七月貿(mào)易好轉(zhuǎn)背后

汪濤

8月8日，海關(guān)總署公布7月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，進出口數(shù)據(jù)雙雙好轉(zhuǎn)。

繼6月同比下跌3%之后，7月按美元計，出口額同比溫和增長5.1%。我們的估算顯示，實際出口量同比增速也從6月的-2.4%反轉(zhuǎn)至4.5%。另外，繼6月微跌0.7%之后，7月按美元計，進口額同比增速反彈至11%，也高于市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值及瑞銀預(yù)測為1%）。盡管進口價格顯示出一定的企穩(wěn)跡象，我們估算7月實際進口量同比增速也從6月的1%大幅反彈至12%。

鑒于去年同期進出口表現(xiàn)較為疲弱，基數(shù)效應(yīng)在7月份進出口增速的回升中起到了重要作用。但經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后，7月進出口環(huán)比增速也都雙雙反彈。

G3需求好轉(zhuǎn)拉動出口

繼6月下跌6%之后，7月份中國對G3出口同比增長3%，其中對美國（同比增速從-5.4%回升至5.3%）和歐盟（同比增速從-8%回升至2.8%）出口明顯反彈，對日本出口的同比跌幅也從5.1%收窄至2%。這符合近期G3先行指數(shù)（如美國ISM和歐洲PMI）的改善跡象，也符合中國統(tǒng)計局&匯豐PMI中出口訂單的好轉(zhuǎn)勢頭。

G3出口走強帶動7月份加工貿(mào)易出口止跌回升，這也幫助中國對東盟出口同比增速從10%加快至21%，對香港和臺灣出口也恢復(fù)正增長。另外，一般貿(mào)易出口同比增速也從2%加快至9.5%。分商品來看，紡織服裝、鋼材以及自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等出口增長明顯改善。

海關(guān)發(fā)布的出口數(shù)據(jù)已與貿(mào)易伙伴國的統(tǒng)計基本相符。臺灣和韓國數(shù)據(jù)均顯示7月份出口小幅增長2%～3%，大陸公布的對臺灣出口也和臺灣公布的從大陸進口增速趨于一致。而對香港和臺灣數(shù)據(jù)進行調(diào)整后的出口增速已與官方增速十分接近。這些都表明，隨著政府打擊掩藏在貿(mào)易項下的跨境資本流動，中國出口數(shù)據(jù)質(zhì)量已經(jīng)提升。

內(nèi)需轉(zhuǎn)好推動進口反彈

7月份進口顯然受到了國內(nèi)投資需求回升的拉動，這主要反映在投資品和原材料進口量走強，其中原油同比增速從2%升至19.6%，銅從9.7%升至12%，鋼材從-1.8%升至1.7%，鐵礦石更是從6.8%強勁反彈至26.4%。相應(yīng)地，一般貿(mào)易進口同比增速從3%強勁反彈至14%，而從主要大宗商品出口國——澳大利亞的進口同比增速也從12%反彈至24.6%。

國內(nèi)投資需求回升可能是以下幾個因素綜合作用產(chǎn)生的結(jié)果：近幾個月房地產(chǎn)建設(shè)活動一直穩(wěn)定回升；自去年下半年到今年前幾個月信貸的強勁增長可能還是體現(xiàn)出了一些效果；最近政府出臺了一些微調(diào)措施，加快財政支出和一些主要基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)進度；隨著決策層重申增長目標和底線，企業(yè)信心得到支撐、出現(xiàn)一些補庫存跡象。

另一方面，出口需求的改善也推動了加工貿(mào)易，加工貿(mào)易進口繼6月下跌之后，7月同比增長6%。來自臺灣、香港和韓國的進口同比增速從7%大幅反彈至17%，來自東盟的進口也恢復(fù)增長。另外，汽車進口量同比增速也從4%升至12%，這與國內(nèi)汽車銷售的良好表現(xiàn)相符，后者可能受到了今年前幾個月房地產(chǎn)銷售強勁增長的推動。

好轉(zhuǎn)勢頭能否持續(xù)？

近期中國出口的基本面因素已經(jīng)偏向積極。一方面，此前人民幣匯率快速升值的勢頭已經(jīng)止住、近幾周人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，當然前期升值的一些滯后影響可能還會在三季度中體現(xiàn)出來。另一方面，瑞銀美國和歐洲宏觀團隊都預(yù)計下半年歐美經(jīng)濟增長表現(xiàn)會更好，近期先行指標也都指向樂觀的方向。此外，政府打擊套利活動的影響預(yù)計將繼續(xù)減弱。受此影響，我們認為過去一個季度中國出口顯著放緩（同比增速從一季度的18%降至二季度的4%）可能已經(jīng)是過去時。

進口方面，如果政府近期宣布的微調(diào)能夠拉動國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和一般投資，將會支撐一般貿(mào)易進口。另外，加工貿(mào)易進口也可能會隨著出口一起改善，進口價格企穩(wěn)也可能會支撐進口額增長。不過，受到此前銀行間流動性沖擊以及監(jiān)管收緊的影響，未來幾個月信貸增速可能將逐步放緩，這將會在一定程度上制約國內(nèi)投資需求的強度。

另外，鑒于去年三季度進出口均十分疲弱（同比僅分別增長4.4%和1.4%），未來1至2個月里基數(shù)效應(yīng)可能會繼續(xù)抬高同比增速?？傮w上，我們預(yù)計下半年進出口增速溫和回升，因此維持2013年出口增長8.5%，進口增長9%的預(yù)測。

外需改善有望會為下半年經(jīng)濟增長帶來重要支撐，幫助政府實現(xiàn)今年經(jīng)濟增長7.5%的目標、守住7%的底線。進口好轉(zhuǎn)也預(yù)示著國內(nèi)投資需求前景向好。因此，目前經(jīng)濟預(yù)測面臨的上行和下行風險趨于平衡。

我們維持2013年GDP增長7.5%的預(yù)測，預(yù)計三季度GDP環(huán)比溫和反彈、同比增速穩(wěn)定在7.5%。