國際收支“雙順差”與人民幣升值

□文/周麗華

（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

一、人民幣匯率發(fā)展現(xiàn)狀

人民幣兌換美元的匯率由2005年7月20日的8.27升值到了2013年4月1日的6.27，累計升值32%。2013年3月以來，人民幣兌換美元匯率再次刷新匯改以來的新高，人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入了“6.20”時代。人民幣與美元匯率保持在1美元兌換8.0～8.2元人民幣的時間是在2005年1月至2006年6月，其間經(jīng)歷了18個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換7.1～7.9元人民幣的時間是在2006年7月至2008年3月，其間經(jīng)歷了21個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換6.2～6.9元人民幣的時間是在2008年4月至2013年3月，其間經(jīng)歷了60個月的時間，其中人民幣與美元匯率在1美元兌換6.8～6.9元人民幣區(qū)間保持了27個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.7元人民幣區(qū)間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.6元人民幣區(qū)間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.5元人民幣區(qū)間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.4元人民幣區(qū)間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.3元人民幣區(qū)間保持了21個月。

從以上分析不難看出，自2005年7月21日起人民幣便走上了單邊升值的不歸路，有關(guān)人民幣升值的原因有很多，其中一個主要原因在于我國長期以來所出現(xiàn)的國際收支雙順差。那么，國際收支雙順差對人民幣升值產(chǎn)生的作用究竟有多少大呢？

二、我國國際收支順差與人民幣匯率回歸分析

（一）數(shù)據(jù)選擇。2005年7月21日，人民幣匯率的形成機(jī)制發(fā)生了重大變革，一是人民幣兌美元升值，由1美元兌換人民幣8.27元，提高到了1美元兌換人民幣8.11元，且人民幣不再盯住單一美元，改由參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從2005年7月21日起，人民幣兌換美元的匯率改變了保持十年不變的狀態(tài)，拉開了升值的序幕，從此，人民幣兌換美元的匯率幾乎是走上了單邊升值的軌道。因此，為了進(jìn)行研究，我們選取了2005年第一季度至2013年第一季度的人民幣對美元匯率及我國國際收支差額作為樣本區(qū)間，根據(jù)國家外匯管理局公布的人民幣對美元匯率中間價及國際收支差額，按照季度平均計算并編制國際收支差額和人民幣匯率的時間序列。（表1）

（二）模型建立。運用最小二乘法原理，利用Excel工具將我國國際收支差額作為自變量X，以人民幣匯率作為隨機(jī)變量變化而變化的因變量Y，建立因變量人民幣匯率Y與自變量國際收支差額X之間的回歸模型并進(jìn)行相關(guān)分析。根據(jù)表1數(shù)據(jù)計算結(jié)果得出回歸模型為：

Y=7.384－0.00029x

其中，Y：匯率；x：國際收支。

根據(jù)回歸分析得出：人民幣匯率隨著我國國際收支的變化，二者之間存在很低的負(fù)相關(guān)關(guān)系（相關(guān)系數(shù)R=0.18966）。

（三）顯著性檢驗。根據(jù)顯著性水平a=0.05，經(jīng)過查找F分布表，得出Fa=4.17，根據(jù)方差分析得出F=1.157，由于F=1.157

表1 2005～2013年季度人民幣匯率及國際收支差額（單位：億美元、人民幣/美元）

根據(jù)顯著性水平a=0.05，經(jīng)過查找t分布表，得出ta/2=t0.025=2.042，根據(jù)方差分析得出t=-1.0755，由于t=-1.0755

對2005年第一季度至2013年第一季度人民幣匯率及我國國際收支差額關(guān)系根據(jù)方程Y=7.384－0.00029x進(jìn)行殘差分析，結(jié)果表明根據(jù)方程Y=7.384－0.00029x預(yù)測的人民幣匯率與我國國際收支的擬合程度不高，說明回歸方程Y=7.38－0.00029x的代表性不強(qiáng)。

（四）回歸分析。根據(jù)回歸數(shù)據(jù)得出我國的國際收支差額與人民幣匯率之間的判定系數(shù)為0.035971，即在人民幣匯率變化中僅有3.59%可以由國際收支差額與人民匯率之間的線性關(guān)系來解釋，也就是說人民幣匯率的變化中僅有3.59%是由國際收支差額決定的。表明國際收支差額與人民幣匯率之間的線性關(guān)系不強(qiáng)，根據(jù)國際收支差額預(yù)測人民幣升值的誤差為0.676（標(biāo)準(zhǔn)誤差=0.676）。

一般而言，一國的國際收支順差，一國的貨幣就要升值，其原理在于順差國的外匯市場上的外匯流入大于流出，表現(xiàn)在貨幣價值變化上就是逆差國的貨幣追逐順差國的貨幣，從而導(dǎo)致順差國貨幣因過多的外幣需要而升值。我國國際收支雙順差理應(yīng)成為人民幣升值的最堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，雖然相關(guān)分析所反映的情況并非如此，但是現(xiàn)實的表現(xiàn)才能作為分析問題的重要依據(jù)。

現(xiàn)實是由于我國國際收支雙順差形成的巨額外匯儲備成為以美國為代表的西方國家打壓人民幣升值的一個重要借口，人民幣在國際壓力下走上了升值的不歸路，而人民幣升值對我國出口企業(yè)帶來很大的打擊，加上國際金融危機(jī)的爆發(fā)，使得我國東南沿海的眾多出口企業(yè)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)產(chǎn)、倒閉的問題，出口作為拉動GDP的一個非常重要的力量在面臨金融危機(jī)和人民幣升值的雙重壓力下，不得不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此減少國際收支雙順差成為緩解人民幣升值，促進(jìn)出口的重要保障。

三、完善我國國際收支結(jié)構(gòu)對策建議

2013年第一季度我國的國際收支“雙順差”是以64.84%的資本與金融項目順差和35.16%的經(jīng)常項目順差的結(jié)構(gòu)加以實現(xiàn)，這種結(jié)構(gòu)存在很大的風(fēng)險，主要風(fēng)險來自于國際投機(jī)家通過購買中國的證券、房地產(chǎn)等投資品的炒作。因此，加大經(jīng)常項目順差的同時，減少資本與金融項目的順差應(yīng)該是我國國際收支結(jié)構(gòu)得以改善的最好選擇。

作為發(fā)展中國家理想的選擇，當(dāng)然是經(jīng)常項目保持順差以獲取有限的外匯資源。那么，經(jīng)常項目的順差只有依靠資本與金融項目的逆差加以彌補(bǔ)和平衡，因此我國應(yīng)該繼續(xù)保持2012年國際收支經(jīng)常項目中的結(jié)構(gòu)即堅持出口大于進(jìn)口，或者在增加出口的同時，加大進(jìn)口能源、貴金屬及資源性產(chǎn)品，化解貿(mào)易貨物過度順差所造成的貿(mào)易摩擦，充分利用外匯資源，減少外匯儲備的機(jī)會成本。資本與金融項目中應(yīng)該加大中國對外投資的力度，鼓勵中國企業(yè)“走出去”，鼓勵居民個人海外投資，讓資本與金融項目的順差規(guī)模減少，特別是要減少海外投資者在中國的證券投資、房地產(chǎn)投資的規(guī)模，以防范國際金融風(fēng)險的爆發(fā)。

與此同時，我國應(yīng)當(dāng)特別重視對外投資的發(fā)展與管理，主動全面參與國際分工，加快集團(tuán)化、國際化的進(jìn)程，增強(qiáng)我國企業(yè)跨國投資和在國際生產(chǎn)體系中的競爭力。我國一些條件成熟的金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)在符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策要求的前提下，順應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)金融形勢和證券市場國際化趨勢，逐步發(fā)展海外金融機(jī)構(gòu)，開拓海外金融證券業(yè)務(wù)，積極嘗試與國際著名金融投資機(jī)構(gòu)合資共同發(fā)展海外金融證券業(yè)務(wù)，為我國的企業(yè)和個人到海外投資提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，讓我們的投資者投資有收益而不是承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)加大海外投資的技術(shù)水平，幫助我國的企業(yè)和個人合理地規(guī)避金融投資、企業(yè)投資的國際金融風(fēng)險，只有這樣才能保障有更多的企業(yè)、個人愿意加大對海外投資的規(guī)模，真真實現(xiàn)我們的資本“走出去”有收益、無風(fēng)險的最佳投資選擇；只有這樣才能鼓勵資本流出，使我國經(jīng)濟(jì)在融入全球化進(jìn)程中保持均衡發(fā)展，實現(xiàn)國際收支結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與改善。

[1] 國家外匯管理局網(wǎng)站.

[2] 高士亮.對我國國際收支失衡于政策調(diào)節(jié)的探析[J].河南師范大學(xué)學(xué)報，2009.3.

[3] 鄭寶銀.國際收支雙順差下的經(jīng)濟(jì)政策選擇與調(diào)整[J].國際貿(mào)易問題，2006.12.

[4] 舒芳.論我國國際收支失衡的影響極其對策[J].中國商界，2009.7.