西方國家量化寬松政策下輸入型通脹問題探討

□文/江 凱 丁 攀 于 明 金為華

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一、量化寬松政策和輸入型通脹本質(zhì)

（一）量化寬松政策本質(zhì)。在常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟刺激失效的情況下，一個國家或地區(qū)貨幣當局采取印制大量鈔票、購買國債或者企業(yè)債券等方式，向市場持續(xù)注入流動性，旨在降低市場利率，進而達到刺激經(jīng)濟增長的非常規(guī)貨幣政策。

（二）輸入型通貨膨脹本質(zhì)。國外經(jīng)濟體大量發(fā)行貨幣后，國外商品價格出現(xiàn)上漲現(xiàn)象，在國際貿(mào)易日益開放的背景下，促使國內(nèi)物價總水平出現(xiàn)上漲。輸入型通貨膨脹根源并不是來自一國市場內(nèi)部，而是由國際市場引發(fā)，所以該類通貨膨脹一般發(fā)生在對外開放性較高的經(jīng)濟體。

二、本輪量化寬松政策演變及進展

（一）美國量化寬松措施。此次金融危機爆發(fā)至今，美國量化寬松政策被劃分為三個階段，市場簡稱為QE1、QE2和QE3。第一，2008年11月25日美聯(lián)儲開始實施QE1，當日宣布購買5，000億美元抵押貸款支持證券和1，000億美元的債券；2009年3月18日宣布購買3，000億美元美國國債、7，500億美元抵押貸款支持證券和1，000億美元企業(yè)債券。第二，2010年11月3日美聯(lián)儲實施QE2，當日宣布購買6，000億美元美國國債；2011年9月21日美聯(lián)儲宣布出售4，000億美元短期國債，同時購入等額長期國債；2012年7月20日美聯(lián)儲宣布出售2，670億美元短期國債，同時購入等額長期國債。第三，2012年9月13日美聯(lián)儲實施QE3，宣布每月至少購買400億美元抵押貸款支持證券，直到美國就業(yè)市場明顯改善，目前此項政策仍在延續(xù)。

（二）英國量化寬松措施。2009年3

月11日英國央行啟動量化寬松貨幣政策，采用逆向拍賣方式從保險公司、養(yǎng)老金和投資基金等部門購買20億英鎊的5～9年期國債。2009年5月5日英國央行宣布將購買750億英鎊的金融資產(chǎn)，隨后逐步擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，2009年11月5日已擴大至2，000億英鎊。2012年2月9日將購買總金額增至3，250億英鎊。2012年7月5日英國央行再次宣布購買500億英鎊的金融資產(chǎn)，總規(guī)模擴大至3，750億英鎊。英國央行多次通過印刷鈔票增加市場的貨幣供應(yīng)量，以達到促使商業(yè)銀行恢復放貸和幫助英國經(jīng)濟走出衰退困境的目標。

（三）歐元區(qū)量化寬松措施。2009年7月6日歐洲央行開始實施量化寬松政策，當日啟動600億歐元資產(chǎn)擔保債券購買計劃（CBPP），購買對象限于歐元區(qū)銀行發(fā)行的資產(chǎn)擔保債券，該債券需至少獲取一家信用評級機構(gòu)的AA評級，歐洲央行承擔8%份額，其余份額由歐元區(qū)各國央行分攤，購買計劃為期一年，該計劃標志著歐洲央行在應(yīng)對金融危機過程中開始使用量化寬松非常規(guī)手段。2010年5月14日歐洲央行啟動證券市場計劃（SMP），歐洲央行及歐元區(qū)各國央行在二級市場購買出現(xiàn)財政問題國家的政府債券，降低這些國家融資成本。2011年10月7日歐洲央行決定重啟擔保債券購買計劃，2011年11月至2012年10月期間購買400億歐元債券。2012年9月6日歐洲央行決定實施直接貨幣交易計劃（OMTS），取代證券市場計劃（SMP），歐洲央行將從歐元區(qū)二級市場購買多至3年期的主權(quán)債券，不預先設(shè)置購買規(guī)模上限，以改善歐元區(qū)問題國家金融財政狀況，把歐元區(qū)國家國債違約風險降至最低。

三、輸入型通貨膨脹傳導途徑分析

（一）國外普通商品價格上漲傳導至國內(nèi)物價。為擺脫金融危機陰霾，西方主要發(fā)達國家中央銀行相繼實施定量寬松的非常規(guī)貨幣政策，市場流動性的大量注入最終會導致國外普通商品價格出現(xiàn)上漲，這會增加諸如中國出口規(guī)模較大國家的對外出口商品數(shù)量。國外商品價格上漲會減少我國老百姓對國外進口商品的消費，轉(zhuǎn)為增加對本國商品的消費，最終引起國內(nèi)商品總需求上升，推動國內(nèi)物價水平上升。

（二）原材料價格上升推動國內(nèi)通貨膨脹上升。我國商品生產(chǎn)所需的原材料來自國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)和從國外進口兩大塊，國外進口的原材料價格出現(xiàn)上漲，勢必推高國內(nèi)商品生產(chǎn)要素價格，即企業(yè)生產(chǎn)成本不上升。近期國際市場上石油、鐵礦石等原材料價格出現(xiàn)上漲，導致國內(nèi)這些基礎(chǔ)產(chǎn)品的進口價格上漲，從而引起國內(nèi)市場價格上升，并最終會引發(fā)成本推動型通貨膨脹上升。

（三）國際超發(fā)資本流入引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹上升。在發(fā)達國家寬松貨幣政策推動下，投機性國際游資規(guī)模越來越大，超發(fā)的流動性需要升值機會，這對發(fā)展中國家資本市場沖擊越來越大。近年中國外匯儲備快速增長，我國一直是國際私人資本主要目的地之一，國外投機資本流入就是通常所謂的熱錢流入。大量的外匯儲備間接導致國內(nèi)貨幣供給增加，引起國內(nèi)投資增加，導致通貨膨脹水平上升。

四、幾點建議

（一）提升大宗商品定價權(quán)，盡早防范輸入型通貨膨脹壓力。隨著國際經(jīng)濟一體化進程的不斷提速，我國應(yīng)繼續(xù)積極、穩(wěn)妥、有序地推進人民幣國際化，提升我國在國際事務(wù)和產(chǎn)品定價方面的知情權(quán)、話語權(quán)，處理好大宗商品的進口規(guī)模、儲藏規(guī)模。全球?qū)嶓w經(jīng)濟復蘇將促使大宗商品進入新一輪漲價周期，加快建設(shè)大宗商品儲備基地和擴大儲備能力，盡早防范國際大宗商品漲價對我國通貨膨脹造成的壓力。

（二）發(fā)展創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，構(gòu)建大宗商品金融衍生品。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展令世界矚目，但期貨市場國際化進程明顯落后于實體經(jīng)濟發(fā)展需求，有必要進一步完善資本市場建設(shè)，提升期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。加快大宗商品期貨、期權(quán)市場建設(shè)步伐，適時推出各類大宗商品期貨市場，在逐步健全金融制度的基礎(chǔ)上積極發(fā)展創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，通過遠期、期貨等交易盡量降低國際大宗商品價格波動對我國物價的影響。

（三）積極推動新興經(jīng)濟體合作，牽制發(fā)達經(jīng)濟體貨幣貶值速度。在發(fā)達經(jīng)濟體貨幣貶值影響下，以中國為代表的新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展速度有所放緩，通貨膨脹出現(xiàn)上升苗頭。我國應(yīng)積極推動新興經(jīng)濟體合作，加強與巴西、印度、俄羅斯協(xié)調(diào)合作，要求美日控制美元貶值速度。巴西、印度、俄羅斯等國家雖然不是美國主要目標，但也受到美國量化寬松的沖擊，通脹和熱錢壓力很大。如果新興經(jīng)濟體聯(lián)手合作，既可以緩解中國所受壓力，又可以對美日推動的貶值政策形成有效牽制。

［1］張曉晶.通脹趨勢與貨幣政策的漸進退出［J］.中國金融，2010.5.

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［3］張哲人.對輸入型通貨膨脹壓力問題的初步探討［J］.中國經(jīng)貿(mào)導刊，2007.8.