以人民幣跨境使用為重點(diǎn)深化資本項(xiàng)目可兌換的可行性研究

賈 瑋

（中國(guó)人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行，甘肅 嘉峪關(guān) 735100）

一、我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換情況評(píng)估及現(xiàn)狀

資本項(xiàng)目可兌換是指取消對(duì)跨境資本交易（包括轉(zhuǎn)移支付）和匯兌活動(dòng)的限制。在管理環(huán)節(jié)上，資本項(xiàng)目管理主要由交易環(huán)節(jié)和匯兌環(huán)節(jié)構(gòu)成，不僅涉及金融、外匯管理部門(mén)，還涉及其他有關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)。其中，外匯管理部門(mén)負(fù)責(zé)與跨境資金流動(dòng)相關(guān)的匯兌管理，包括外匯業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、外匯賬戶(hù)開(kāi)立與變更、外匯資金匯入與匯出、外匯資金兌入與兌出、境內(nèi)外匯轉(zhuǎn)入與轉(zhuǎn)出等。在管理內(nèi)容上，資本項(xiàng)目外匯管理分為直接投資、證券投資、衍生交易、其它投資、資本轉(zhuǎn)移等五大類(lèi)。

可兌換評(píng)估方法。一是項(xiàng)目評(píng)估。IMF每年發(fā)布基金匯兌年報(bào)，將資本項(xiàng)目分為7大類(lèi)11項(xiàng)，并進(jìn)一步細(xì)分為40小項(xiàng)。二是資金量評(píng)估。各項(xiàng)目下資金流動(dòng)差別較大，如證券投資與個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中往往證券投資資金量較大。一般也認(rèn)為，即使是其他資本項(xiàng)目全部放開(kāi)，只要具有重要意義的證券投資項(xiàng)目（包括境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)境內(nèi)證券市場(chǎng)的投資，也包括境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)境外的證券投資）沒(méi)有放開(kāi)，一般不認(rèn)為某一經(jīng)濟(jì)體已實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。

按照IFM2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前我國(guó)不可兌換項(xiàng)目4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與國(guó)內(nèi)場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買(mǎi)賣(mài)衍生工具等；部分可兌換項(xiàng)目22項(xiàng)，占比55%，主要集中在債券市場(chǎng)交易、場(chǎng)交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易等四個(gè)方面；基本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng)，占比35%，主要集中在信貸工、直接投資、直接投資清盤(pán)等方面。[1]

二、人民幣跨境使用與資本項(xiàng)目可兌換的關(guān)系

（一）開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)不以實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換為前提

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在存在資本管制的情況下，一國(guó)貨幣也可跨境使用，即可在不改變目前資本項(xiàng)目可兌換程度的基礎(chǔ)上開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)。2009年7月開(kāi)始的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算并沒(méi)有改變我國(guó)目前的資本管制程度。對(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可兌換、基本可兌換及部分可兌換的資本項(xiàng)目，可以用外幣進(jìn)行，也應(yīng)當(dāng)允許以人民幣進(jìn)行。因此，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)可以用自有人民幣開(kāi)展跨境直接投資、融資等資本項(xiàng)目。而且由于不涉及兌換，管理上可更簡(jiǎn)便?？紤]到本幣優(yōu)先的策略，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)以人民幣開(kāi)展資本項(xiàng)目的有關(guān)業(yè)務(wù)。

（二）開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)可以促進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程

在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換及人民幣走出去的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，可以通過(guò)開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)推動(dòng)人民幣可兌換進(jìn)程。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯占銀行結(jié)售匯總額的絕對(duì)比重。在此情況下，放開(kāi)外匯流出的資本項(xiàng)目，允許經(jīng)常項(xiàng)下的外匯收入留存境外，可以在一定程度上緩解人民銀行對(duì)沖外匯占款的壓力?？缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)可以成為實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換的突破口。在均衡流入和流出的外匯管理原則下及風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，對(duì)目前仍不可兌換或部分可兌換的項(xiàng)目，可以考慮首先允許以人民幣進(jìn)行交易。

（三）本幣資本項(xiàng)目跨境業(yè)務(wù)本身就是資本項(xiàng)目可兌換的重要內(nèi)容，是人民幣的“正常化”

本幣為弱幣時(shí)，可兌換主要是逐步開(kāi)放人民幣與外幣轉(zhuǎn)換、國(guó)際貨幣形式為主的跨境資本交易。本幣走強(qiáng)，人民幣形式跨境資本交易的市場(chǎng)需求自然增大。鼓勵(lì)和擴(kuò)大人民幣跨境使用是中國(guó)作為大型經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的題中之義。人民幣跨境業(yè)務(wù)更多體現(xiàn)的是本幣優(yōu)先，而不是國(guó)際貨幣尤其是美元優(yōu)先。人民幣形式的跨境資本交易主要環(huán)節(jié)有交易、匯出匯入，很多沒(méi)有直接的人民幣與外幣兌換，比外匯形式要少。同時(shí)，人民幣形式跨境資本交易是本幣和本國(guó)金融體系、金融管理的外溢，管理上更多關(guān)注本幣幣值穩(wěn)定和貨幣調(diào)控目標(biāo)；資本項(xiàng)目外匯管理更多的是防止跨境資本沖擊。因此，與外匯形式的資本可兌換相比，人民幣形式的資本可兌換管理上可以更加便利。

（四）人民幣是我國(guó)的法定貨幣，是本幣，人民幣跨境流動(dòng)管理在管理理念、管理手段、管理方式等方面都應(yīng)不同于外匯管理

告別外匯短缺時(shí)代后，我國(guó)外匯管理的主要目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)對(duì)外匯資金流入和流出的均衡管理，促進(jìn)國(guó)際收支平衡、維護(hù)國(guó)家金融安全和服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。開(kāi)展跨境人民幣業(yè)務(wù)的主要目標(biāo)是推動(dòng)人民幣走出去，最終成為國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，這要求在管理上鼓勵(lì)和支持企業(yè)、銀行以人民幣作為交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。

三、人民幣跨境使用與資本項(xiàng)目可兌換協(xié)調(diào)共生發(fā)展的可行性分析

（一）人民幣國(guó)際化與可兌換協(xié)調(diào)共生發(fā)展具備較好的內(nèi)外部條件

首先，中國(guó)是世界最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和第二大貿(mào)易國(guó)，進(jìn)出口企業(yè)具有使用人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的客觀需求和條件。我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已居世界第二位，進(jìn)出口總額與GDP之比超過(guò)60%，每年會(huì)有數(shù)萬(wàn)億美元和數(shù)萬(wàn)家進(jìn)出口企業(yè)具有較強(qiáng)的跨境貿(mào)易投資人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算的潛力。目前，我國(guó)鋼、煤、水泥、化肥、棉布等百余種工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界第一，既是主要工業(yè)制成品的重要供應(yīng)國(guó)，也是原油、鐵礦石等重要原材料及能源的主要需求國(guó)。鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體將人民幣用于大宗商品的計(jì)價(jià)和交易具有一定的市場(chǎng)供求基礎(chǔ)。[2]

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)金融體系相對(duì)穩(wěn)健，外匯儲(chǔ)備充裕，人民幣走強(qiáng)，客觀上有利于人民幣的跨境使用

金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)克服各種困難，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，保持較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。財(cái)政擴(kuò)張力度較大，但國(guó)內(nèi)財(cái)政金融狀況相對(duì)穩(wěn)健，對(duì)外償付能力較強(qiáng)，財(cái)政收入連續(xù)17年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，財(cái)政赤字與GDP之比遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的警戒線(xiàn)。金融體制改革穩(wěn)步推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理不斷完善。外匯儲(chǔ)備余額超過(guò)2.6萬(wàn)億美元，外債償債率等指標(biāo)明顯低于國(guó)際警戒水平。中期看，在城市化的推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域差別縮小和人口紅利持續(xù)的推動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍可維持高速增長(zhǎng)，這奠定了資本總體持續(xù)流入和人民幣總體強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，有利于人民幣資本項(xiàng)目可兌換的順利推進(jìn)。中國(guó)作為發(fā)展中大國(guó)，市場(chǎng)空間和經(jīng)濟(jì)腹地廣闊，工業(yè)體系較為完備，金融體系擁有較大的深度和廣度，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣調(diào)控的調(diào)整能力較強(qiáng)較大，應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)等外部沖擊的回旋余地較大和緩沖能力較強(qiáng)。[3]

（三）人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，資本項(xiàng)目管理的經(jīng)驗(yàn)較為豐富，為推動(dòng)人民幣跨境使用創(chuàng)造了較好的制度條件

在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的過(guò)程中，我國(guó)始終堅(jiān)持循序漸進(jìn)的改革方式，統(tǒng)籌規(guī)劃、穩(wěn)妥有序，把握好推進(jìn)改革的順序與節(jié)奏，合理采取試點(diǎn)、規(guī)模調(diào)節(jié)、強(qiáng)化監(jiān)控等多種方式，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)基本可控。上述原則的貫徹實(shí)施為人民幣跨境使用提供了有益的借鑒經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，跨境人民幣業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持先試點(diǎn)、后推廣的方式，取得了較好的效果。在推進(jìn)人民幣跨境使用中完全可以從相關(guān)管理制度出發(fā)，從人民幣“走出去”戰(zhàn)略的高度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下為人民幣跨境使用創(chuàng)造更加便利快捷的政策環(huán)境。

（四）以人民幣跨境使用為重點(diǎn)推進(jìn)人民幣可兌換并非取消對(duì)人民幣跨境使用的管理

跨境人民幣業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持貿(mào)易投資真實(shí)性的原則，在促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的同時(shí)，也注重風(fēng)險(xiǎn)防控，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)和銀行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)的事后檢查和管理。在國(guó)際收支出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，還可采取國(guó)際收支保障和臨時(shí)性管制措施，完全可以防止國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融貨幣出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)。

四、政策建議

（一）積極推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)

繼續(xù)完善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算管理制度，支持境內(nèi)代理銀行和港澳人民幣清算行建立全球的跨境人民幣清算網(wǎng)絡(luò)，允許銀行提供跨境人民幣賬戶(hù)融資和貿(mào)易融資，督促境內(nèi)結(jié)算銀行按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效的人民幣資金結(jié)算服務(wù)，確?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算和清算渠道暢通、便利。督促銀行做好貿(mào)易真實(shí)性審核工作，建設(shè)好、利用好人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)，做好跨境人民幣資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)、分析工作。監(jiān)管銀行切實(shí)履行反洗錢(qián)、反恐融資等義務(wù)，完善與有關(guān)部門(mén)的信息共享機(jī)制，防范違法違規(guī)行為。

（二）推動(dòng)與貿(mào)易相關(guān)的人民幣跨境投融資試點(diǎn)

支持企業(yè)使用人民幣用于對(duì)外直接投資和外商直接投資。支持符合條件的中資金融機(jī)構(gòu)向海外發(fā)展，拓展經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)品種。支持企業(yè)和銀行開(kāi)展跨境項(xiàng)目融資和跨境直接投資等其他人民幣業(yè)務(wù)。支持銀行為經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)的跨境直接投資項(xiàng)目提供相應(yīng)的人民幣結(jié)算服務(wù)。

（三）循序漸進(jìn)，逐步開(kāi)放人民幣資本項(xiàng)目交易

對(duì)于跨境人民幣資本交易，可開(kāi)放所有現(xiàn)有外匯已實(shí)現(xiàn)可兌換和基本可兌換項(xiàng)目，區(qū)分情況實(shí)行備案管理或進(jìn)行事后信息監(jiān)測(cè)。（1）可考慮對(duì)以下4個(gè)項(xiàng)目實(shí)行備案管理，包括：居民向非居民提供金融信貸，對(duì)外直接投資，對(duì)內(nèi)直接投資，直接投資清盤(pán)。（2）可考慮對(duì)以下6個(gè)項(xiàng)目實(shí)行事后信息監(jiān)測(cè)，包括：居民向非居民提供個(gè)人禮品、捐贈(zèng)、遺贈(zèng)和遺產(chǎn)，非居民向居民提供個(gè)人禮品、捐贈(zèng)、遺贈(zèng)和遺產(chǎn)，外國(guó)移民境外債務(wù)了結(jié)，移民向國(guó)外的轉(zhuǎn)移個(gè)人資產(chǎn)，移民向國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)移個(gè)人資產(chǎn)，博彩和中獎(jiǎng)收入的轉(zhuǎn)移。

對(duì)現(xiàn)有外匯部分可兌換項(xiàng)目，對(duì)人民幣資本交易可通過(guò)備案管理、限額管理或核準(zhǔn)管理在近期先行開(kāi)放，以推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換。（1）可考慮對(duì)以下3個(gè)項(xiàng)目實(shí)行備案管理，包括：居民向非居民提供商業(yè)信貸，居民向非居民提供擔(dān)保、保證和備用融資便利，非居民向居民提供擔(dān)保、保證和備用融資便利。（2）可考慮對(duì)以下3個(gè)項(xiàng)目實(shí)行限額管理，包括：非居民在境內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票或有參股性質(zhì)的其它證券，非居民境內(nèi)買(mǎi)賣(mài)債券和其他債務(wù)性證券，非居民在境內(nèi)買(mǎi)賣(mài)集體投資類(lèi)證券。（3）可考慮對(duì)以下2個(gè)項(xiàng)目實(shí)行核準(zhǔn)管理，包括：非居民境內(nèi)發(fā)行債券和其他債務(wù)性證券，居民境外發(fā)行債券和其他債務(wù)性證券。

在中期，可考慮開(kāi)放下列13項(xiàng)人民幣資本交易項(xiàng)目，包括：非居民在境內(nèi)發(fā)行股票或有參股性質(zhì)的其它證券，居民在境外買(mǎi)賣(mài)股票或有參股性質(zhì)的其它證券，居民在境外發(fā)行股票或有參股性質(zhì)的其它證券，居民在境外買(mǎi)賣(mài)貨幣市場(chǎng)工具，居民在境外發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具，居民在境外發(fā)行集體投資類(lèi)證券，非居民在境內(nèi)買(mǎi)賣(mài)衍生工具和其它工具，居民在境外買(mǎi)賣(mài)衍生工具和其它工具，非居民向居民提供商業(yè)信貸，非居民向居民提供金融信貸，居民在境外購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，非居民在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，非居民在境內(nèi)出售不動(dòng)產(chǎn)。

在長(zhǎng)期，可考慮全面開(kāi)放下列9項(xiàng)人民幣資本交易項(xiàng)目，包括：居民境外買(mǎi)賣(mài)債券和其他債務(wù)性工具，非居民在境內(nèi)買(mǎi)賣(mài)貨幣市場(chǎng)工具，非居民在境內(nèi)發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具，非居民在境內(nèi)發(fā)行集體投資類(lèi)證券，居民在境外發(fā)行集體投資類(lèi)證券，非居民在境內(nèi)發(fā)行衍生工具和其它工具，居民在境外發(fā)行衍生工具和其它工具，居民向非居民提供個(gè)人貸款，非居民向居民提供個(gè)人貸款。

（四）穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放，提供多樣化的人民幣金融服務(wù)

人民幣要走出去，就要有多樣化的金融產(chǎn)品和發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)為市場(chǎng)參與者提供豐富的投資選擇和投資場(chǎng)所，以更好地滿(mǎn)足境外人民幣持有所產(chǎn)生的多樣化資產(chǎn)配置需要。應(yīng)逐步和有限度地開(kāi)放境內(nèi)金融市場(chǎng)，允許符合條件的國(guó)外央行和金融機(jī)構(gòu)以一定方式、在一定額度內(nèi)將其持有的人民幣投資境內(nèi)金融市場(chǎng)，允許更多符合條件的境外企業(yè)和機(jī)構(gòu)來(lái)內(nèi)地發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券和股票等。

（五）深化國(guó)際貨幣合作

繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)與有關(guān)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局簽訂貨幣互換協(xié)議，進(jìn)一步探討與有關(guān)國(guó)家央行開(kāi)展多種形式的貨幣合作，拓展其他貨幣合作渠道，支持其他國(guó)家將人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化，以促進(jìn)我國(guó)與其他國(guó)家的雙邊貿(mào)易投資，推動(dòng)區(qū)域金融穩(wěn)定。[4]

（六）積極探索發(fā)展人民幣境外業(yè)務(wù)

香港具有較成熟先進(jìn)的金融制度，市場(chǎng)法制監(jiān)管完備，支持香港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，有利于推進(jìn)人民幣走出去戰(zhàn)略。在人民幣尚未實(shí)現(xiàn)可兌換的情況下，可積極支持香港發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，逐步擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)范圍，支持香港銀行對(duì)非居民提供更多的人民幣金融服務(wù)，完善內(nèi)地與港、澳、臺(tái)之間的資金清算機(jī)制，充分發(fā)揮香港作為人民幣走出去重要平臺(tái)的作用。[5]

實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換是一個(gè)長(zhǎng)期漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一蹴而就。除了當(dāng)前需要采取一系列措施外，還需要推進(jìn)配套措施。一是保持宏觀經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)，完善金融調(diào)控機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，培育和完善貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，不斷增強(qiáng)貨幣政策的公信力，增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心。健全宏觀審慎管理框架，及時(shí)識(shí)別、防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。二是加快推進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和國(guó)際金融中心建設(shè)，豐富金融交易品種和交易工具，擴(kuò)大以人民幣計(jì)值的金融資產(chǎn)規(guī)模。三是深化金融機(jī)構(gòu)改革，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在周邊國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，積極穩(wěn)妥地發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。四是繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

[1]中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組.加快資本賬戶(hù)開(kāi)放條件基本成熟[J].財(cái)經(jīng)，2012，（2）.

[2]姜雪冰.基于經(jīng)濟(jì)和金融大國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略視角談人民幣國(guó)際化[J].商業(yè)時(shí)代，2011，（4）：50 52.

[3]北京國(guó)際金融論壇課題組.中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放：歷程、挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2009，（4）：11.

[4]艾瑤.從本位制度看國(guó)際貨幣體系的變化——人民幣國(guó)際化[J].經(jīng)濟(jì)界，2010，（1）：81 85.

[5]中國(guó)人民銀行廣州分行課題組.以港澳地區(qū)為人民幣自由兌換試點(diǎn)推進(jìn)人民幣區(qū)域化[J].南方金融，2006，（1）：38 39.