美國(guó)財(cái)政懸崖對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析

■ 段炳德 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心

美國(guó)“財(cái)政懸崖”與歐盟債務(wù)危機(jī)一度是2013年世界經(jīng)濟(jì)面臨的兩個(gè)最大的不確定因素。2013年1月3日，美國(guó)參、眾兩院為避免財(cái)政懸崖緊急達(dá)成的《2012美國(guó)納稅人減稅法案》由美國(guó)總統(tǒng)簽署生效，標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)暫時(shí)避免受到嚴(yán)重短期沖擊。但這一緊急協(xié)議并沒有解決美國(guó)的龐大赤字問題，也沒有解決美國(guó)提高負(fù)債上限以便繼續(xù)借貸的問題，所以從一定意義上是將美國(guó)財(cái)政問題向后推遲到3月1號(hào)，到時(shí)國(guó)會(huì)必須就提高政府債務(wù)額度表決。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估計(jì)，財(cái)政懸崖會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年上半年收縮2.9%，全年負(fù)增長(zhǎng)0.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，2012年前三季度，中美貿(mào)易額達(dá)3550億美元。美國(guó)經(jīng)濟(jì)墜入或避免財(cái)政懸崖都會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。本文利用建立的中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的向量自回歸（VAR）模型，以美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室對(duì)財(cái)政懸崖進(jìn)行的具體測(cè)算為基礎(chǔ)，估算美國(guó)財(cái)政懸崖對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

一、財(cái)政懸崖是指美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模的斷崖式下降

按照原有財(cái)政法案，美國(guó)之前采取的一系列財(cái)政刺激政策在2013年1月到期后自動(dòng)停止，包括2012年底到期的稅收優(yōu)惠和財(cái)政支出政策兩部分。稅收自動(dòng)增加和財(cái)政支出的減少將導(dǎo)致財(cái)政赤字急劇減少，并將通過稅收與支出乘數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。圖1反映了美國(guó)財(cái)政懸崖的情況:

圖1 美國(guó)財(cái)政懸崖示意圖

第一部分的減稅政策包括四大內(nèi)容：一是分別于2001、2002和2009年三次減稅法案形成的減稅政策到期，限制高收入群體避稅的可替代性最低稅收（AMT）生效，將會(huì)在2013財(cái)年增稅2250億美元;二是2011年生效的薪資稅2%減免結(jié)束，將會(huì)在2013財(cái)年增稅850億美元;三是2011年底即已到期或2012年底到期而會(huì)影響2013年收入的稅收減免政策，以企業(yè)投資性資產(chǎn)列支優(yōu)惠為主，將會(huì)在2013財(cái)年增稅650億美元;四是基本醫(yī)療法案中的對(duì)高收入群體的增稅政策，將會(huì)在2013財(cái)年增稅180億美元。

第二部分的支出政策包括三大內(nèi)容：一是根據(jù)2011預(yù)算控制法案自動(dòng)生效的限制性選擇和強(qiáng)制性財(cái)政支出政策，將會(huì)在2013財(cái)年減少財(cái)政支出540億美元;二是由《2012中產(chǎn)階級(jí)稅收減免和就業(yè)創(chuàng)造法案》延期的緊急失業(yè)補(bǔ)助到期，將會(huì)在2013財(cái)年減少財(cái)政支出340億美元;三是針對(duì)醫(yī)生的醫(yī)療支付率下降27%，將會(huì)在2013財(cái)年減少財(cái)政支出100億美元。

美國(guó)新財(cái)政法案的簽署生效使美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)避免“墜崖”。稅收政策方面，大部分稅收優(yōu)惠政策得以延長(zhǎng)，但是增加了數(shù)項(xiàng)對(duì)高收入群體增稅政策：一是停止2%薪資稅減免；二是對(duì)個(gè)人年收入超過40萬(wàn)美元、夫妻年收入超過45萬(wàn)美元者的所得稅率提高至39.6%；三是500萬(wàn)美元以上的財(cái)產(chǎn)稅稅率提高至40%；四是資本利得稅提高至20%。支出政策方面，全面減支計(jì)劃推遲兩個(gè)月。

二、新財(cái)政法案避免了嚴(yán)重財(cái)政緊縮效應(yīng)

CBO的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)兩種情境下的財(cái)政懸崖經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了數(shù)量評(píng)估，一種是基準(zhǔn)情形，即美國(guó)原有財(cái)政法案不變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)墜入財(cái)政懸崖；一種是替代性財(cái)政情景，即消除大部分財(cái)政懸崖影響，延續(xù)即將到期財(cái)政政策兩年。

一是基準(zhǔn)情形下，原有財(cái)政法案生效。影響最大的包括：即將到期的一系列稅收減免政策；醫(yī)療支付率的急劇削減生效；2011年預(yù)算控制法案限制任意性和強(qiáng)制性支出的自動(dòng)執(zhí)行措施；緊急失業(yè)和社會(huì)保障薪資稅2%減免到期。按照原有法規(guī)，2013年的財(cái)政赤字將降為6410億美元，比2012年減少4870億美元，美國(guó)赤字率出現(xiàn)了自1969年以來(lái)最大幅度的縮減。受此財(cái)政緊縮的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2013年上半年面臨負(fù)增長(zhǎng)，下半年溫和復(fù)蘇；2013年4季度失業(yè)率上升到9.1%。2014年開始，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期，勞動(dòng)市場(chǎng)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸到潛在水平（見表1）。

表1 墜入財(cái)政懸崖的經(jīng)濟(jì)影響

表2 移除財(cái)政懸崖政策的經(jīng)濟(jì)影響

二是替代性財(cái)政情景，絕大多數(shù)的到期稅收減免政策延期。這中間不包括薪資稅減免；可替代最低稅收通脹調(diào)整；醫(yī)生服務(wù)的醫(yī)療支付率維持當(dāng)前水平；消除2011預(yù)算控制法案中的自動(dòng)支出縮減政策。在此情景下，2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為1.7%，2013年4季度失業(yè)率為8%。但是從十年期預(yù)測(cè)看，替代性財(cái)政情景下，真實(shí)產(chǎn)出和收入水平會(huì)低于基準(zhǔn)情形。短期看，即使避免所有的財(cái)政緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然會(huì)在潛在水平之下，失業(yè)率高于正常水平，并且聯(lián)邦債務(wù)的急劇上升會(huì)大大增加財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)（債券利率上升導(dǎo)致的融資功能喪失）。美國(guó)新財(cái)政法案的簽署生效，使2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本符合替代性財(cái)政情景。

三、美國(guó)新財(cái)政法案將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接與間接影響

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩種渠道

其一，通過中美貿(mào)易對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。美國(guó)是歐盟之后的中國(guó)第二大貿(mào)易伙伴。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)出口產(chǎn)生影響。根據(jù)2011年到2012年中美GDP和進(jìn)出口總額的季度數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中美進(jìn)出口總額的影響因子是1.94，即美國(guó)GDP每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，中美貿(mào)易總額就會(huì)波動(dòng)1.94個(gè)百分點(diǎn)。其次，根據(jù)美國(guó)GDP與中國(guó)GDP聯(lián)動(dòng)關(guān)系測(cè)算，2001年到2012年，中美季度GDP之間有長(zhǎng)期聯(lián)動(dòng)關(guān)系。在我們的向量自回歸模型中，美國(guó)滯后一期的季度GDP每變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)季GDP變動(dòng)0.276個(gè)百分點(diǎn)。

其二，通過影響世界經(jīng)濟(jì)間接影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)是世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)，2011年美國(guó)GDP占世界總量超過23%，其“財(cái)政懸崖”效應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重大影響。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌落財(cái)政懸崖，世界經(jīng)濟(jì)將被拖入衰退。如果避免財(cái)政懸崖，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)會(huì)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，為世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體緩和發(fā)揮積極作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響以及世界經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的渠道比較復(fù)雜，難以準(zhǔn)確測(cè)算，但是通過時(shí)間序列模型，可以分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的間接影響的信息。

（二）財(cái)政懸崖對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生5.6%左右的直接影響

在完全移除財(cái)政懸崖的財(cái)政情景之下，并延長(zhǎng)薪資稅雇員繳納部分和緊急失業(yè)補(bǔ)助，這些財(cái)政政策將最高拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年4季度增長(zhǎng)0.8-5.0%，中位數(shù)為2.9。根據(jù)中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)關(guān)系，將影響中美貿(mào)易增長(zhǎng)率變動(dòng)1.6-9.7%，中位數(shù)為5.6%。將影響中國(guó)滯后一季GDP變動(dòng)0.22-1.38%，中位數(shù) 0.8%。具體分項(xiàng)政策的影響見下表3。

（三）避免財(cái)政懸崖對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的間接影響更大

2012年前三季度中國(guó)對(duì)外進(jìn)出口總額超過2.8萬(wàn)億美元，凈出口1483億美元。中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高度外向型經(jīng)濟(jì)特征，對(duì)外部門在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的影響巨大。近十五年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)都是因?yàn)槭澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的外需大幅縮減使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迅速探底。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)墜入財(cái)政懸崖，2013年經(jīng)濟(jì)陷入0.5%左右的衰退，拖累世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，大大影響中國(guó)外需，從而影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，美國(guó)新財(cái)政法案的簽署生效會(huì)使2013年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免遭受短期重大沖擊。

表3 ：財(cái)政懸崖對(duì)中美貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

四、幾個(gè)判斷

一是新美國(guó)財(cái)政法案依然預(yù)留較大不確定性。未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，美國(guó)債務(wù)將到達(dá)上限，財(cái)政問題依然是美國(guó)政治爭(zhēng)論焦點(diǎn)，新法案中推遲兩月的全面減支計(jì)劃重新面臨審議。美國(guó)財(cái)政問題將繼續(xù)影響市場(chǎng)預(yù)期。

二是財(cái)政懸崖對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期沖擊較大，長(zhǎng)期反而是利好；美國(guó)新財(cái)政法案只是避免對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，對(duì)美國(guó)財(cái)政的長(zhǎng)期可持續(xù)性幫助不大。從長(zhǎng)期看，美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的積累仍然會(huì)危及世界經(jīng)濟(jì)。

三是中美貿(mào)易因?yàn)樾仑?cái)政法案的達(dá)成而受益。美國(guó)財(cái)政新法案的簽署生效使美國(guó)2012年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大的外需得以穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年4季度以來(lái)的趨穩(wěn)回升將會(huì)延續(xù)，2013年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)謹(jǐn)慎看好。

四是新法案使美國(guó)消除了財(cái)政懸崖的大部分影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境一定程度得到改善，但是要防范美國(guó)債務(wù)不可持續(xù)所產(chǎn)生的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，及由此產(chǎn)生的對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的更大規(guī)模沖擊?！?/p>