論我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度創(chuàng)新

王 穎

（吉林大學(xué)馬克思主義學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012）

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)不論在融資規(guī)模和交易制度方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，是不完善的，這就給我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展造成了一系列的問(wèn)題和困擾。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

（一）資本市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易活動(dòng)日益活躍

我國(guó)資本市場(chǎng)近幾年發(fā)展迅速，其規(guī)模和結(jié)構(gòu)不斷得到完善。就股市來(lái)說(shuō)，上海和深圳兩個(gè)證券交易所成立時(shí)，全國(guó)只有13家上市公司，而截至目前，我國(guó)上市公司的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2226家，境內(nèi)資本市場(chǎng)累計(jì)為企業(yè)融資6萬(wàn)多億元，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的能力不斷提升。

（二）資本市場(chǎng)的制度框架與體系已初步形成

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到大中城市，初步形成集中與分散相結(jié)合的交易方式。由于我國(guó)的特殊國(guó)情，我國(guó)資本市場(chǎng)屬于政府推動(dòng)型，多以行政指令、規(guī)則、制度建設(shè)為手段，出臺(tái)了一系列法律法規(guī)，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也隨之成立，我國(guó)資本市場(chǎng)的基本框架已經(jīng)搭建起來(lái)。我國(guó)資本市場(chǎng)已逐步走上規(guī)范化、法制化的道路。

（三）資本市場(chǎng)促進(jìn)了我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本市場(chǎng)的發(fā)展，有力地推進(jìn)了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在存在形式、市場(chǎng)運(yùn)作等方面有了較大的突破。絕大多數(shù)國(guó)有企業(yè)已經(jīng)完成了建立有限責(zé)任公司和股份有限公司的改革，同時(shí)，更多的非國(guó)有企業(yè)也已經(jīng)朝著大企業(yè)制度的路子進(jìn)行改革。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題及原因

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展在取得成就的同時(shí)也存在諸多問(wèn)題，這些問(wèn)題制約著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決這些問(wèn)題，具有重要的作用及意義。

（一）存在的主要問(wèn)題

1.上市公司的穩(wěn)定程度差，質(zhì)量不高。上市公司做為資本市場(chǎng)最基本的環(huán)節(jié)，其質(zhì)量和穩(wěn)定程度對(duì)資本市場(chǎng)起著十分重要的作用。但是股份制改革使得許多經(jīng)營(yíng)狀況差的公司通過(guò)作假、包裝等方式上市，上市公司的質(zhì)量差，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，信息披露不真實(shí)等現(xiàn)象頻出，使得我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性較差。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中行政指令性過(guò)強(qiáng)。在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，政府始終扮演著重要角色，正是由于政府的大力干預(yù)，我國(guó)的資本市場(chǎng)才得以順利的發(fā)展。但與此同時(shí)，政府干預(yù)的不良后果也十分明顯，導(dǎo)致許多問(wèn)題的出現(xiàn)。

3.資本市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)，資本市場(chǎng)缺乏結(jié)構(gòu)層次。證券市場(chǎng)的發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非證券化的資本市場(chǎng)，交易所內(nèi)的交易先于發(fā)展場(chǎng)外交易的發(fā)展。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的基本格局大致如下：深滬兩個(gè)證券交易所，這是我國(guó)證券交易市場(chǎng)的主體；同時(shí)，還有供法人股交易的staq和net交易系統(tǒng)，再加上原來(lái)分布在全國(guó)各地的26家證券交易中心（現(xiàn)已整頓和撤并）。從表面上來(lái)看，這樣的結(jié)構(gòu)很合理，但實(shí)際上卻存在著兩個(gè)問(wèn)題，一是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次單一，沒(méi)有形成多層次交易體系。二是資本市場(chǎng)分布不合理，我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)于集中，主要分布在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，而內(nèi)陸及西部鮮少有大規(guī)模的交易平臺(tái)。這主要是由于我國(guó)資本市場(chǎng)中各層次不明顯，也是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要障礙。

4.資本市場(chǎng)效率低，存在較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。如機(jī)構(gòu)投資者與小投資者在投資領(lǐng)域的信息不對(duì)稱，上市公司內(nèi)幕信息知情人與外部人之間存在的信息不對(duì)稱，中介機(jī)構(gòu)、上市公司與各類投資者在企業(yè)上市過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱等問(wèn)題。如果這些問(wèn)題不能逐步解決，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的穩(wěn)定高效運(yùn)行和規(guī)范發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。

5.資本市場(chǎng)中，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題仍有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。我國(guó)資本市場(chǎng)的問(wèn)題，有很大一部分與產(chǎn)權(quán)有關(guān)，我國(guó)公有產(chǎn)權(quán)具有非交易性、產(chǎn)權(quán)主體單一性的問(wèn)題，直接或者間接地阻礙了信貸市場(chǎng)的健康發(fā)展。

6.資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度和法制建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系已經(jīng)初步建成，《證券法》、《公司法》等一系列法律法規(guī)已經(jīng)出臺(tái)，但在執(zhí)行過(guò)程中存在有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的問(wèn)題。

（二）上述問(wèn)題的根源

當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在一系列問(wèn)題，究其根源，是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)的制度與結(jié)構(gòu)不合理、不完善，存在許多漏洞。

1.我國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷。我國(guó)的資本市場(chǎng)是在一種十分特殊的環(huán)境下產(chǎn)生的，甚至可以說(shuō)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的“夾縫”中產(chǎn)生的。在改革開(kāi)放初期，我國(guó)的資本和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于被排斥的地位。從股份經(jīng)濟(jì)在我國(guó)出現(xiàn)開(kāi)始，傳統(tǒng)勢(shì)力的扼殺機(jī)制和行政權(quán)力的同化機(jī)制也就開(kāi)始啟動(dòng)，并且在多方面和多層次上形成了對(duì)股份經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的重重牽制。首先是來(lái)自于傳統(tǒng)勢(shì)力的慣性。中國(guó)的商品經(jīng)濟(jì)不是經(jīng)濟(jì)正常發(fā)育的產(chǎn)物，因此，傳統(tǒng)勢(shì)力的慣性對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有極大的阻礙作用。其次是來(lái)自于行政機(jī)制的干預(yù)。我國(guó)在很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)占據(jù)著人們的頭腦與生活，行政機(jī)制的干預(yù)自然可以說(shuō)“深得人心”，在資本市場(chǎng)的發(fā)展中，行政干預(yù)有其積極性，但是行政機(jī)制在資本市場(chǎng)中占有的比例過(guò)大，管的過(guò)寬過(guò)嚴(yán)，不利于資本市場(chǎng)自身制度的完善。我國(guó)行政干預(yù)存在的一些普遍性的問(wèn)題，如行政不作為、瞎指揮等，也成為資本市場(chǎng)制度完善過(guò)程中的一個(gè)嚴(yán)重障礙。總之，中國(guó)資本市場(chǎng)中存在的制度問(wèn)題，不只是由于一般新興市場(chǎng)中因市場(chǎng)規(guī)則不健全和投資者不成熟而引致的，而且是在行政力與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的對(duì)峙乃至對(duì)抗中出現(xiàn)的制度缺陷。

2.我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)缺陷。首先，在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中和單一，只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票市場(chǎng)、債券等交易市場(chǎng)，而期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)則發(fā)展緩慢。這使我國(guó)資本市場(chǎng)上不具備期貨期權(quán)市場(chǎng)中特有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，大大抵消了資本市場(chǎng)本身所具有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。比如在股票市場(chǎng)中，國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)公眾股的分割；A股與B股市場(chǎng)的分割。這種狀況直接導(dǎo)致了股票市場(chǎng)行為的扭曲和功能的非正常發(fā)揮。而在上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的鮮明特征是“一股獨(dú)大”，投資者的利益難以保障。

第三，在債券市場(chǎng)方面，市場(chǎng)格局也處于一種畸形狀態(tài)。在我國(guó)的債券市場(chǎng)上，無(wú)論是債券種類還是規(guī)模，國(guó)債和國(guó)家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券都大大高于企業(yè)債券。債權(quán)融資在我國(guó)資本市場(chǎng)上的地位和作用尚未得到充分的發(fā)揮。

綜上所述，由于一系列歷史及現(xiàn)實(shí)原因，我國(guó)資本市場(chǎng)在制度和結(jié)構(gòu)上存在缺陷，這是導(dǎo)致目前資本市場(chǎng)眾多亂象的根本原因。因此解決和調(diào)整我國(guó)資本市場(chǎng)的制度和結(jié)構(gòu)缺陷是解決資本市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題的根本。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)調(diào)整

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新

1.應(yīng)從主觀上改變對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的認(rèn)知，進(jìn)一步明確中國(guó)資本市場(chǎng)的定位，變?nèi)谫Y市場(chǎng)為長(zhǎng)期投資市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)被定義為融資市場(chǎng)，正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹鳳岐教授所說(shuō)的這種機(jī)制的弊端“從市場(chǎng)拿錢，而不是要培育投資者，保投資者的?！蔽覀儗?duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的認(rèn)知一開(kāi)始就沒(méi)有一個(gè)正確的指向。因此，應(yīng)把我國(guó)的資本市場(chǎng)建成一個(gè)適宜長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)，培育長(zhǎng)期投資者，這才是我國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新最根本的一環(huán)。

2.應(yīng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的信息披露制度。我國(guó)資本市場(chǎng)中存在的一個(gè)最大的問(wèn)題就是上市公司的信息披露不詳細(xì)、不具體、不及時(shí)，最可怕的是我國(guó)資本市場(chǎng)披露的相當(dāng)一部分信息是虛假的、不真實(shí)的。因此，必須建立一個(gè)規(guī)范的上市公司信息披露制度，要把上市公司所有可以向公眾公開(kāi)的信息向中小投資者進(jìn)行披露，給廣大投資者一個(gè)明確的信心，只有這樣，才能做到對(duì)投資者的保護(hù)，才能使我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展更進(jìn)一步。

3.應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新，主要是國(guó)有經(jīng)濟(jì)職能與公有制實(shí)現(xiàn)形式的制度創(chuàng)新。我們必須要根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的職能進(jìn)行重新定位，對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的地位給予必要的肯定。這是我們目前資本市場(chǎng)中較為缺乏的一項(xiàng)內(nèi)容，同時(shí)也是促進(jìn)我國(guó)多種所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要途徑。

4.應(yīng)進(jìn)一步完善股票發(fā)行和交易制度，逐步實(shí)施市場(chǎng)化原則。當(dāng)前，我們對(duì)股票發(fā)行制度進(jìn)行的創(chuàng)新改革，應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則，即進(jìn)一步放開(kāi)發(fā)行價(jià)格。雖然我們現(xiàn)在的改革已經(jīng)有了一定的成效，但這種改革依然是不徹底的，我們現(xiàn)在放開(kāi)了發(fā)行價(jià)格，但采取嚴(yán)格審批制度，然后詢價(jià)，這說(shuō)到底還是行政干預(yù)的結(jié)果。因此，我們希望能讓市場(chǎng)化原則進(jìn)一步深入到股票交易和發(fā)行的內(nèi)部，使得我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展起來(lái)。

5.應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)制度的創(chuàng)新。要不斷完善在資本市場(chǎng)的服務(wù)體系，完善保薦人制度，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)行為，對(duì)違法的中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行市場(chǎng)禁入制度，對(duì)情節(jié)嚴(yán)重者追究法律責(zé)任。

6.完善和改進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管制度。盡管我國(guó)已經(jīng)初步建立起一套較為完善的資本市場(chǎng)監(jiān)督和管理體系，但其監(jiān)管的方式和作為仍帶有明顯的行政指令色彩，應(yīng)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)，逐步與國(guó)際慣例接軌。在此基礎(chǔ)上還應(yīng)轉(zhuǎn)變資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式，向自律型監(jiān)管模式發(fā)展。

（二）我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整

1.應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，增加市場(chǎng)層次，完善我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，使我國(guó)的資本市場(chǎng)為各個(gè)階層的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主體服務(wù)?？梢栽谶m當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)發(fā)展第二市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)適當(dāng)增加交易的品種。當(dāng)前，我國(guó)兩大交易所在規(guī)模、交易內(nèi)容、交易規(guī)則方面都相同，這對(duì)資源來(lái)說(shuō)是種浪費(fèi)。因此，我們應(yīng)當(dāng)將兩大交易所進(jìn)行整合，使之成為面向不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次資本交易的管理機(jī)構(gòu)，提高交易的效率。

2.應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整股票與債券的品種結(jié)構(gòu)。一直以來(lái)，資本市場(chǎng)的兩個(gè)主力軍——股票與債券，二者之間的機(jī)構(gòu)問(wèn)題都是重中之重。我國(guó)資本市場(chǎng)中，股票發(fā)行數(shù)量大、種類多，而債券發(fā)展一直較為畸形，因此，我國(guó)的資本市場(chǎng)又被稱為“瘸腿市場(chǎng)”。而在債券市場(chǎng)中，又只有國(guó)債，較少有企業(yè)債券。因此，我們應(yīng)適當(dāng)縮小和降低股票發(fā)展的速度和規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，逐步調(diào)整二者的結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到一個(gè)相對(duì)的平衡點(diǎn)。另外，在債券市場(chǎng)中，還應(yīng)調(diào)整國(guó)家債券與企業(yè)債券的比例。

3.應(yīng)調(diào)整我國(guó)上市企業(yè)結(jié)構(gòu)。我國(guó)上市企業(yè)穩(wěn)定性差等問(wèn)題一直都存在，我國(guó)的現(xiàn)狀是國(guó)內(nèi)許多有潛力的中小企業(yè)上市難，而一些國(guó)外企業(yè)較為容易。因此，在對(duì)上市公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，我們應(yīng)更加注重給具有核心技術(shù)的本土企業(yè)一些發(fā)展的空間及上市機(jī)會(huì)，從而使得我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展更加完善與繁榮。

綜上所述，可以看出，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。只有從根本上解決我國(guó)資本市場(chǎng)存在的制度老化、不完善，結(jié)構(gòu)不完整、不合理的問(wèn)題，國(guó)家及社會(huì)給予資本市場(chǎng)及時(shí)合理的補(bǔ)救，我國(guó)的資本市場(chǎng)才會(huì)重新煥發(fā)生機(jī)，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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