銀行間同業(yè)拆借市場的發(fā)展及其結(jié)構(gòu)分析

王 巖

(黑龍江省農(nóng)業(yè)銀行哈爾濱宏博支行，黑龍江 哈爾濱150006)

貨幣市場作為金融市場的一個重要組成部分，在金融市場體系中起到基礎(chǔ)性作用，是整個金融體系運行的樞紐。貨幣市場的結(jié)構(gòu)問題總是處于學(xué)者關(guān)注的焦點。從根本上來說，一切問題都可以從結(jié)構(gòu)方面尋求解釋，只有將結(jié)構(gòu)問題研究透徹了，才能更好地理解貨幣市場建設(shè)過程中取得的成就和存在的問題，并從結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度加以改善。銀行間同業(yè)拆借市場在貨幣市場中具有重要地位，合理發(fā)展銀行間同業(yè)拆借市場對我國金融市場的發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用。

一、銀行間同業(yè)拆借市場發(fā)展的簡要回顧

銀行間同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時性頭寸調(diào)劑的市場，最早出現(xiàn)于美國實施“聯(lián)邦儲備法”以后，該法規(guī)定所有聯(lián)儲會員銀行按照存款的一定比例向聯(lián)邦儲備銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金，清算業(yè)務(wù)活動和日常收付數(shù)額的變化使各銀行存款準(zhǔn)備金出現(xiàn)臨時性富余或短缺的情形。1921 年在美國紐約形成了聯(lián)邦基金市場，這就是銀行間同業(yè)拆借市場的早期階段。

我國的銀行間同業(yè)拆借市場始于20 世紀(jì)80 年代的中期。1984 年10 月，我國針對中國人民銀行和商業(yè)銀行職能分離的新的金融組織格局，對信貸資金管理體制也實行了重大改革，將傳統(tǒng)的“統(tǒng)存統(tǒng)貸”信貸制度改為“實貸實存、相互融通”，為銀行之間想到拆借資金確立了可行的制度保證，并試圖以此為突破口開辦我國的銀行間同業(yè)拆借市場。1996 年1 月，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式建立。1998 年10 月，保險公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場；1999 年8 月，證券公司進(jìn)入市場。2002 年6 月，中國外幣交易中心開始為金融機構(gòu)辦理外幣拆借業(yè)務(wù)，統(tǒng)一的國內(nèi)外幣同業(yè)拆借市場正式啟動。

二、銀行間同業(yè)拆借市場的結(jié)構(gòu)分析

（一）主體結(jié)構(gòu)

同業(yè)拆借市場交易成員主體經(jīng)歷了類型不斷增加、數(shù)量日益增長的擴展過程。交易主體數(shù)量增多、種類齊全，市場交易將越加活躍，這樣就可以避免出現(xiàn)市場資金需求或供給同松同緊的現(xiàn)象。交易主體的橫向、縱向擴展對市場的微觀基礎(chǔ)建設(shè)具有非常重要的意義。首先，主體數(shù)量增多可以有效地增加入市資金數(shù)量，減小市場波動性，降低買賣價差，并由此提高市場的外部定價效率。其次，主體類型增多可以產(chǎn)生多樣化的貨幣供求模式，確保市場永遠(yuǎn)處在流動性很高的狀態(tài)，形成一個具有“厚度”的市場。再次，市場交易主體數(shù)量多，類型廣，能夠使同業(yè)拆借市場利率真實地反映貨幣市場資金的供求平衡水平，從而成為金融體系的風(fēng)向標(biāo)。

隨著監(jiān)管條件、市場條件的完善，央行下發(fā)了一系列法令、法規(guī)，逐步放松了市場參與主體的準(zhǔn)入門檻，在更廣泛的范圍內(nèi)為銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行同業(yè)拆借提供了便利。目前有人民幣拆借交易的主體是經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的具有獨立法人資格的商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、農(nóng)村信用聯(lián)社和保險公司等有關(guān)金融機構(gòu)以及經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資金融機構(gòu)，拆借交易主體數(shù)量逐年遞增。

（二）工具結(jié)構(gòu)

中國人民銀行歷來十分重視對同業(yè)拆借交易工具期限的管理。目前我國同業(yè)拆借市場上交易雙方可在4 個月范圍內(nèi)自行商定拆借期限。交易中心按1 天、7 天、14 天、21 天、1 個月、2 個月、3 個月和4 個月共8 個品種計算和公布加權(quán)平均利率，即全國銀行間同業(yè)拆借利率。

（三）價格結(jié)構(gòu)

在國際市場上，比較有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。其中倫敦銀行同業(yè)拆放利率在國際貨幣市場中的地位和作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩種利率，在全球范圍內(nèi)具有基準(zhǔn)參照作用，而新加坡和香港銀行同業(yè)拆借利率產(chǎn)生的影響主要在亞洲地區(qū)。

我國的同業(yè)拆借利率形成機制經(jīng)歷了一個從管制到放開的過程。我國同業(yè)拆借市場形成之后，中國人民銀行對拆借市場的拆借利率實行了嚴(yán)格的管理。1996 年1 月全國銀行間同業(yè)拆借市場建立之后，中國人民銀行利用計算機交易系統(tǒng)對交易量、利率、期限等拆借市場的各種信息集中匯總，在加權(quán)平均的基礎(chǔ)上生成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場加權(quán)平均利率對外公布。同時，為了使利率真正由市場資金供求決定，中國人民銀行決定自1996 年6 月1 日起取消銀行間同業(yè)拆借利率的上限限制。

同業(yè)拆借市場的資金價格就是拆借市場的利率，其確定和變化受制于銀根松緊、貨幣政策意圖、貨幣市場上其他金融工具的收益率水平、拆借期限以及拆入方的資信程度等多方面因素。隨著拆借市場規(guī)模的擴大，市場利率結(jié)構(gòu)體系日趨合理，各期限工具的價格之間形成了合理的溢價。

綜上所述，同業(yè)拆借市場發(fā)展至今經(jīng)歷了曲折的過程。從目前情況來看，銀行間同業(yè)拆借市場基本走上了穩(wěn)定發(fā)展的道路，市場交易量不斷擴大，市場結(jié)構(gòu)得到了一定程度的優(yōu)化，在貨幣市場體系中屬于發(fā)育相對良好的子市場。今后只需要在加強監(jiān)管的同時積極引導(dǎo)市場發(fā)展，就可以使同業(yè)拆借利率對市場資金供求情況具有更廣泛的解釋力，實現(xiàn)以市場成交數(shù)量的發(fā)展帶動市場各結(jié)構(gòu)的完善。

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