對高科技中小企業(yè)融資途徑的研究——基于企業(yè)生命周期視角

易博松，李 燦

（1. 中南大學(xué)信息科學(xué)與工程學(xué)院，湖南 長沙 410083；2. 湖南商學(xué)院會計學(xué)院，湖南 長沙 410205）

國民經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，中小企業(yè)異軍突起，尤其是高科技中小企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用是不容小覷的，不但促進(jìn)了科技技術(shù)的創(chuàng)造與更新，加快了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，使得我國經(jīng)濟(jì)不再僅僅依靠加工制造業(yè)，而是可以有自己的科技行業(yè)，與此同時，高科技中小企業(yè)也使我國經(jīng)濟(jì)增長方式由傳統(tǒng)的粗放式逐漸向集約式高效式的轉(zhuǎn)變。然而融資難始終困擾并限制著高科技企業(yè)的發(fā)展，在生命周期的各個不同階段有著各不相同的融資需求，因此將企業(yè)融資理論和企業(yè)生命周期理論結(jié)合起來，對處于不同發(fā)展階段的高科技中小企業(yè)選擇不同的融資方法融資進(jìn)行研究就很有現(xiàn)實意義。

1 高科技中小企業(yè)傳統(tǒng)融資途徑及優(yōu)缺點(diǎn)分析

1.1 股權(quán)性融資途徑

股權(quán)融資是資本金融資，其優(yōu)點(diǎn)首先是資金不能回收，與債權(quán)融資相比，無還本壓力。其次，通過發(fā)行股票可在一定程度上提高企業(yè)的知名度，增加企業(yè)的影響力。再次，在上市過程中，為使企業(yè)滿足上市條件，企業(yè)必須不斷完善企業(yè)的規(guī)章制度，建立健全的企業(yè)制度。年末須向投資者分配利潤，不過股利分配在債權(quán)分配之后。其缺點(diǎn)：①融資成本比銀行借款高，而且股權(quán)融資會在一定程度上稀釋企業(yè)的控股權(quán)。②上市條件較為嚴(yán)格，一般企業(yè)無法達(dá)到。③股票市場風(fēng)云變幻，企業(yè)受股票影響嚴(yán)重。

1.2 政策性融資途徑

通過設(shè)立創(chuàng)新資金、財政撥款或直接投資等一系列措施來支持高科技中小企業(yè)發(fā)展的一種融資途徑被稱作政策性融資途徑。

政府很少參與經(jīng)濟(jì)活動，不會影響企業(yè)的經(jīng)營，無力干涉企業(yè)的管理，追求社會效益才是政府投資的目的，這就有利于企業(yè)保持自己的運(yùn)行規(guī)律，按照自己的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行發(fā)展，這是政府投資的優(yōu)點(diǎn)，而其缺點(diǎn)有：①政府投資額較小，難以滿足企業(yè)更大的發(fā)展。②政府投資條件較多，手續(xù)多、程序麻煩、審批困難，要取得政府投資時間成本太大。

1.3 債券性融資途徑

銀行貸款是一種較為常見的融資方式，但是高科技中小企業(yè)由于其規(guī)模小，可提供的擔(dān)保物較少，資信程度較低，存在較高的貸款風(fēng)險，導(dǎo)致了中小企業(yè)在銀行處貸款屢遭“冷遇”。

其次是發(fā)行債券融資，優(yōu)點(diǎn)是：①利息在稅前支付，資金成本低。②不會稀釋股權(quán)，從而保證企業(yè)的經(jīng)營權(quán)的集中。③企業(yè)債券融資規(guī)模一般較大，并且期限較長，為企業(yè)籌措金額較大的資金來源。其缺點(diǎn)第一是財務(wù)風(fēng)險高。到期日需要支付利息，要承擔(dān)按期還本、付息的義務(wù)。當(dāng)經(jīng)營不善時，會給企業(yè)帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。

1.4 內(nèi)源性融資途徑

內(nèi)源性融資是區(qū)別于外源融資而言的，是指由企業(yè)內(nèi)部尋找資金，包括：①投資者個人銀行存款；②企業(yè)留存收益；③親戚朋友的借款。

內(nèi)源融資優(yōu)點(diǎn)是融資成本低，因為內(nèi)源性中小企業(yè)融資不需要支付利息或股利，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不需要支付相關(guān)的融資費(fèi)用；其次，內(nèi)源性融資具有產(chǎn)權(quán)的控制性特征，能使企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)得到保證。但由于內(nèi)源融資數(shù)額有限，僅僅依靠內(nèi)源融資是難以滿足企業(yè)長足發(fā)展的需要的。

2 基于生命周期的高科技中小企業(yè)融資途徑分析

對高科技中小企業(yè)融資途徑研究必然要建立在對各個階段資金需求分析的基礎(chǔ)之上。只有了解了各階段企業(yè)的資金需求規(guī)模、資金用途，才能選擇最合適成本最低的融資方式。

2.1 各階段資金需求分析

2.1.1 種子期

種子期也叫做構(gòu)想期，是企業(yè)的研究開發(fā)期，產(chǎn)品還處于構(gòu)想階段或者某項技術(shù)仍然處于實驗室階段，這一階段要進(jìn)行商業(yè)和技術(shù)開發(fā)、市場調(diào)查、尋找合作者和制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃等任務(wù)，此外在階段中對科技人員的智力和技能的投入極為重視，對資金需求數(shù)量比較大。此階段主要的風(fēng)險是技術(shù)風(fēng)險，即該項產(chǎn)品能否被設(shè)計出來，其次還有市場風(fēng)險，產(chǎn)品設(shè)計并生產(chǎn)之后能否被市場所認(rèn)可，需要多久才能被市場認(rèn)可呢?？蛇x擇的融資途徑有創(chuàng)業(yè)者自有資金、政策性資金、天使投資基金等。

2.1.2 初創(chuàng)期

初創(chuàng)期也稱孵化期。該階段是將在種子期研究的具有可行性與較高商業(yè)價值的項目，通過產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)，以達(dá)到科技成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)的階段。在這一階段，高科技型中小企業(yè)形成了簡單的組織架構(gòu)，團(tuán)隊建設(shè)已經(jīng)完成，研發(fā)人員較為完整，并初步設(shè)計了企業(yè)的經(jīng)營計劃，初步建立在生產(chǎn)、銷售等方面的渠道，但此時企業(yè)競爭能力不強(qiáng)，在資金需求和來源方面，資金需求數(shù)量大、投入密度強(qiáng)。此時資金主要用于產(chǎn)品開發(fā)、測試，開拓市場，其中開發(fā)市場主要是廣告和推銷費(fèi)用上。此階段面臨的最主要的風(fēng)險是市場風(fēng)險，產(chǎn)品能否被市場接受，何時接受。

2.1.3 成長發(fā)展期

成長發(fā)展期就是孵化期后的技術(shù)完善與發(fā)展以及擴(kuò)大生產(chǎn)階段，是高科技型中小企業(yè)實力逐漸增強(qiáng)的時期，實現(xiàn)了科技成果轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)化生產(chǎn)途徑，企業(yè)開始進(jìn)入其常規(guī)的成長發(fā)展時期，要求獨(dú)立經(jīng)營、盈虧自理。在成長期產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場，潛力也初步顯現(xiàn)出來，技術(shù)風(fēng)險大幅度下降，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險己轉(zhuǎn)移到管理風(fēng)險以及規(guī)?；a(chǎn)而形成的資金 需求缺口的風(fēng)險。在這一階段企業(yè)仍需要追加大量的資金，這是因為高技術(shù)產(chǎn)品更新快，周期短，所以努力提高產(chǎn)品質(zhì)量、組建完善的營銷隊伍、樹立品牌形象并積極著手對產(chǎn)品的進(jìn)一步研究開發(fā)，加快產(chǎn)品的優(yōu)化升級對于高科技中小企業(yè)是至關(guān)重要的。

2.1.4 成熟蛻變期

成熟蛻變期是高科技中小企業(yè)生命周期中較為關(guān)鍵的時期，企業(yè)主要集中力量進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、銷售量的提高、經(jīng)營管理水平提高和組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在這個時期，企業(yè)的技術(shù)相對成熟了，企業(yè)規(guī)模也由中小型企業(yè)向大型企業(yè)過渡，但企業(yè)的蛻變不僅僅是規(guī)模的擴(kuò)大，更重要的是其品質(zhì)內(nèi)涵的升華，例如在企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)水平和檔次，企業(yè)的管理水平、組織結(jié)構(gòu)、人才素質(zhì)、設(shè)備技術(shù)、市場營銷等都發(fā)生深刻的改變。蛻變成功與否，關(guān)系到企業(yè)是得到更好的發(fā)展壯大，還是走向衰落。此時資金的需求數(shù)量是企業(yè)在其生命周期所有階段中最大的。

2.2 各階段融資途徑選擇

高科技中小企業(yè)的融資途徑與其生命周期是相配套的，在不同生命周期不同階段，企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)各不相同，融資需求也不盡相同，所以，要具體問題具體分析，根據(jù)企業(yè)所處的生命周期選擇最恰當(dāng)?shù)某杀咀钚〉娜谫Y途徑。

2.2.1 種子期

高科技中小企業(yè)在這一階段，但由于缺乏可抵押的高價值擔(dān)保品，沒有信貸記錄，可供選擇的融資途徑有內(nèi)源融資、政府性資金、天使投資和風(fēng)險投資。

第一，內(nèi)源融資。按照優(yōu)序中小企業(yè)融資理論，內(nèi)源性中小企業(yè)融資方式是企業(yè)會優(yōu)先考慮的，內(nèi)源資金是起步階段不可缺少的，包含個人存款、親朋好友的借款、個人投資者的投資，所籌資金將用于種子期的研發(fā)。親朋好友處于血脈親情，借出資金，因而一般情況下融資成本較小。

第二，政府資金支持。政府在企業(yè)初期提供了多種不同的資金支持方案，有直接提供財政資金以支持高科技中小企業(yè)的發(fā)展，也有間接提供土地、實驗室等，或者通過稅收優(yōu)惠、利息減免、提供擔(dān)保等途徑予以支持。此外，我國科技部設(shè)有中小企業(yè)創(chuàng)新基金、天使投資基金，天使投資者利用自己富足的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，幫助高科技中小企業(yè)籌集巨額創(chuàng)業(yè)資金，促進(jìn)高科技中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。

第三，天使投資。由高科技企業(yè)高成長性、高風(fēng)險性的特點(diǎn)決定了它與天使投資之間是相互吸引的，在此階段中，企業(yè)應(yīng)該重視這一融資方式，注意將公司治理結(jié)構(gòu)改善好，提出好的方案，以吸引天使投資者的注意力。

2.2.2 創(chuàng)立期

在創(chuàng)立期，企業(yè)需要吸納資金以滿足企業(yè)日常運(yùn)營的需要?？梢酝ㄟ^以下途徑獲取資金。

第一，內(nèi)源資金。包括創(chuàng)業(yè)者個人的存款和和以個人存款為抵押從銀行借到的資金，除此之外，企業(yè)還可以從向親戚朋友尋求幫助，從他們那里借入短期借款。這類資金來源簡單、費(fèi)用較低，是創(chuàng)業(yè)初期必不可少的一項來源。

第二，風(fēng)險投資。高新技術(shù)實現(xiàn)商業(yè)化需要風(fēng)險投資的支持，風(fēng)險投資是科技成果轉(zhuǎn)化的重要“孵化器”，風(fēng)險投資的發(fā)展程度決定著一國經(jīng)濟(jì)中的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率的高低。隨著研究技術(shù)的逐漸成熟，產(chǎn)品商業(yè)化和大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化可能性大大增加了，企業(yè)可以充分利用現(xiàn)有資源向風(fēng)險投資者介紹其研發(fā)產(chǎn)品的先進(jìn)性、企業(yè)巨大的發(fā)展空間與發(fā)展?jié)摿?，以引起風(fēng)險投資家的關(guān)注，而且很多天使投資人本來就是企業(yè)家，他們在自己的企業(yè)經(jīng)營中積累到了豐富的經(jīng)驗，能夠了解到創(chuàng)業(yè)者面對的處境，為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策。爭取天使投資的支持和幫助對企業(yè)的意義十分重大的。

2.2.3 成長發(fā)展期

在這一階段，主要的融資渠道有：

第一，二板市場融資。二板市場對上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與上市條件要求不那么高，因而較方便獲取所需資金。其定位是為具有較大發(fā)展?jié)摿涂臻g的高科技中小企業(yè)提供服務(wù)，是高科技企業(yè)的直接融資渠道。

第二，買殼或借殼上市。在達(dá)不到主板市場上市條件的情形下，買殼上市或借殼上市是企業(yè)可以選擇的合適途徑。買殼上市，是指作為未上市公司的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)通過資產(chǎn)置換或反向收購等方式，使自身的資產(chǎn)注入到上市公司，從而達(dá)到技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)間接上市目的的一種方式。借殼上市的含義是指在集團(tuán)公司內(nèi)，為了達(dá)到母公司上市的目的，主要資產(chǎn)被從母公司注入到上市的子公司。

第三，金融機(jī)構(gòu)貸款。經(jīng)過前一階段的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模得到了擴(kuò)大，有了一定的資本積累，銀行貸款有直接快速等特點(diǎn)，當(dāng)前階段企業(yè)資信等級升級，基本能滿足銀行貸款的要求，與從非銀行金融機(jī)構(gòu)相比，銀行處貸款利率更低，財務(wù)費(fèi)用更少。

第四，風(fēng)險投資。在成長發(fā)展期，由于產(chǎn)品的優(yōu)化升級，產(chǎn)品的市場前景較好，市場份額也不錯，高科技中小企業(yè)可以通過加強(qiáng)與風(fēng)險投資者協(xié)作，吸收風(fēng)險資本的途徑籌集長足發(fā)展所需資金。

2.2.4 成熟蛻變期

此階段可利用的融資途徑有：

第一，貸款。此時企業(yè)初具規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化、加之與銀行業(yè)務(wù)往來的增多，銀行對企業(yè)信息了解更全面，資信評價提高，此時企業(yè)處于一個相對穩(wěn)定的時期，樹立了較為積極健康的企業(yè)形象，因而銀行貸款風(fēng)險較小，銀行會愿意與企業(yè)攜手合作，企業(yè)可從銀行融資得到所需資金。

第二，資本市場融資。主板、創(chuàng)業(yè)板與場外市場構(gòu)成了我國的資本市場，創(chuàng)業(yè)板市場是專門為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的市場。上市融資是一種較為快捷便利的融資方式，能夠在短時間內(nèi)籌集到大量資金，而且，在成熟蛻變期，高科技中小企業(yè)基本滿足了上市的條件，因而可以選擇進(jìn)入國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場。

第三，企業(yè)并購。高科技中小企業(yè)發(fā)展到這一階段時，必然會想進(jìn)一步擴(kuò)大自己的企業(yè)，于是會通過并、收購和資產(chǎn)重組，吸收被兼并企業(yè)的資產(chǎn)，減少其他融資，從而實現(xiàn)間接上市。企業(yè)并購較為復(fù)雜，有一定的風(fēng)險必然會涉及收購與被收購企業(yè)之間的文化、技術(shù)和資產(chǎn)的融合問題。

3 結(jié)束語

高科技中小企業(yè)多樣性的融資途徑是和企業(yè)生命周期相匹配的，它們之間相互聯(lián)系、相互作用，共同為高科技中小企業(yè)從種子期到市場化階段的整個成長過程提供了強(qiáng)大的資金支持，為高科技中小企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了極其重大的作用。本文的研究結(jié)論主要涉及以下幾個方面：①高科技中小企業(yè)融資的相關(guān)概念及特點(diǎn)，以及融資的現(xiàn)狀。②了解了當(dāng)前可供我們選擇的一些融資方式。③按照企業(yè)所處的不同階段的特點(diǎn)選擇和其成長階段最合適的融資途徑。

[1]韓福榮，徐艷梅.企業(yè)仿生學(xué)[M].北京：中國社會科學(xué)出版社，2002.

[2]高正平.中小企業(yè)融資新論[M].北京：中國金融出版社，2004.

[3]吳瑕.融資有道[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2009.

[4]張朝元，梁雨.中小企業(yè)融資渠道[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.