碳酸鋰資源并購(gòu)熱潮下的冷思考

文/賽迪經(jīng)智投資戰(zhàn)略咨詢中心 吳輝

新能源汽車產(chǎn)業(yè)化困境讓整車制造企業(yè)和關(guān)鍵零部件供應(yīng)商仍看不到盈利的希望，規(guī)劃描繪的美好前景和現(xiàn)實(shí)狀況的慘淡讓參與者陷入兩難境地。然而，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景仍然是充滿期待，“兵馬未動(dòng)糧草先行”，以天齊鋰業(yè)為代表的資源供應(yīng)商聞風(fēng)先動(dòng)，“蛇吞象”似地?fù)屬?gòu)澳大利亞企業(yè)泰利森，打響了海外鋰礦資源搶奪戰(zhàn)的第一槍。

一、天齊鋰業(yè)“迎娶”泰利森豪賭碳酸鋰市場(chǎng)

2012年12月，停牌多日的天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱擬募集不超過40億元購(gòu)買澳大利亞泰利森65%的股權(quán)。天齊鋰業(yè)對(duì)泰利森的收購(gòu)首先通過控股股東在澳大利亞設(shè)立文菲爾德公司，然后以文菲爾德為主體來完成對(duì)泰利森的收購(gòu)。在收購(gòu)泰利森之前，天齊鋰業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洛克伍德曾宣布以每股6.5加元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)泰利森100%的普通股股權(quán)，為防止洛克伍德完成收購(gòu)后對(duì)鋰礦資源的壟斷，天齊鋰業(yè)采取攔截型收購(gòu)方式公開收購(gòu)泰利森19.99%的股份，成功阻止了洛克伍德的全面收購(gòu)計(jì)劃。

由于涉及的金額巨大，天齊集團(tuán)在整個(gè)收購(gòu)過程中綜合運(yùn)用了股權(quán)融資和貸款融資多種手段。為成功籌集并購(gòu)資金，天齊集團(tuán)引入了中投公司，并與瑞士信貸、工商銀行和ADM Capital等金融機(jī)構(gòu)簽訂了貸款協(xié)議，為成功收購(gòu)提供了資金保障。在天齊鋰業(yè)對(duì)天齊集團(tuán)所涉及到泰利森的股權(quán)收購(gòu)中，天齊鋰業(yè)運(yùn)用上市公司地位募集所需要的并購(gòu)資金。

作為泰利森的第一大客戶，天齊鋰業(yè)鋰精礦采購(gòu)量占其銷售額的35%左右。在成功收購(gòu)泰利森之后，天齊鋰業(yè)控制了中國(guó)國(guó)內(nèi)鋰精礦80%左右的市場(chǎng)份額，再加上天齊鋰業(yè)在四川雅江縣措拉鋰輝石礦山，其基本完成了對(duì)鋰礦資源的全面布局。

無獨(dú)有偶，幾乎是在天齊鋰業(yè)拋出收購(gòu)泰利森計(jì)劃的同一時(shí)間，贛鋒鋰業(yè)公告其獲得多倫多交易所關(guān)于其對(duì)愛爾蘭Black stair鋰礦收購(gòu)的批準(zhǔn)，但其進(jìn)展明顯慢于天齊鋰業(yè)。贛鋒鋰業(yè)在極力布局海外礦山的同時(shí)也在江西宜春試圖通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)控制鋰云母資源，從上游資源的角度來控制整個(gè)碳酸鋰產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)。

并購(gòu)已成為大多數(shù)企業(yè)進(jìn)入碳酸鋰資源的最優(yōu)途徑。從西藏城投、中信國(guó)安、西藏礦業(yè)等企業(yè)布局中國(guó)鹽湖資源到西部資源、路翔股份、眾和股份控制中國(guó)鋰礦石資源，通過收購(gòu)從而直接或者間接控制資源成為企業(yè)慣用的招數(shù)。不僅如此，每一次的并購(gòu)故事更是讓資本市場(chǎng)為之狂歡，“沾鋰必漲”成為近年來資本市場(chǎng)不變的真理，潛伏其中的投資者更是為其搖旗吶喊，賺得盆缽滿盈。相關(guān)并購(gòu)主體為碳酸鋰產(chǎn)業(yè)描繪的美好前景是否足以支撐那些年瘋狂飆升的股價(jià)？賽迪經(jīng)智認(rèn)為在并購(gòu)熱潮的背景下，還需要冷靜的思考。

二、碳酸鋰將面臨產(chǎn)能過剩的局面

圖1 天齊鋰業(yè)收購(gòu)泰利森前后股權(quán)關(guān)系變化圖解（資料來源：賽迪經(jīng)智整理 2013.08）

表1 近年國(guó)內(nèi)主要企業(yè)碳酸鋰資源收購(gòu)情況（資料來源：賽迪經(jīng)智整理 2013.08）

表2 2012-2020年全球碳酸鋰需求量預(yù)測(cè) 單位：萬噸 （數(shù)據(jù)來源：賽迪經(jīng)智 2013.08）

以天齊鋰業(yè)為代表的碳酸鋰企業(yè)頻繁出手大多源于對(duì)新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的期待。從碳酸鋰的需求結(jié)構(gòu)來看，電池已經(jīng)占據(jù)35%左右的份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于玻璃、潤(rùn)滑劑和陶瓷等其他傳統(tǒng)領(lǐng)域。而普遍觀點(diǎn)認(rèn)為新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)鋰電池成倍的增長(zhǎng)，從而也必定為碳酸鋰產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造一個(gè)巨大的市場(chǎng)空間。賽迪經(jīng)智將碳酸鋰市場(chǎng)分為電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能和其他三個(gè)領(lǐng)域。

從電動(dòng)汽車來看，預(yù)計(jì)2015年和2020年全球電動(dòng)汽車的產(chǎn)量分別為430萬輛和1100萬輛，而其中包含EV、PHEV和HEV,其動(dòng)力電池單位容量平均分別為50KWh、10KWh和2KWh，2015年和2020年分別為動(dòng)力電池帶來46GWh和153GWh的市場(chǎng)空間，按照0.8KG/MWh的碳酸鋰用量，其將為碳酸鋰分別帶來3.7萬噸和12.3萬噸的市場(chǎng)需求量。

從風(fēng)光儲(chǔ)能領(lǐng)域來看，賽迪經(jīng)智預(yù)計(jì)2015年和2020年全球光伏和風(fēng)電的合計(jì)裝機(jī)容量分別為544GW和938GW，按照每天3.5小時(shí)計(jì)算，其發(fā)電量分別為1900GWh和3280GWh；按照10%左右的比例配備儲(chǔ)能電池，則分別需要190GWh和328GWh的儲(chǔ)能電池，假設(shè)2015年和2020年鋰電池在儲(chǔ)能電池中的比例分別為20%和45%，則將為鋰電池創(chuàng)造19.1GWh和73.8GWh的市場(chǎng)空間，從而測(cè)算出將為碳酸鋰創(chuàng)造1.6萬噸和5.9萬噸的需求。在其他領(lǐng)域假定碳酸鋰需求量將按照5%的速度遞增，從而2015年和2020年將達(dá)到14.5萬噸和18.5萬噸的需求量。總之，從需求的角度來講，2015年和2020年全球碳酸鋰的需求量將分別達(dá)到19.8萬噸和36.7萬噸。

從產(chǎn)能來看，賽迪經(jīng)智統(tǒng)計(jì)了全球主要碳酸鋰企業(yè)現(xiàn)有碳酸鋰產(chǎn)能和在建產(chǎn)能，預(yù)計(jì)所有在建產(chǎn)能將在2015年得到完全釋放，屆時(shí)碳酸鋰的全球產(chǎn)能將達(dá)到40.6萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2015年的19.7萬噸的需求量，甚至高于2020年36.6萬噸的需求量。因此，賽迪經(jīng)智認(rèn)為未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，全球碳酸鋰的產(chǎn)能是過剩的。

表3 全球主要碳酸鋰企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能和在建產(chǎn)能情況（數(shù)據(jù)來源：賽迪經(jīng)智 2013.08）

三、碳酸鋰資源收購(gòu)前應(yīng)多維度考慮

戰(zhàn)略性并購(gòu)需要準(zhǔn)確判斷碳酸鋰市場(chǎng)空間。碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了2008年的暴漲和之后的暴跌后，2009～2013年四年走勢(shì)較平穩(wěn)。近兩年在下游鋰電池需求旺盛的提振下，海外巨頭提價(jià)頻繁，持續(xù)維持漲勢(shì)。但是，長(zhǎng)期來看，全球碳酸鋰產(chǎn)能相對(duì)于需求是過剩的，即便是在電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能比較樂觀的情況下，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)仍舊是產(chǎn)能大于需求，碳酸鋰的價(jià)格將保持平穩(wěn)的走勢(shì)，未來較長(zhǎng)一段時(shí)間將維持在4萬元/噸左右，相關(guān)企業(yè)較難獲得超額利潤(rùn)。在此背景下，戰(zhàn)略性并購(gòu)就顯得尤為重要，企業(yè)只有在技術(shù)、渠道等方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)才能通過戰(zhàn)略性并購(gòu)獲得較高的利潤(rùn)空間，僅僅是看好產(chǎn)業(yè)前景而貿(mào)然進(jìn)入者將面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)具備先進(jìn)提取工藝的企業(yè)。中國(guó)鋰資源雖然相對(duì)豐富，但是主要分布在鹽湖鹵水和鋰云母中，品位較高的鋰礦石相對(duì)較少。鋰云母由于雜質(zhì)含量高導(dǎo)致成本較高，只有綜合開發(fā)利用鉭鈮等稀有金屬才能有效降低成本，而鹵水提鋰由于技術(shù)復(fù)雜，并沒有形成量產(chǎn)。以西藏礦業(yè)為例，其扎布耶鋰業(yè)的碳酸鋰平均生產(chǎn)成本2.65萬元/噸，加上三費(fèi)攤銷后，完全成本達(dá)到6.7萬元/噸，即使是價(jià)格為5萬元/噸的高位，公司仍舊虧損。賽迪經(jīng)智認(rèn)為，相關(guān)企業(yè)在尋求并購(gòu)對(duì)象時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)在碳酸鋰提取工藝上的技術(shù)實(shí)力，并主動(dòng)聯(lián)合科研院所實(shí)現(xiàn)在高鋰鎂比鹽湖鹵水中的提鋰工藝、電池級(jí)碳酸鋰制備工藝等技術(shù)領(lǐng)域的突破。

重視被并購(gòu)對(duì)象潛在資源的價(jià)值評(píng)估。鋰資源大量存儲(chǔ)在鋰輝石、鋰云母和鹽湖中，其潛在資源價(jià)值很大程度上取決于礦石的品位、鹽湖鹵水的濃度。相關(guān)企業(yè)在尋求碳酸鋰資源的并購(gòu)時(shí)應(yīng)特別重視對(duì)潛在碳酸鋰資源價(jià)值的評(píng)估，尋求與專業(yè)的礦產(chǎn)資源評(píng)估公司合作，客觀分析評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，避免評(píng)估價(jià)值的失誤導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格虛高，從而給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。另外，由于碳酸鋰提取工藝的不成熟，企業(yè)在評(píng)估擬收購(gòu)的碳酸鋰資源時(shí)，應(yīng)對(duì)資源所在地的自然環(huán)境、交通運(yùn)輸條件等外部資源進(jìn)行客觀的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)，以保證碳酸鋰資源在收購(gòu)后能夠快速發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)價(jià)值，從而避免收購(gòu)資源的成本虛高。