我國國際收支新格局解析

■曾 杰（鞍山師范學(xué)院商學(xué)院 遼寧鞍山 114007）

我國國際收支新格局解析

■曾 杰（鞍山師范學(xué)院商學(xué)院 遼寧鞍山 114007）

2012年，我國資本與金融項(xiàng)目出現(xiàn)近14年來的首次年度逆差，國際收支由一向保持的“雙順差”轉(zhuǎn)向了“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本與金融項(xiàng)目逆差”的新格局，外匯儲(chǔ)備增長明顯放緩。國際收支新格局產(chǎn)生的原因既有受國際金融危機(jī)和人民幣貶值預(yù)期影響的周期性因素，也包括一些結(jié)構(gòu)性因素。2013年，在內(nèi)外部環(huán)境充滿變數(shù)的情況下，我國國際收支仍有望保持基本平衡，一些周期性因素的變化，可能造成中國資本賬戶逆差的收縮甚至逆轉(zhuǎn)。

國際收支 新格局 逆差

我國國際收支新格局的特征

一向保持“雙順差”格局的我國國際收支，在2012年呈現(xiàn)出“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本與金融項(xiàng)目逆差”的國際收支平衡新格局，外匯儲(chǔ)備增長明顯放緩。這意味著過去十余年我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的格局已經(jīng)發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。2012年，中國國際收支新格局的特征可以概括為以下三方面：

（一）經(jīng)常賬戶順差規(guī)模同比上升，但仍呈現(xiàn)收縮態(tài)勢

從經(jīng)常項(xiàng)目來看，經(jīng)常項(xiàng)目收支繼續(xù)保持基本平衡，表1列出了2007年至2012年的經(jīng)常項(xiàng)目順差結(jié)構(gòu)。從經(jīng)常項(xiàng)目順差的絕對額來看，2012年的順差雖然略高于2011年，但遠(yuǎn)低于2007年至2010年期間四年順差余額的均值（這四年均值為3137億美元）。因此，經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模和前幾年相比仍呈收縮態(tài)勢。經(jīng)常項(xiàng)目順差與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.3%，較上年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍為2006年以來的次低（峰值為2007年的10.1%）。按國際通行標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比率低于3%-4%，就意味著國際收支不存在顯著失衡。從2010年起至今，中國的經(jīng)常賬戶余額已經(jīng)基本趨于平衡。

2012年，貨物貿(mào)易順差增長較快、收益項(xiàng)目逆差有所收窄，但服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大、經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差減少。2012年，我國貨物貿(mào)易出口20569億美元，進(jìn)口17353億美元，同比增長8%和5%；順差3216億美元，增長32%。2012年，服務(wù)貿(mào)易收入1914億美元，同比增長3%；支出2812億美元，增長14%；逆差 897億美元，擴(kuò)大46%。其中，運(yùn)輸和旅游項(xiàng)目較大逆差是服務(wù)貿(mào)易逆差大幅上升的主要原因。運(yùn)輸逆差470億美元，旅游逆差519億美元。運(yùn)輸項(xiàng)目長期保持較大逆差主要是由于我國外貿(mào)進(jìn)出口總量持續(xù)增加，境內(nèi)企業(yè)對國際貨物運(yùn)輸?shù)男枨笊仙?，帶?dòng)運(yùn)輸服務(wù)支出較快增長。旅游方面，內(nèi)地居民出境，帶動(dòng)境外觀光、購物、留學(xué)等旅游支出大幅增加。2012 年，收益項(xiàng)目逆差421億美元，下降40%。其中，投資收益逆差574億美元，下降33%，主要是因?yàn)橥馍掏顿Y企業(yè)外方投資收益較上年有所下降，見圖1。

（二）資本與金融項(xiàng)目近14年來首次出現(xiàn)逆差

2012年，資本和金融項(xiàng)目逆差168億美元，與2011年為順差2655億美元相比形成鮮明反差。在過去20年中，中國僅有1998年出現(xiàn)資本項(xiàng)目小額逆差，其他時(shí)間都保持著雙順差。各子項(xiàng)目的特征表現(xiàn)為：直接投資順差有所下降、證券投資凈流入大幅增長、其他投資大幅凈流出，見表2。

2012 年，直接投資順差1911億美元，較2011年下降17%。其中，外國來華直接投資凈流入2535億美元，下降9%；我國對外直接投資凈流出624億美元，增長29%。2012年，證券投資項(xiàng)下凈流入478億美元，較2011年增長143%。2012年，其他投資項(xiàng)下凈流出2600億美元，而2011年為凈流入87億美元。其中，其他投資項(xiàng)下對外資產(chǎn)凈增加2316億美元，較2011年增長26%；其他投資項(xiàng)下對外負(fù)債減少284億美元，而2011年為凈增加1923億美元。全年資本和金融項(xiàng)目逆差反映了過去的一年，由于世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、國際金融動(dòng)蕩加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速，我國總體面臨資金流出的壓力，見圖2。

（三）儲(chǔ)備資產(chǎn)增幅放緩

中國的年度儲(chǔ)備資產(chǎn)增量在2005年突破2000億美元，在2007年突破4000億美元，即使在2011年也仍然高達(dá)3878億美元。而2012年，外匯儲(chǔ)備增長大幅放緩，儲(chǔ)備資產(chǎn)（剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響）僅增加966億美元，同比少增75%。截至 2012 年末我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)33116億美元；我國在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸凈減少16億美元。2012年，儲(chǔ)備資產(chǎn)增量占GDP的比率僅為1.2%，同比下降4.1%。

國際收支新格局產(chǎn)生的原因分析

（一）周期性因素

1.國際金融危機(jī)的惡化。2012年上半年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)明顯惡化；下半年，國際金融市場又被美國財(cái)政懸崖的不確定性所困擾。與危機(jī)相關(guān)的金融市場避險(xiǎn)情緒上升，推動(dòng)全球機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化，導(dǎo)致短期資本從中國流出，從而造成中國出現(xiàn)資本與金融賬戶逆差。2012年，受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，外商來華直接投資新設(shè)及增資流入較上年下降9%。同時(shí)，由于外商投資企業(yè)經(jīng)營利潤出現(xiàn)下滑，體現(xiàn)為未分配利潤的收益再投資流入較2011年下降17%。從數(shù)量規(guī)?？?，后者對總體流入下降的影響更大。從流出情況看，2012年，外商投資企業(yè)撤資清算流出較2011年下降45%，向境外股東歸還貸款及提供貸款共增長48%。這反映了世界經(jīng)濟(jì)不景氣、境外母公司流動(dòng)性趨緊的現(xiàn)狀。

2.人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期。2011年底以來，受中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長減速、出口增速不斷放緩、央行下調(diào)人民幣基準(zhǔn)存貸款利率、人們對中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂等因素影響，中國經(jīng)濟(jì)不被國際資本看好，2012年市場上出現(xiàn)了顯著的人民幣貶值預(yù)期，全年升值幅度僅為0.25%，是自從2005年7月匯率改革以來的次低。在貶值預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，一方面短期國際資本流入的套利動(dòng)機(jī)被削弱，另一方面，受市場主體根據(jù)境內(nèi)外利差、匯差等市場環(huán)境變化開展的“資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作所致，具有較強(qiáng)的順周期性，這客觀上也造成中國短期資本流出上升、外匯儲(chǔ)備增長緩慢的局面。

（二）結(jié)構(gòu)性因素

1.人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革和內(nèi)需增長。自2005年7月人民幣匯改至2012年底，人民幣對美元名義匯率與人民幣實(shí)際有效匯率的升值幅度均超過30%。人民幣匯率升值改善了中國的貿(mào)易條件，有助于降低出口增速，提高進(jìn)口增速，從而有助于降低貿(mào)易順差。目前人民幣對美元匯率的日均波幅已經(jīng)擴(kuò)大至正負(fù)1%，這說明中國央行顯著降低了對外匯市場的干預(yù)力度，讓匯率在更大程度上由市場供求來決定。我國經(jīng)濟(jì)增長更多依靠內(nèi)需拉動(dòng)，推動(dòng)了進(jìn)口增長。以初級產(chǎn)品（主要包括石油、金屬礦砂等）進(jìn)口為例，近三年我國經(jīng)濟(jì)為平穩(wěn)發(fā)展期，但剔除價(jià)格因素后的初級品進(jìn)口數(shù)量月均增長14%，超過2005-2007年我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)的進(jìn)口增速。

2.勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素價(jià)格的上升。隨著中國人口年齡結(jié)構(gòu)的變化以及勞動(dòng)力由農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移的規(guī)模開始趨于下降，我國城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資的增速總體不斷提高，農(nóng)村居民的工資性收入增速甚至超過城鎮(zhèn)居民，土地等資源價(jià)格也有所上升，環(huán)保要求進(jìn)一步提高，能源、資源價(jià)格的市場化改革，勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素價(jià)格上升加大了出口企業(yè)相關(guān)成本。國內(nèi)要素價(jià)格市場化通過降低出口增速促進(jìn)了中國的國際收支再平衡。

3.服務(wù)貿(mào)易逆差與海外投資負(fù)收益的擴(kuò)大。2012年中國的服務(wù)貿(mào)易逆差與海外投資負(fù)收益合計(jì)1130億美元，同比增長68%。國內(nèi)居民境外旅游、留學(xué)等消費(fèi)增多，擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易逆差。過去5年里，中國出境游以每年25%左右的速度增長，旅游項(xiàng)目自 2009年起呈現(xiàn)逆差并逐年擴(kuò)大，2012年逆差規(guī)模已達(dá)到2009年的13倍。值得指出的是，此項(xiàng)結(jié)構(gòu)性因素雖然有利于降低中國的經(jīng)常賬戶順差，但同時(shí)也反映了中國經(jīng)濟(jì)存在的深層次問題：服務(wù)貿(mào)易逆差的擴(kuò)大意味著中國服務(wù)業(yè)的國際競爭力不足；盡管擁有巨大的外匯儲(chǔ)備，中國卻有著可觀的投資收益逆差。據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)，我國對外總資產(chǎn)中約2/3為儲(chǔ)備資產(chǎn)，主要投資于外國政府債券，平均回報(bào)率較低。此外，全球金融市場的波動(dòng)也可能導(dǎo)致虧損。海外投資負(fù)收益意味著中國這樣一個(gè)國際凈債權(quán)人卻在向國外源源不斷地支付利息，這無疑意味著顯著的國民福利損失。

結(jié)論及預(yù)測

2012年，我國國際收支從1999年以來的持續(xù)“雙順差”轉(zhuǎn)為“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差”的新格局，顯示我國國際收支逐漸趨向自主調(diào)節(jié)、自我平衡，符合國家宏觀調(diào)控方向，也體現(xiàn)了藏匯于民的成效。

2013年，在內(nèi)外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜、充滿變數(shù)的情況下，我國國際收支仍有望保持基本平衡，但順差規(guī)模較上年可能有所增加。一些周期性因素的變化，可能造成中國資本賬戶逆差的顯著收縮甚至逆轉(zhuǎn)。首先，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行企穩(wěn)，將有利于穩(wěn)定我國外部需求，吸引長期資本流入。日本、美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的新一輪量化寬松政策，加劇了全球流動(dòng)性過剩，這都將緩解中國面臨的短期資本流出，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入我國，重新激發(fā)境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財(cái)務(wù)運(yùn)作。其次，中國宏觀經(jīng)濟(jì)在2012年實(shí)現(xiàn)了軟著陸，2013年的GDP增速可能重返8%以上；受通貨膨脹步入新的上升周期影響，中國央行可能在2013年下半年重新加息；人民幣貶值預(yù)期可能重新轉(zhuǎn)化為升值預(yù)期；如果2013年國內(nèi)外環(huán)境一旦向好，這些因素也可能會(huì)吸引更大規(guī)模的短期國際資本流入。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低速增長、金融去杠桿化延續(xù)、貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭等，將抑制我國擴(kuò)大出口和吸引外資；我國將加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，著力擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)口增長有望加速；國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)、發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向、主權(quán)債務(wù)問題惡化或地緣政治沖突激化等不確定、不穩(wěn)定因素較多，將加劇我國跨境資本流動(dòng)波動(dòng)，甚至不排除引發(fā)階段性的資本集中流出。因此，2013年我國的國際收支狀況仍然存在較大不確定性。

1.管濤.我國國際收支平衡進(jìn)入新常態(tài)[J].中國金融，2012(22)

2.歐陽曉紅.解碼國際收支新格局[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2013.02.25

F830

A

曾杰 （1979-），女，遼寧鞍山人，鞍山師范學(xué)院商學(xué)院講師，研究生，研究方向：國際貿(mào)易理論與政策。