淺析我國上市公司資本結構現(xiàn)狀及優(yōu)化措施

張 瑜

(西安財經學院，陜西 西安 710000)

資本結構是指企業(yè)資金來源及其構成比例，分為股權資本和債權資本兩部分，因此資本結構的主體就是股東和債權人。一個企業(yè)的資本結構，不僅表明了股權與債權的比例，更能夠表明是否具有再融資和償債的能力。在當今激烈的市場競爭環(huán)境中，如何優(yōu)化我國上市公司資本結構，對于提高公司治理效率，促進我國上市公司長遠發(fā)展具有重要的作用。因此，探討如何優(yōu)化我國上市公司資本結構的問題具有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、我國上市公司資本結構現(xiàn)狀

（一）資產負債率較低

資產負債率是反映企業(yè)償債能力的一個重要財務指標，該指標不僅能夠反映債權人的風險，同時也能夠表明一個企業(yè)的經營能力。據(jù)相關統(tǒng)計顯示，雖然我國上市公司的資產負債率逐年增加，但是與國外相比，整體水平較低。朱宇翀以我國2007年對外公布年報的上市公司為研究對象，隨機抽查100家上市公司，統(tǒng)計表明65%的上市公司資產負債率在30%～60%。由此可見，我國上市公司沒有充分發(fā)揮財務杠桿的作用為其創(chuàng)造經濟利益。因此，上市公司沒有對債務資金加以足夠利用，其舉債潛力較大。

（二）負債結構不均衡

負債總額包括流動負債與長期負債，負債結構則是指流動負債與長期負債的比例關系，一般而言，一個企業(yè)的流動負債和長期負債各占負債總額的50%左右較為合理。但是由于上市公司的外部環(huán)境制約較為嚴格，加之企業(yè)自身能力的限制，因此，相對于流動負債而言，我國上市公司籌集長期債務則變得較為困難。2007年《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計結果顯示，在1992年～2006年，我國上市公司流動負債比例一直普遍偏高，占負債總額的77%左右，由此可見，我國上市公司負債結構嚴重失衡。雖然流動負債能在一定程度上減少融資成本，但同時也存在著風險高、期限短的特征，企業(yè)過度依賴短期借款維持正常經營，會造成較大的償債壓力和較高的財務風險，不利于長期穩(wěn)定發(fā)展。

（三）偏好股權融資

西方優(yōu)序融資理論認為，較為理想的融資順序首先為內部籌資，然后是債券融資，最后是股權融資。而我國企業(yè)的融資順序則首選股權融資，其次是短期債務融資，再次是長期債務融資，最后才是內部籌資。我國上市公司普遍存在著股權融資偏好的現(xiàn)象，據(jù)調查結果顯示，我國上市公司股權融資的比重高達70%左右。然而，負債籌資所支付的利息可以稅前扣除，即具有節(jié)稅功能。因此，一個上市公司適度的負債，可以減少籌資的綜合資本成本，優(yōu)化資本結構，提升企業(yè)價值。

（四）股權結構不均衡

由于我國證券市場建立時期的特殊背景，我國上市公司所發(fā)行的股票分為流通股和非流通股。其中非流通股包括國有股、法人股等，然而國有股、法人股占我國上市公司總股本的2/3左右，與以私有產權為主導的發(fā)達國家相比，比例過大并且流通有限制。我國上市公司普遍存在著“一股獨大”的現(xiàn)象，因此，這也就阻礙了資源的優(yōu)化配置，給莊家機構操縱上市公司股票價格造成了可乘之機，同時也助長了上市公司股權融資偏好的“氣焰”。

二、優(yōu)化我國上市公司資本結構的措施

（一）重視人力資本，完善上市公司治理結構

由于我國上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來，國有股所占比重過大，使得大股東缺乏積極的監(jiān)督機制，因此，上市公司內部人控制現(xiàn)象很嚴重，經理人往往從自身利益出發(fā)，而不是企業(yè)價值最大化。所以，可以從以下幾方面對上市公司的治理結構進行改善。

首先，對經理人建立激勵與約束并存的機制。將經理人個人利益和公司利益趨于一致，這樣，經理人在追求個人利益最大化的同時也創(chuàng)造了企業(yè)價值最大化。例如，可以授予管理層更多的股票數(shù)量，實行股票期權制度等。其次，授予非管理人員相應股份。對于技術研發(fā)人員、普通員工等工種，雖然不是企業(yè)的管理人員，但是仍為企業(yè)創(chuàng)造價值。上市公司可以制定相關制度，允許其以現(xiàn)金或是專利等來認購公司相應股份，實現(xiàn)人力資本股權化。對人力資本加以足夠的重視，能夠使員工為提升企業(yè)價值產生積極的作用。最后，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。通過建立并完善符合國際市場經濟發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度，來推行公司制改造。董事會是公司制企業(yè)的決策機構，因此，對于公司重要問題，必須要由董事會作為唯一決策中心進行統(tǒng)一決策。股東會和監(jiān)事會雖然作為現(xiàn)代制企業(yè)的權利機構和監(jiān)督機構，也不能跨權參與。只有這樣，才能做到集體決策，個人負責，并且提高了決策水平。股東會、董事會、監(jiān)事會各司其職，相互制衡，使公司的決策權、執(zhí)行權、監(jiān)督權三權分立，提高公司治理效率。

（二）調整上市公司的負債結構

我國上市公司流動負債比例過大，負債結構嚴重不合理，使企業(yè)在日常經營中面臨較大的財務壓力，并且流動負債通常被用于購置公司的流動資產，因而對固定資產的投資必定減少。此外，由于流動負債的期限相對較短，債權人沒有動力和能力去積極參與上市公司的治理當中。因此，從上市公司長遠發(fā)展角度看，流動負債比例過高，不利于其長期健康穩(wěn)健發(fā)展。相對而言，長期負債使企業(yè)在短期經營中不會面臨還款壓力，因此，在資金安排上更具有靈活性?？梢詮囊韵聝煞矫嬲{整上市公司的債務結構，一方面，企業(yè)之間可以通過債務重組來減少流動負債，這樣不僅能夠降低流動負債比例，還不影響企業(yè)日常經營。另一方面，加大長期負債的比重，長期負債代表著企業(yè)的信用，銀行作為債權人可以通過信用等級來對上市公司進行篩選，對優(yōu)質客戶以較低的利率發(fā)放長期貸款，從而銀行和上市公司能夠建立長期穩(wěn)定的關系，作為債權人的銀行也會有動力和能力去參與上市公司的治理當中。所以，上市公司應當盡量平衡流動負債和長期負債的比例關系，尋求長短均衡搭配的債務結構，使得流動負債和長期負債能夠優(yōu)勢互補，充分發(fā)揮負債融資的節(jié)稅效應，從而為股東創(chuàng)造更大價值。

（三）大力發(fā)展債券市場

我國上市公司偏好股權融資，債券市場發(fā)展相對落后，因此要積極發(fā)展債券市場，這既是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的需求，更是完善我國資本市場的需要。因此，可以從以下幾方面來推進我國債券市場的發(fā)展。

第一，加強債券的流動性，推動債券市場的良性循環(huán)?？梢园雁y行交易市場和證券交易市場進行連接，以此來推動債券的流動性，從而使更多投資者參與進來。第二，完善我國相關法律法規(guī)制度，加快實現(xiàn)債權利率的市場化。適當放寬債券利率上限的標準，可將債券利率與上司公司的信用等級進行掛鉤。因此，發(fā)行人將會依據(jù)自身企業(yè)的信用等級和償債能力來確定發(fā)行利率，從而推動了債券利率的市場化。同時可以適當降低對債券發(fā)行主體資格的標準，簡化企業(yè)債券上市手續(xù)。第三，豐富債券品種，來滿足不同風險偏好者的投資需求。積極推進債券衍生品市場的發(fā)展，例如可增加可轉換債券、可贖回債券來豐富債券市場。

（四）控制上市公司股權融資標準，平衡股權結構

我國上市公司偏好股權融資，且非流通股所占股本的比重過大。因此，可采用以下幾方面措施：

首先，嚴格控制我國上市公司配股、增發(fā)新股的審批程序。例如，對增發(fā)新股項目的進展情況要進行信息披露，對隨意改變資金用途等行為要進行嚴厲懲罰。其次，完善并落實股利分紅制度。在我國，部分上市公司未建立完善的股利分紅制度，或雖已建立，但并沒有嚴格實施。因此，不分紅或是少分紅已經成為一種普遍現(xiàn)象，然而，外國企業(yè)都是將固定分紅分與投資者。最后，適當降低國家股比例。通常控股股東通過股權融資來獲取控制權融資，因此，要適當減少控股股東所持有的股份。例如，對于不涉及國家經濟命脈、國民經濟基礎的產業(yè)的上市公司，同時又是行業(yè)競爭激烈的上市公司，可以減少國有股所持股份，甚至逐步退出。以此來優(yōu)化股權結構，使得代表不同利益集團的若干法人等能夠相互制衡，同時緩解了“一股獨大”的“癥狀”。

[1]朱宇翀.我國上市公司資本結構的影響因素分析及優(yōu)化[J].洛陽師范學院學報,2010(4).

[2]鄒芳莉.最優(yōu)資本結構還是有效資本結構[J].河北經貿大學學報,2009,(1).

[3]增源.中國上市公司資本結構的形成及優(yōu)劣分析[J].財會研究,2011,(1).

[4]林凡.中國上市公司融資偏好的理論與實證研究[M].北京大學出版社,2007.