扭曲了上市公司的高管薪酬激勵(lì)契約，卻反而刺激了高管進(jìn)行盈余管理。

為此筆者提出假設(shè)2:高管薪酬激勵(lì)契約不能區(qū)分會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用，投資收益顯著影響高管薪酬。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

1.國(guó)有控股公司

非國(guó)有控股股東更有動(dòng)機(jī)來(lái)操縱上市公司盈余，因?yàn)槠湎鄳?yīng)的利益所得直接歸屬于其自身。非國(guó)有控股股東沒(méi)有足夠的動(dòng)力通過(guò)公司的有效經(jīng)營(yíng)以獲取長(zhǎng)期收益，而是通過(guò)盈余管理這種短期行為，在所持有的非流通股賣出之前，盡量避免虧損或者股價(jià)下跌，以便在未來(lái)以較高的價(jià)格出讓公司的股票。由于國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是完全自由的，受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、宏觀調(diào)控以及其他眾多因素的影響;同時(shí)，國(guó)有股權(quán)為政府所擁有，政府的目標(biāo)在于社會(huì)利益最大化，而非國(guó)有控股股東的目標(biāo)則在于自身的利益最大化。因此，非國(guó)有控股公司更傾向于進(jìn)行盈余管理，而國(guó)有控股公司則相對(duì)缺乏盈余管理的動(dòng)機(jī)。

為此筆者提出假設(shè)3a:國(guó)有控股公司的盈余管理程度低于非國(guó)有控股公司。

國(guó)有股主導(dǎo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)多元化，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更多的是基于政治目標(biāo)的考慮，比如較高的雇傭率，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平，減小收入差距，從而導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)低效，高管薪酬更主要是兼顧公平，所以國(guó)有股東主導(dǎo)的企業(yè)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度偏低。在國(guó)有企業(yè)中，薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬水平與其績(jī)效的關(guān)系不能有效匹配;在非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)的財(cái)富大多來(lái)源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其內(nèi)部的分配機(jī)制也是充滿競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬分配機(jī)制。

為此筆者提出假設(shè)4a:國(guó)有控股公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司。

2.股權(quán)集中度

在股東集團(tuán)中，單個(gè)股東改進(jìn)監(jiān)督職能要承擔(dān)監(jiān)督成本，帶來(lái)的收益卻能夠?yàn)樗泄蓶|分享，因此對(duì)于一個(gè)具有眾多股東的上市公司而言，分散持股會(huì)降低股東的監(jiān)督意愿。然而大股東的存在部分解決了股東監(jiān)督中的“搭便車”問(wèn)題。大股東持有的股份較多，獲得的監(jiān)督收益較高，因此他們有足夠的意愿去監(jiān)督經(jīng)理人。股東持股比例越高，他們的控制力也越強(qiáng)，從而能夠更為有效地監(jiān)督高管盈余管理行為。

為此筆者提出假設(shè)3b:股權(quán)集中的公司的盈余管理程度低于股權(quán)分散的公司。

在降低代理成本方面，監(jiān)督和激勵(lì)具有一定的替代性，當(dāng)大股東對(duì)高管的監(jiān)督力度較強(qiáng)時(shí)，薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)功效可能降低，即薪酬業(yè)績(jī)敏感度可能降低;而當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例下降，多個(gè)大股東對(duì)控制權(quán)進(jìn)行分享、形成股權(quán)分散狀態(tài)時(shí)，每一個(gè)股東與企業(yè)的利害關(guān)系降低，由此他們監(jiān)督高管的動(dòng)機(jī)和能力也隨之降低。此時(shí)，為防止高管的偷懶或利益侵占行為，股東將偏向于通過(guò)制定高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連的薪酬契約來(lái)對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)，以彌補(bǔ)監(jiān)督不足帶來(lái)的損失，從而在一定程度上克服委托代理中存在的問(wèn)題。

為此筆者提出假設(shè)4b:股權(quán)集中的公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)盈余管理的模型

類似于Dechow等［15］的研究方法，筆者設(shè)計(jì)了盈余管理的模型。其中，控制變量為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重Finance、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。

(二)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度的模型

式中，控制變量為營(yíng)業(yè)收入Operating Revenue、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理影響的模型

在模型(1)的基礎(chǔ)上，模型(6)分別加入股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)變量，預(yù)期β2為負(fù)，說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司的投資收益較少。預(yù)期β3為正，說(shuō)明可以部分抵消β1的負(fù)向影響，說(shuō)明股權(quán)結(jié)構(gòu)可以抑制公司的盈余管理行為。式中，控制變量為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重Finance、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。

(四)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度影響的模型

在模型(5)的基礎(chǔ)上，模型(7)按照股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個(gè)指標(biāo):國(guó)有控股、股權(quán)集中度將樣本分組進(jìn)行檢驗(yàn)，考察在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司高管薪酬對(duì)會(huì)計(jì)盈余不同組成部分的敏感度差異。其中，控制變量為營(yíng)業(yè)收入Operating Revenue、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。

表1 變量描述

(五)樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者選取2007-2010年間中國(guó)滬深兩市A股上市公司為基準(zhǔn)樣本，然后剔除不含有投資收益的樣本，剔除被ST、PT處理的公司，剔除數(shù)據(jù)不完全和變量存在異常值的公司，最后得到3 918個(gè)觀測(cè)樣本。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和CCER色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

我們根據(jù)文中研究模型所涉及的主要變量，計(jì)算了各個(gè)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)量(表2)。

表2 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

(二)模型的檢驗(yàn)結(jié)果分析(表3—表6)

表3顯示模型(1)的回歸結(jié)果，Adj-R2為0.061，模型的擬合程度較好。F值為51.732，方程整體上在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，整體回歸結(jié)果有意義。投資收益和剔除投資收益后的凈利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，表明公司確實(shí)存在利用投資收益進(jìn)

表3 盈余管理模型的估計(jì)結(jié)果

行盈余管理，調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)象，從而支持了假設(shè)1。我們可以看到回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

從表4回歸結(jié)果來(lái)看，模型(5)Adj-R2為0.239，模型的擬合程度較好。F值為247.771，方程整體上在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。我們可以看到回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，全部變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下均顯著。投資收益的系數(shù)為0.104，剔除投資收益后的凈利潤(rùn)的系數(shù)為0.076，都在1%的統(tǒng)計(jì)水平下均顯著，投資收益和高管薪酬的相關(guān)性大于盈余其他組成部分和高管薪酬的相關(guān)性。在 Investment Income和 Pre-investment Earnings是否相等的檢驗(yàn)中F值為2.262，p值為0.133，不能拒絕 Investment Income=Pre-investment Earnings的零假設(shè)，說(shuō)明高管薪酬激勵(lì)契約不能區(qū)分會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用，薪酬激勵(lì)契約對(duì)投資收益和剔除投資收益后的凈利潤(rùn)的權(quán)重賦值不合理，投資收益能夠顯著提高公司高管薪酬水平，從而支持了假設(shè)2。

表4 高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度模型的估計(jì)結(jié)果

表5 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理影響模型的估計(jì)結(jié)果

表6 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度影響模型的估計(jì)結(jié)果

從表5回歸結(jié)果來(lái)看，這兩個(gè)模型Adj-R2分別為0.063、0.064，模型的擬合程度都較好。F值分別為38.854、39.240，整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo):國(guó)有控股、股權(quán)集中度的系數(shù)為負(fù)，剔除投資收益后的凈利潤(rùn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)的系數(shù)為正，并且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度低于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司，從而支持了假設(shè)3。我們可以看到其他回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

模型(7)在模型(5)的基礎(chǔ)上按股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。從回歸結(jié)果來(lái)看，這四個(gè)模型Adj-R2分別為 0.255、0.242、0.310、0.214，模型的擬合程度都較好。四個(gè)方程的F值分別為143.016、118.720、162.921、116.120，整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。我們可以看到所有變量回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司的投資收益的系數(shù)(分別為0.128、0.142)高于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司(分別為0.081、0.063)，薪酬業(yè)績(jī)敏感度低，該結(jié)果與我們的假設(shè)4一致。在國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司中，投資收益和高管薪酬的相關(guān)性(系數(shù)分別為0.128、0.142)大于盈余其他組成部分和高管薪酬的相關(guān)性(系數(shù)分別為0.073、0.074)，公司薪酬激勵(lì)契約對(duì)投資收益和剔除投資收益后的凈利潤(rùn)的權(quán)重賦值不合理。

五、結(jié)論

筆者選取2007-2010年間中國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的背景下，研究了中國(guó)上市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理的行為，以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余的影響，會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分如何影響高層管理人員薪酬的，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度。研究結(jié)果表明:(1)中國(guó)上市公司普遍存在著通過(guò)投資收益項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)象;(2)投資收益能夠顯著提高公司高管薪酬水平，公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象;(3)國(guó)有控股公司的盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司;股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司，說(shuō)明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為，但是對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度沒(méi)有治理作用。

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Earnings Management，Top Executives Compensation and Pay-performance Sensitivity and Shareholding Structure

YANG Jinyu1，2，LIU Bin1，SUN Li3
(1.School of Economics and Business Administration，Chongqing University，Chongqing 400044，P.R.China;2.Anderson Graduate School of Management，University of California-Riverside，Riverside 92521，USA;3.Economics and Management School，Wuhan University，Wuhan 430072，P.R.China)

This paper researches on the earnings management of Chinese listed companies after the application of new accounting rules，and how the earnings after earnings management influence the top executives compensation.The result suggests that there is a widespread earnings management through investment income among companies and investment income significantly improves the level of top executives compensation.In addition，this paper researches on the effect of shareholding structure on the earnings management and pay-performance sensitivity.The result also suggests that the degrees of earnings management and pay-performance sensitivity in state control and shareholder concentration companies are much lower than those in non-state control and shareholder dispersion companies.State control and shareholder concentration companies can restrain the earnings management，but can not improve pay-performance sensitivity.

investment income;earnings management;pay-performance sensitivity;shareholding structure

F276

A

1008-5831(2013)02-0070-07

2012-07-18

國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目“公允價(jià)值、行為異化與經(jīng)濟(jì)后果”(70972055);國(guó)家留學(xué)基金委2010年“國(guó)家建設(shè)高水平大學(xué)公派研究生項(xiàng)目”(留金發(fā)［2010］3006號(hào))

楊晉渝(1984-)，女，重慶人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院、美國(guó)加州大學(xué)河濱分校安德魯森管理學(xué)院聯(lián)合培養(yǎng)博士研究生，主要從事財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、公司治理與資本市場(chǎng)研究;劉斌(1962-)，男，重慶人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院會(huì)計(jì)系教授，博士研究生導(dǎo)師，博士，主要從事企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與公司會(huì)計(jì)行為研究。

(責(zé)任編輯 傅旭東)