財(cái)務(wù)分析中有關(guān)收益指標(biāo)陷阱及其防范

董 楓

（河南五建建設(shè)集團(tuán)有限公司，河南 鄭州 450000）

企業(yè)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。 為了保證這一目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)， 通常需要借助于一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)代表企業(yè)價(jià)值，然后以這些指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)，以期將經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)行為導(dǎo)向企業(yè)價(jià)值最大人化。 但是，財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值目標(biāo)的匹配性受到了人們?cè)絹?lái)越多的質(zhì)疑。 第一，會(huì)計(jì)確認(rèn)所依據(jù)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則使得會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的產(chǎn)生有較大的主觀性，降低了會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，進(jìn)而影響了財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性。 第二，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)描述的只是企業(yè)歷史業(yè)績(jī)， 與企業(yè)現(xiàn)金流量狀況脫節(jié)，致使會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不強(qiáng)；第三，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的是企業(yè)短期業(yè)績(jī)。 以這些指標(biāo)為考核依據(jù)有可能促使管理者采取與股東財(cái)富最大化原則不相符的行動(dòng)。 鑒于此，學(xué)術(shù)界主張用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來(lái)取代凈利潤(rùn)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)價(jià)管理層業(yè)績(jī)。 但是不管會(huì)計(jì)指標(biāo)存在多么多的缺陷，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)仍然是最好的數(shù)據(jù)，它仍然能夠?yàn)樨?cái)務(wù)分析者提供十分有價(jià)值的歷史信息。 為此，財(cái)務(wù)分析者在利用財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候，正確認(rèn)識(shí)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)和局限性，繞開(kāi)其陷阱，發(fā)掘其蘊(yùn)含的有價(jià)值的信息。

1 業(yè)績(jī)指標(biāo)陷阱

財(cái)務(wù)指標(biāo)屬于短期性質(zhì)指標(biāo)，代表的是歷史信息。 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)只代表過(guò)去，并不預(yù)示著未來(lái)，甚至有的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還可能不真實(shí)。

1.1 總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROI）

總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)反映的是息稅前利潤(rùn)與投人資產(chǎn)之間的比率。 它反映的是全部資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力。ROI=利息和稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn)。由于ROI 的分母是一個(gè)平均數(shù)，而且是算術(shù)平均法，很容易歪曲投資報(bào)酬率，一個(gè)企業(yè)在某時(shí)點(diǎn)進(jìn)行了大量的投資， 這些投資在初期卻無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)收益，ROI 不可避免的下降，將會(huì)促使管理者延遲或取消投資計(jì)劃。 如果該項(xiàng)投資的NPV＞0，那么企業(yè)就喪失了創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)。第二：對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)不敏感，也就是說(shuō)在這種情況下ROI 并沒(méi)有反映出企業(yè)價(jià)值的變化。 所以，該指標(biāo)只用于與利率進(jìn)行比較才有意義。

1.2 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

ROE 代表的是凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比率， 它反映的是企業(yè)所有者投入資本所能產(chǎn)生收益的能力。 ROE=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益。 ROE 對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)比較敏感，即當(dāng)資產(chǎn)收益率高于利率時(shí)，負(fù)債越多，杠桿利益越大，ROE 則越高；反之，當(dāng)資產(chǎn)收益率低于借款利率時(shí)，負(fù)債越多， ROE 則越低。對(duì)資本結(jié)構(gòu)敏感本來(lái)是其優(yōu)點(diǎn)， 但是卻又可能會(huì)導(dǎo)致管理層進(jìn)行次優(yōu)決策，即當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于借款利率時(shí)，管理者就可能通過(guò)增加借款來(lái)提高ROE，周到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步被放大，從而減少企業(yè)價(jià)值。

1.3 每股收益率(EPS)

每股收益率是指每一通股所獲得的凈利潤(rùn)。 因?yàn)閮?yōu)先股股東取得的是固定股息而與收益水平無(wú)關(guān)，所以?xún)?yōu)先股被排除在外。 EPS=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股息）／流通在外的普通股股數(shù)。EPS 是股東最看重的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，它是在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)披露的唯一的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也是陷阱比較多的一個(gè)指標(biāo)。 首先，會(huì)計(jì)利潤(rùn)比較客易被操縱；其次，管理可以通過(guò)回購(gòu)普通股的辦法，減少流通在外的的普通股股數(shù)，從而抬升EPS；再次，EPS不適合于公司間的比較， 因?yàn)镋PS 受在外流通股數(shù)的影響；最后，當(dāng)企業(yè)存在潛在普通股的時(shí)候，EPS 可能會(huì)被高估，所以還應(yīng)當(dāng)關(guān)注稀釋EPS。

2 規(guī)避財(cái)務(wù)分析陷阱的方法

一個(gè)好的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備兩個(gè)基本條件： 一是能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值；二是不易受操縱和被歪曲。

2.1 正確認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的局限性

（1） 會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)反映是有條件的。 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是按照特定的會(huì)計(jì)程序確定下來(lái)的，每一個(gè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)都要經(jīng)過(guò)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告程序。 在確認(rèn)過(guò)程中要遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制， 在計(jì)量過(guò)程中有多種計(jì)量基礎(chǔ)可以選擇，在報(bào)告過(guò)程中，需要對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行重分類(lèi)。 在這些過(guò)程中都需要進(jìn)行職業(yè)判斷， 也就意味著會(huì)計(jì)信息可能會(huì)存在道德性失真。 而且現(xiàn)代會(huì)計(jì)是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，假定資本市場(chǎng)是有效的，假定會(huì)計(jì)信息使用者是理性的，而且要假設(shè)幣值是穩(wěn)定的，設(shè)定了多種會(huì)計(jì)政策并允許對(duì)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行選擇，這就意味著會(huì)計(jì)信息存在制度性失真。 有研究證實(shí)，會(huì)計(jì)政策變更不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，原因是資本市場(chǎng)上存在大量的理性投資者，它們通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息的調(diào)整，消除了會(huì)計(jì)政策變更對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。 也說(shuō)明了會(huì)計(jì)信息使用者在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的時(shí)候，需要對(duì)會(huì)計(jì)信息根據(jù)利己分析的需要進(jìn)行必要的調(diào)整。

美國(guó)華爾街有句名言，叫做“現(xiàn)金為王”，意思是說(shuō)現(xiàn)金永遠(yuǎn)不會(huì)欺騙你，因?yàn)楝F(xiàn)金流量可以擺脫“權(quán)責(zé)發(fā)生制”，不受會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的影響。 “現(xiàn)金為王”要求財(cái)務(wù)分析者多關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流量信息，要能夠透過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)字這一現(xiàn)象，看到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的實(shí)質(zhì)。

（2）會(huì)計(jì)信息的短期性與財(cái)務(wù)分析的目的不匹配。 會(huì)計(jì)信息屬于短期性指標(biāo)，它反映的是過(guò)去一年的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，與財(cái)務(wù)分析的目的存在錯(cuò)配，因?yàn)樨?cái)務(wù)分析的目的主要是判斷一個(gè)未來(lái)的增長(zhǎng)能力，而不是過(guò)去的業(yè)績(jī)。

2.2 正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的局限性

財(cái)務(wù)分析大多數(shù)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)都是針對(duì)外部分析人員設(shè)計(jì)的，是不得已而為之的，例如，利潤(rùn)率指標(biāo)的分母都是采用期初與期末指標(biāo)值的算術(shù)平均數(shù)，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)報(bào)表中只能取得年初和年末的數(shù)值。 內(nèi)部分析則不應(yīng)受此限制，可以更多地利用信息優(yōu)勢(shì)，采用加權(quán)平均法計(jì)算指標(biāo)值。 而且內(nèi)部分析的目的主要是進(jìn)行財(cái)務(wù)診斷，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，而外部分析主要是發(fā)掘投資價(jià)值，更多的是要進(jìn)行比較分析，即與其他企業(yè)進(jìn)行比較，這樣就要求指標(biāo)的計(jì)算方法和口徑相對(duì)統(tǒng)一，而內(nèi)部分析更多地著眼于自身不同期間的比較，所以對(duì)指標(biāo)計(jì)算方法和口徑的要求相對(duì)比較靈活。

2.3 正確認(rèn)識(shí)上市公司會(huì)計(jì)信息披露規(guī)則

由于會(huì)計(jì)信息具有經(jīng)濟(jì)后果， 所以對(duì)于上市公司信息披露采用的是強(qiáng)制披露的規(guī)則。 按照證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券交易所的規(guī)定，上市公司在證券的發(fā)行、上市和交易等環(huán)節(jié)，應(yīng)向社會(huì)公眾公開(kāi)與證券有關(guān)的會(huì)計(jì)信息。 上市公司公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)信息包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。 定期報(bào)告主要包括年度報(bào)告、半年報(bào)告和季度報(bào)告。 年度報(bào)告信息披露最全面，并要求附審計(jì)意見(jiàn)，會(huì)計(jì)信息的完整性和可靠性都比較強(qiáng)，是外部分析者取得會(huì)計(jì)信息的主要來(lái)源。 對(duì)于外部信息使用者而言，臨時(shí)報(bào)告是獲取非財(cái)務(wù)信息的主要渠道。 臨時(shí)報(bào)告的主要內(nèi)容有：董事會(huì)、股東大會(huì)決議；重要的資產(chǎn)收購(gòu)、出售；關(guān)聯(lián)交易；其他重大事件，如預(yù)計(jì)虧損、重大訴訟、擔(dān)保、仲裁等；公司的分立、合并等。 這些臨時(shí)而重大的非財(cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和贏利能力會(huì)產(chǎn)生影響，財(cái)務(wù)分析者應(yīng)當(dāng)重要予以關(guān)注。 投資者可以通過(guò)網(wǎng)上資料或有關(guān)財(cái)經(jīng)雜志，查閱有關(guān)報(bào)道和分析文章，獲取這方面的非財(cái)務(wù)信息。通過(guò)跟蹤企業(yè)動(dòng)態(tài)信息.取得相關(guān)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo).可以防止得出不恰當(dāng)結(jié)論。

2.4 關(guān)注表外非財(cái)務(wù)信息

與財(cái)務(wù)報(bào)表同時(shí)披露的非會(huì)計(jì)信息是投資決策的重要因素，如股東人數(shù)變化情況，當(dāng)期股東人數(shù)增加，說(shuō)明持股比較分散。 股東人數(shù)減少，說(shuō)明持股開(kāi)始集中，股價(jià)上漲過(guò)程中壓力減小。投資者還應(yīng)關(guān)注主要股東的變化。關(guān)注非計(jì)量的會(huì)計(jì)信息。如關(guān)注上市公司的管理層、監(jiān)事、獨(dú)立董事、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等，這些高級(jí)人員的人品、學(xué)識(shí)、社會(huì)經(jīng)歷及管理風(fēng)格等會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 投資者應(yīng)當(dāng)將對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的關(guān)注擴(kuò)大到對(duì)上市公司經(jīng)理人、高級(jí)管理人員的關(guān)注。

上市公司年報(bào)中披露的的財(cái)務(wù)信息由表內(nèi)披露信息和表外披露信息兩部分構(gòu)成。 一份完整的年報(bào)，其主表與附表之間是一種相互印證和補(bǔ)充說(shuō)明的關(guān)系，財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單概括，一般都需要附注予以進(jìn)一步的解釋說(shuō)明。 所以，報(bào)表分析者不僅要對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析和判斷，而且還需要表外事項(xiàng)對(duì)上市公司產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析和判斷。 對(duì)于眾多的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 財(cái)務(wù)分析者特別需要關(guān)注利潤(rùn)分配政策，它是判斷一個(gè)企業(yè)投資價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)。 一般來(lái)說(shuō)，如果分紅派現(xiàn)能力強(qiáng)，則可以說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金流量比較充足；如果企業(yè)采取“紅股”方式進(jìn)行分紅，則可以說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性比較好。

3 結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)報(bào)表充滿數(shù)字，作為財(cái)務(wù)分析者，就報(bào)表看報(bào)表，就數(shù)字論數(shù)字必然會(huì)墮入數(shù)字的陷阱，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤的判斷。 財(cái)務(wù)數(shù)字只是企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的一部分，其它更有價(jià)值的信息則隱藏在非財(cái)務(wù)信息當(dāng)中。 這就要求財(cái)務(wù)分析者跳出數(shù)字看數(shù)字，在非財(cái)務(wù)信息中挖掘能夠反映企業(yè)成長(zhǎng)能力、風(fēng)險(xiǎn)大小的有用信息。

[1]李粟，李曉軍，張曉軍等.警惕財(cái)務(wù)指標(biāo)陷阱——對(duì)幾個(gè)獲利能力型財(cái)務(wù)指標(biāo)的剖析.會(huì)計(jì)之友，2004（04）

[2]孟麗青，李騫.投資者會(huì)計(jì)信息的利用與財(cái)務(wù)陷阱的防范.北京教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（04）