2008～2012年我國(guó)通貨膨脹成因的實(shí)證分析

暨南大學(xué)研究生院 錢(qián)程

金融危機(jī)爆發(fā)至今，我國(guó)經(jīng)歷了新一輪的通貨膨脹。這輪通脹伴隨著如下特征：(1)出口和投資都有較為明顯的波動(dòng)；(2)貨幣供應(yīng)量大增；(3)國(guó)際流動(dòng)性泛濫和人民幣升值；(4)國(guó)際原材料谷底走高，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)逐漸減弱。理清通貨膨脹的成因?qū)τ谥卫硗ㄘ浥蛎浿陵P(guān)重要，本文嘗試運(yùn)用VAR模型，綜合貨幣、需求、成本、輸入和預(yù)期等各種因素，選取有代表性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)2008～2012年我國(guó)通貨膨脹的成因進(jìn)行實(shí)證研究。

1 基于VAR模型的通貨膨脹成因分析

1.1 數(shù)據(jù)描述

樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2008年1月至2012年12月，共60組數(shù)據(jù)樣本。分別以固定資產(chǎn)投資完成額增速(FAI)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速(RSCG)和出口額當(dāng)月同比增速(EX)作為總需求的替代變量；廣義貨幣供應(yīng)量M2月末數(shù)同比增速作為衡量貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)變化的主要指標(biāo)；人民幣名義有效匯率(NEER)、進(jìn)口商品價(jià)格總指數(shù)(IPI)代表輸入因素；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)作為成本因素的代表性指標(biāo)。人民幣名義有效匯率(NEER)的數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際清算銀行網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。固定資產(chǎn)投資完成額增速缺省的1月份數(shù)據(jù)由2月份數(shù)據(jù)代替。

1.2 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了避免“偽回歸”現(xiàn)象，本文采用ADF方法檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果表明除了CPI和PPI之外，其他序列在5%的顯著性水平下都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。通過(guò)對(duì)各時(shí)間序列變量進(jìn)行一階差分后再進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示在5%的顯著性水平下，各時(shí)間序列的一階差分形式都不存在單位根，服從一階差分平穩(wěn)過(guò)程，均為一階單整I(1)。

由于VAR模型本身并不反映經(jīng)濟(jì)關(guān)系，因此在建立VAR模型之前需要進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)以確定變量存在計(jì)量上的因果關(guān)系，從而驗(yàn)證模型在經(jīng)濟(jì)意義上的有效性。經(jīng)檢驗(yàn)，在前6期內(nèi)RSCG、M2、NEER、IPI、PPI和CPI為雙向格蘭杰因果關(guān)系，而CPI是FAI、EX的單向格格蘭杰原因。

1.3 向量自回歸模型

利用上述8個(gè)時(shí)間序列構(gòu)建VAR模型，根據(jù)LR法確定此VAR模型的最佳滯后階數(shù)為2。

1.3.1 協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)VAR進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果顯示CPI的VAR模型至少存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，最大特征根檢驗(yàn)表明CPI的VAR模型至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此，可以認(rèn)為模型中的8個(gè)時(shí)間序列存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。對(duì)VAR模型進(jìn)行AR根檢驗(yàn)所有特征根均在單位圓內(nèi)，即所有特征根的值均小于1，表明VAR模型是穩(wěn)定的。

1.3.2 脈沖相應(yīng)結(jié)果

本文將利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析各變量對(duì)CPI的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程，沖擊形式選擇解釋標(biāo)準(zhǔn)差形式，脈沖方法選擇廣義脈沖法，觀察期限為24期，結(jié)果如圖1所示。

圖1 CPI的脈沖相應(yīng)圖

(1)CPI的自身新息沖擊的影響非常顯著，顯示了這輪通脹受預(yù)期的影響非常大。而且預(yù)期對(duì)CPI本身產(chǎn)生持續(xù)的正影響，表明本輪通脹的自循環(huán)特征較為明顯。(2)從需求面看，異常的FAI脈沖響應(yīng)反映出政府刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的滯后性。在金融危機(jī)蔓延到我國(guó)后，政府出臺(tái)了巨額的政府投資計(jì)劃以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)的過(guò)度波動(dòng)。而各種基礎(chǔ)設(shè)施的投資項(xiàng)目周期一般都比較長(zhǎng)，故投資拉動(dòng)的實(shí)體需求并未顯現(xiàn)。在這種情況下，當(dāng)CPI正在下降時(shí)FAI反而激增。因此在金融危機(jī)后，固定資產(chǎn)投資完成額增速的急劇上升就會(huì)表現(xiàn)為對(duì)CPI產(chǎn)生負(fù)影響。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速RSCG與固定資產(chǎn)投資完成額FAI的情況類似，很可能也是由于政府投資的帶動(dòng)造成的。而出口額增速EX由于收到國(guó)內(nèi)政策的影響較小，因此與理論相符，對(duì)CPI有溫和而持續(xù)的正影響。(3)從貨幣面看，CPI對(duì)來(lái)自廣義貨幣供應(yīng)量增速的沖擊并不十分敏感，最高的脈沖響應(yīng)值也只有0.1913，但正向影響的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月。這表明我國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)在短期內(nèi)并不會(huì)驟然地增加通脹壓力，而是緩慢和持續(xù)的影響。這對(duì)于2008年實(shí)施的寬松貨幣政策和2010年第四季度以來(lái)實(shí)施的從緊貨幣政策有很好的體現(xiàn)。(4)從輸入面看，人民幣升值對(duì)通貨膨脹在短期內(nèi)有良好的抑制作用，但持續(xù)效應(yīng)不明顯。而國(guó)際商品對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響也是短暫的，并不會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的通脹壓力。(5)從成本面看，PPI的新息沖擊對(duì)CPI的影響非常小，可以說(shuō)這輪通脹中成本推動(dòng)的因素并不顯著。

1.3.3 方差分解結(jié)果

對(duì)模型進(jìn)行方差分解，最大滯后期選24個(gè)月，可以得出每一個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)內(nèi)生變量影響的最終貢獻(xiàn)度，最大滯后期的相對(duì)方差貢獻(xiàn)率如表1所示。

表1 CPI的方差分解結(jié)果

通過(guò)方差分解發(fā)現(xiàn)：(1)自身新息沖擊的貢獻(xiàn)度是最大的。雖然其隨著時(shí)間逐漸降低，但在一年后依然保持在45%左右的貢獻(xiàn)度，可見(jiàn)在本輪通脹中通脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹本身的影響不但巨大而且相當(dāng)持久，翹尾因素對(duì)通貨膨脹的影響十分明顯。(2)在除預(yù)期外影響CPI的各個(gè)因素中，消費(fèi)、出口和投資是最大的，穩(wěn)定后貢獻(xiàn)度分別達(dá)到20%、12%和10%左右。也就是說(shuō)在本次分析中，需求因素是除自身沖擊外導(dǎo)致本輪通脹的主要因素。(3)貢獻(xiàn)度隨預(yù)期、需求之后的分別是M2、NEER、IPI，他們分別代表了貨幣和輸入因素。其中M2和IPI的貢獻(xiàn)度是遞增的，而NEER的貢獻(xiàn)度是遞減的。這反映出貨幣和直接的輸入因素對(duì)通貨膨脹的影響是長(zhǎng)期而持久的，而作為間接輸入因素的人民幣名義匯率的升值對(duì)通貨膨脹是短期而直接的。人民幣升值不僅可以直接部分抵消國(guó)外物價(jià)上升對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的影響，而且對(duì)人民幣升值預(yù)期本身也是一種釋放，能抑制熱錢(qián)進(jìn)一步流入。因此人民幣升值對(duì)通貨膨脹的抑制作用是直接的，但長(zhǎng)期看作用甚微。(4)貢獻(xiàn)度最小的是PPI。3個(gè)月之后PPI沖擊對(duì)CPI變化的貢獻(xiàn)度都在1%以下，可見(jiàn)成本因素在本輪通脹中對(duì)于推動(dòng)通貨膨脹的作用并不明顯。

2 主要結(jié)論

2.1 預(yù)期和需求是推動(dòng)本輪通脹的主要因素

在2008～2012年，通脹預(yù)期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求增長(zhǎng)是引起響貨膨脹的兩大主要因素，兩者對(duì)推動(dòng)本輪通貨膨脹的貢獻(xiàn)率在85%以上。貨幣、輸入和成本因素的沖擊對(duì)本輪通脹的影響較小，但這些因素對(duì)通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生了重要影響。而在實(shí)體需求因素中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率顯著地高于投資和出口，消費(fèi)升級(jí)很可能是拉動(dòng)物價(jià)的最主要原因。

2.2 政府的投資救市計(jì)劃是恰當(dāng)和有效的

在脈沖響應(yīng)分析中，通貨膨脹對(duì)投資增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)的脈沖響應(yīng)，這是金融危機(jī)后政府大規(guī)模投資計(jì)劃的反映。而相對(duì)于消費(fèi)，投資和出口的貢獻(xiàn)率只在10%左右，說(shuō)明政府的大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃在本輪通脹中并沒(méi)有從需求面顯著地拉動(dòng)通貨膨脹，而是有效地彌補(bǔ)了金融危機(jī)導(dǎo)致的需求下降。這說(shuō)明了在本輪通脹中政府的大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃是恰當(dāng)和有效的。

2.3 貨幣因素對(duì)通貨膨脹的影響甚微

雖然我國(guó)貨幣超發(fā)的現(xiàn)象仍然備受關(guān)注，但本次分析中貨幣對(duì)拉動(dòng)通脹的貢獻(xiàn)率不到5%，反映出我國(guó)存量貨幣的流動(dòng)性并不過(guò)剩。在2008至2012期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然以較高的速度發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域?qū)Y金的需求容量是巨大的。寬松的貨幣政策對(duì)物價(jià)的影響甚微，可能更多地表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激和潤(rùn)滑作用。

2.4 需求的增長(zhǎng)是本輪通脹的根本動(dòng)因

總需求對(duì)通貨膨脹的影響周期較長(zhǎng)，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)面還是貨幣供應(yīng)面。成本因素推動(dòng)通貨膨脹的時(shí)滯比較短，輸入因素和預(yù)期因素的影響時(shí)滯居中。這映射出本輪通貨膨脹的傳導(dǎo)路徑：需求是本輪通貨膨脹的根本動(dòng)因，這包括了貨幣需求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，其通過(guò)預(yù)期、輸入等因素最終傳導(dǎo)至直接影響物價(jià)的成本因素。

3 政策建議

綜合上述分析，本文對(duì)合理控制我國(guó)的通貨膨脹提出以下政策建議。

3.1 合理引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期

本輪通貨膨脹的翹尾因素比較明顯，預(yù)期因素對(duì)通貨膨脹的貢獻(xiàn)度高達(dá)45%?？紤]到預(yù)期型通貨膨脹的自我實(shí)現(xiàn)性質(zhì)，投機(jī)性資金的炒作很可能會(huì)誤導(dǎo)公眾對(duì)通脹預(yù)期的合理認(rèn)知，政府應(yīng)該有目的地引導(dǎo)公眾形成一個(gè)合理的通貨膨脹預(yù)期。

3.2 適當(dāng)放寬對(duì)通貨膨脹的要求

在合理的通貨膨脹預(yù)期下，由實(shí)體需求的自然增長(zhǎng)而導(dǎo)致的通貨膨脹一般不會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)惡性影響。消費(fèi)升級(jí)反映出我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型階段，根據(jù)其他國(guó)家和區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)階段必然會(huì)伴隨著一定的通貨膨脹。這種溫和的通脹可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定轉(zhuǎn)型的反映。金融危機(jī)的影響還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低。在這樣的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然會(huì)遇到重重困難。相對(duì)于通貨膨脹給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升、國(guó)際地位的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)在快速擴(kuò)張后的可持續(xù)發(fā)展更應(yīng)成為政府關(guān)注的焦點(diǎn)。

3.3 加強(qiáng)流動(dòng)性管理

雖然實(shí)證分析的結(jié)果顯示出貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)顯著的通貨膨脹，但這些超額貨幣仍然存在潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革步伐的加快，我國(guó)的投資渠道正逐步拓寬，資金的流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，應(yīng)該培育完善資本市場(chǎng)，建立資本市場(chǎng)發(fā)行與退出機(jī)制，積極發(fā)展期貨期權(quán)市場(chǎng)，為剩余的流動(dòng)性尋找出路。同時(shí)也必須加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管和調(diào)節(jié)，確保資本市場(chǎng)的流動(dòng)性在可控范圍內(nèi)。在制定針對(duì)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，應(yīng)更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響，把資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)控制在合理范圍內(nèi)。

3.4 人民幣穩(wěn)步升值

人民幣升值在短期內(nèi)能有效抑制通貨膨脹，但持續(xù)作用并不明顯。因此，必須在保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下控制人民幣升值的步伐節(jié)奏，遵循小幅、漸進(jìn)、可控的原則。避免短期內(nèi)大幅升值，這樣更有利于出口企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的順利調(diào)整。

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