大股東控制、高管持股與研發(fā)投資強(qiáng)度關(guān)系研究
——基于高新技術(shù)上市公司的實(shí)證研究

王文華，陳玉榮，夏丹丹

（常州大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇常州 213164）

大股東控制、高管持股與研發(fā)投資強(qiáng)度關(guān)系研究
——基于高新技術(shù)上市公司的實(shí)證研究

王文華，陳玉榮，夏丹丹

（常州大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇常州 213164）

運(yùn)用高新技術(shù)上市公司2006－2010年面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了大股東控制、高管持股與研發(fā)投資強(qiáng)度的關(guān)系。公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股顯著正相關(guān)；國(guó)有性質(zhì)上市公司顯著負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間關(guān)系；第一大股東持股比例顯著負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間關(guān)系。因此，我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)該考慮大股東控制的影響。

大股東控制；高管持股；研發(fā)投資強(qiáng)度

作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略投資決策，研發(fā)投資對(duì)于提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有至關(guān)重要的作用。然而企業(yè)投資行為必然受到公司治理各種機(jī)制的影響，股權(quán)監(jiān)督和控制機(jī)制、董事會(huì)決策機(jī)制、高管激勵(lì)機(jī)制顯著影響研發(fā)投資行為?，F(xiàn)有關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)影響研發(fā)投資研究主要從股權(quán)性質(zhì)與結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、高管激勵(lì)3個(gè)方面展開(kāi)。但很少文獻(xiàn)研究大股東控制與高管持股交互作用對(duì)研發(fā)投資影響。本文運(yùn)用高新技術(shù)上市公司2006－2010年面板數(shù)據(jù)，研究大股東控制與高管持股的交互作用對(duì)研發(fā)投資影響，深化現(xiàn)有公司治理結(jié)構(gòu)影響研發(fā)投資的研究。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）股權(quán)性質(zhì)對(duì)研發(fā)投資的影響

一種觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)有股權(quán)更傾向于內(nèi)部創(chuàng)新（徐二明，2008）。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為相對(duì)國(guó)有控股公司，民營(yíng)控股公司創(chuàng)新投入多 （趙洪江等，2008；李丹蒙等，2008）。任海云（2010）研究發(fā)現(xiàn)非機(jī)構(gòu)企業(yè)法人大股東與研發(fā)投入顯著正相關(guān)，國(guó)有控股不利于研發(fā)投入。張洪輝 （2010）研究了公司不同性質(zhì)公司對(duì)公司創(chuàng)新效率的影響，以最終控制人類(lèi)型劃分，國(guó)有的企業(yè)創(chuàng)新效率明顯低于非國(guó)有的企業(yè)。但毛良虎 （2008）研究發(fā)現(xiàn)大股東治理機(jī)制中國(guó)有股東控制的企業(yè)比民營(yíng)股東控制的企業(yè)創(chuàng)新程度強(qiáng)。

（二）股權(quán)集中程度對(duì)研發(fā)投資的影響

一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中有利于研發(fā)投資 （Hill and Snell，1989；Hosono，2004；楊勇等，2007；趙洪江等，2008；任海云，2010）。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)集中度與研發(fā)投資負(fù)相關(guān) （楊建君等，2007；郭海，2010）。陳隆等（2007）研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與股權(quán)集中度之間呈現(xiàn)倒 “U”型曲線關(guān)系。文芳 （2007）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與研發(fā)投資呈現(xiàn)“N”型關(guān)系。Dirk，Kornelius（2009）利用德國(guó)制造業(yè)公司大樣本研究發(fā)現(xiàn)，分散股權(quán)有利于公司研發(fā)投資。

（三）高管持股對(duì)研發(fā)投資影響

Cheng（2004）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資變化與高管年度股票期權(quán)價(jià)值變化顯著正相關(guān)。Wu，Tu（2007）基于委托代理理論，以美國(guó)上市公司為例，發(fā)現(xiàn)高管的股票期權(quán)與對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有正向影響。劉偉、劉星 （2007）研究發(fā)現(xiàn)高管持股與企業(yè)研發(fā)投資之間顯著正相關(guān)關(guān)系。劉運(yùn)國(guó)，劉雯（2007）研究發(fā)現(xiàn)高管是否持股與研發(fā)支出顯著正相關(guān)。夏蕓等 （2008）研究結(jié)果表明：高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)支出顯著正相關(guān)?？等A等 （2011）研究表明：高管的股權(quán)報(bào)酬和兩職合一程度與企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略顯著正相關(guān)。Jing Dong et al（2009）利用中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管自由決定權(quán)與研發(fā)投資強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，董事會(huì)中外部董事比例與研發(fā)投資強(qiáng)度顯著正相關(guān)，隨著管理層持股增加，研發(fā)投資強(qiáng)度出現(xiàn)先下降后上升的反向拋物線變化。

我國(guó)企業(yè)普遍存在大股東控制問(wèn)題，在這種大股東主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高管的激勵(lì)機(jī)制是否受到大股東控制的影響，大股東控制權(quán)與高管激勵(lì)的交互作用對(duì)研發(fā)投資如何產(chǎn)生影響，本文試對(duì)此進(jìn)行研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）代理沖突與研發(fā)投資

現(xiàn)代意義上的公司的產(chǎn)生伴隨著的就是相應(yīng)而來(lái)的公司治理問(wèn)題?，F(xiàn)代公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離致使高管與股東利益不一致，高管為了私利而背離公司目標(biāo)損害中小股東、債權(quán)人的利益，從而產(chǎn)生了代理成本［1］。根據(jù)代理理論，股東能夠通過(guò)組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，從高風(fēng)險(xiǎn)高收益的研發(fā)投資獲得收益，而經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)固定在單一企業(yè)而不能分散，所以經(jīng)理通?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)而追求短期利益。由于信息不對(duì)稱(chēng)，使得集中股權(quán)保證股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督就非常重要。代理成本的實(shí)質(zhì)反映了公司高管追求自身經(jīng)濟(jì)利益而趨于短視，從而產(chǎn)生與外部中小股東、債權(quán)人之間的利益沖突。

盡管研發(fā)投資從長(zhǎng)期看能夠提升公司自主創(chuàng)新能力，提高公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。但由于研發(fā)投資具有以下特點(diǎn)：一是金額巨大、投資周期長(zhǎng)。目前企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中將研發(fā)投資費(fèi)用化，這樣會(huì)導(dǎo)致公司短期業(yè)績(jī)下降。二是研發(fā)投資成功的概率低下，未來(lái)產(chǎn)生收益的金額和時(shí)間具有極大不確定性，具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)性［2］。三是研發(fā)投資回收周期長(zhǎng)，當(dāng)期進(jìn)行研發(fā)投資所得到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能要到下一任高管才能體現(xiàn)。四是公司高管都有將公司做大從而締造 “商業(yè)帝國(guó)”的利益取向，而研發(fā)投資不符合公司高管這種偏好［3］。以上幾點(diǎn)原因會(huì)使得公司高管不傾向于進(jìn)行研發(fā)投資，公司研發(fā)投資不足。

（二）大股東持股、高管持股與研發(fā)投資

為解決公司因代理沖突引起研發(fā)投資不足的問(wèn)題，一種解決方法是公司引進(jìn)大股東解決小股東分散導(dǎo)致的 “搭便車(chē)”問(wèn)題，大股東由于股權(quán)集中有動(dòng)機(jī)也有能力對(duì)短視的公司高管進(jìn)行監(jiān)督，從而抑制高管機(jī)會(huì)主義行為［4］。因此，股權(quán)集中度有利于公司研發(fā)投資。然而，隨著第一大股東持股比例進(jìn)一步增加，大股東基于控制權(quán)收益的獲取而偏好固定資產(chǎn)投資或進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，這種情況下，股權(quán)集中度不利于公司研發(fā)投資［5］。因此，公司研發(fā)投資與大股東持股比例之間具有先上升后下降的關(guān)系。另一種方法是讓高管持股，高管持股后由于股權(quán)激勵(lì)作用使得高管與股東之間利益趨于一致，從而會(huì)考慮公司長(zhǎng)期利益增長(zhǎng)而加大研發(fā)投資力度［6］。因此，公司研發(fā)投資與高管持股比例之間具有正相關(guān)關(guān)系?；谝陨戏治觯疚姆謩e提出研究假設(shè)一和研究假設(shè)二。

假設(shè)一：在其他條件相同情況下，公司研發(fā)投資強(qiáng)度與股權(quán)集中度呈倒U型關(guān)系；

假設(shè)二：在其他條件相同情況下，公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間具有正相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投資

內(nèi)部人和外部投資者之間信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致外部融資約束的存在，增加了公司外部融資的成本。而研發(fā)投資資產(chǎn)專(zhuān)用性與非抵押性、研發(fā)投資信息保密性加劇了研發(fā)投資的融資約束。相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司能更多獲得政府支持，享受貸款獲取便利性和稅收優(yōu)惠等優(yōu)點(diǎn)［7］。2006年開(kāi)始推行的股權(quán)分置改革，國(guó)有上市公司已經(jīng)克服了諸多傳統(tǒng)弊端，資源和稅收等優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)，弱化了研發(fā)投資外部融資約束。另外出于對(duì)國(guó)家科技創(chuàng)新政策的支持，國(guó)有上市公司更傾向于進(jìn)行研發(fā)投資?；谝陨戏治觯疚姆謩e提出研究假設(shè)三。

假設(shè)三：在其他條件相同情況下，相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度更大。

（四）大股東控制與高管持股的交互作用對(duì)研發(fā)投資影響

Hart（1995）研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例低于1時(shí)，存在大股東干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及利用投票權(quán)提高自身利益等自利行為。這種自利行為與管理層股權(quán)激勵(lì)所追求的目標(biāo)沖突，影響管理層決策的制定及實(shí)施，降低股權(quán)激勵(lì)效果［8］；不僅如此，Burkart（2003）研究發(fā)現(xiàn)大股東獲取私有收益必須通過(guò)與管理層的合謀完成，通過(guò)大股東與管理層合謀模型，他證明了大股東與管理層瓜分小股東利益現(xiàn)象［9］。另外，相對(duì)民營(yíng)上市公司，一方面國(guó)有性質(zhì)上市公司高管均是行政任命，更多追求職務(wù)晉升等非經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)；另一方面國(guó)有上市公司大股東更容易干預(yù)公司高管決策。因此，國(guó)有性質(zhì)上司公司負(fù)面影響高管的股權(quán)激勵(lì)效果。基于以上分析，本文分別提出研究假設(shè)四和研究假設(shè)五。

假設(shè)四：在其他條件不變情況下，相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司負(fù)面影響公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股關(guān)系；

假設(shè)五：在其他條件不變情況下，第一大股東持股比例負(fù)面影響公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

選取上海證券交易所和深圳證券交易所A股高新技術(shù)上市公司作為研究樣本，研究時(shí)間為2006年1月1日－2010年12月31日。本文在樣本選擇中考慮以下幾點(diǎn)：（1）選取僅發(fā)行A股的企業(yè)。（2）剔除ST或*ST的企業(yè)。（3）由于本文研究高管持股對(duì)公司研發(fā)投資影響，剔除高管持股為0的公司。篩選后的研究樣本包括了123家上市公司，選取樣本企業(yè)的2006－2010年面板數(shù)據(jù)共585組觀測(cè)值進(jìn)行分析。研究變量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義及說(shuō)明

1.因變量

本文因變量為研發(fā)投資強(qiáng)度，目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)衡量研發(fā)投資強(qiáng)度主要采用研發(fā)投資與資產(chǎn)總額的比率或研發(fā)投資與銷(xiāo)售額的比率。為了便于與其他文獻(xiàn)比較，本文也分別采用這兩個(gè)指標(biāo)描述研發(fā)投資強(qiáng)度。其中研發(fā)投資采用當(dāng)期研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用開(kāi)支，主要在年報(bào)附注中 “開(kāi)發(fā)支出”、“與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流量”2個(gè)項(xiàng)目中披露。資產(chǎn)總額用年初與年末總額平均數(shù)表示，銷(xiāo)售額用當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入表示。

2.解釋變量

借鑒李維安 （2003）針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管持股與公司績(jī)效的研究，本文選取高級(jí)管理層持股比例衡量高管激勵(lì)強(qiáng)度。依照 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司字［2005］151號(hào)）中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的界定，將 “高級(jí)管理層”界定為公司的董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)和公司章程規(guī)定的其他人員。股權(quán)集中度運(yùn)用第一大股東持股比例表示。股權(quán)性質(zhì)為虛擬變量，第一大股東為國(guó)有性質(zhì)取1，否則取0。大股東控制與高管持股的交互作用分別利用高管持股比例與第一大股東性質(zhì)乘積、高管持股比例與第一大股東持股比例的乘積項(xiàng)表示。

3.控制變量

為控制其他因素對(duì)公司研發(fā)投資的影響，本文引入如下控制變量：主營(yíng)收入增長(zhǎng)率衡量公司的成長(zhǎng)性、資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上述理論分析，本文構(gòu)造了多元線性回歸模型并運(yùn)用SPSS19.0軟件來(lái)檢驗(yàn)大股東控制、高管持股與研發(fā)投資的相互關(guān)系。模型建立如下：

其中RDA、RDS分別表示研發(fā)投資占資產(chǎn)總額比重、研發(fā)投資占營(yíng)業(yè)收入比重；FST、FSR、MSR分別表示第一大股東性質(zhì)、第一大股東持股比例、高管持股比例；Control＿Variable為主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模等控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

123家上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度均值分別為1.5%和1.4%，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的2%基本生存線相差較大，初步說(shuō)明我國(guó)高新技術(shù)上市公司研發(fā)投資不足。高管持股平均值為1.06%，高管持股普遍不高，主要是因?yàn)槲覈?guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)剛剛起步。68%的上市公司為國(guó)有性質(zhì)，主要是因?yàn)槲覈?guó)大部分上市公司由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)。第一大股東平均持股30%以上，表明我國(guó)上市公司主要由大股東控制，但大股東持股相差較大。

（二）多元統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

從表1的回歸結(jié)果可以看出，模型 （1）和模型 （2）為基礎(chǔ)模型，模型擬合效果不太好，但公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股顯著正相關(guān)，以研發(fā)投資占營(yíng)業(yè)收入比率衡量公司研發(fā)投資強(qiáng)度時(shí)，公司研發(fā)投資強(qiáng)度與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模正相關(guān)。模型 （3）和模型 （4）分別在 （1）和模型 （2）的基礎(chǔ)上增加第一大股東持股比例平方，模型擬合效果更好。公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股顯著正相關(guān)。以研發(fā)投資占資產(chǎn)總額比率衡量公司研發(fā)投資強(qiáng)度時(shí)，公司研發(fā)投資強(qiáng)度與第一大股東持股比例呈先上升后下降的倒 “U”型關(guān)系。公司研發(fā)投資強(qiáng)度與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模正相關(guān)。模型 （5）和模型 （6）分別在（3）和模型 （4）的基礎(chǔ)上增加第一大股東性質(zhì)、第一大股東持股比例與高管持股乘積項(xiàng)，模型擬合效果進(jìn)一步增強(qiáng)。相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度顯著更強(qiáng)，這與假設(shè)三一致。公司研發(fā)投資強(qiáng)度與第一大股東持股比例呈先上升后下降的倒 “U”型關(guān)系。這與假設(shè)一一致。公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股顯著正相關(guān)，這與假設(shè)二一致。相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有股上市公司負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間關(guān)系，說(shuō)明國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)效果不好，這與國(guó)有上市公司高管是行政任命以及高管對(duì)政治目標(biāo)的追求有關(guān)。第一大股東持股比例顯著負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間的關(guān)系。［10］。這可能與樣本數(shù)據(jù)太少、我國(guó)上市公司第一大股東沒(méi)有與高管合謀有關(guān)。總之，本文回歸結(jié)果顯著支持所有研究假設(shè)。

表1 回歸結(jié)果

五、結(jié)論與政策啟示

論文運(yùn)用高新技術(shù)上市公司2006－2010年面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了大股東控制、高管持股與研發(fā)投資強(qiáng)度的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）相對(duì)民營(yíng)上市公司，國(guó)有上市公司研發(fā)投資強(qiáng)度顯著更強(qiáng)；（2）公司研發(fā)投資強(qiáng)度與第一大股東持股比例呈先上升后下降的倒 “U”型關(guān)系；（3）公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股顯著正相關(guān)；（4）國(guó)有性質(zhì)上市公司顯著負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間關(guān)系；（5）第一大股東持股比例顯著負(fù)向調(diào)節(jié)公司研發(fā)投資強(qiáng)度與高管持股之間關(guān)系。

本文結(jié)論的政策啟示是：（1）要解決我國(guó)上市公司研發(fā)投資動(dòng)力不足問(wèn)題，提高我國(guó)高新技術(shù)上市公司的自主創(chuàng)新能力，應(yīng)該從企業(yè)微觀行為角度出發(fā)，提高公司高管的股權(quán)激勵(lì)，以促使高管與股東之間的利益趨同，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮公司戰(zhàn)略利益，減少投資短視行為，強(qiáng)化公司高管對(duì)研發(fā)投資的積極性和主動(dòng)性。（2）股權(quán)激勵(lì)作為借鑒西方的一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在我國(guó)并不是直接復(fù)制便可達(dá)到理想效果，要使高管激勵(lì)機(jī)制真正發(fā)揮治理作用，實(shí)施的效果在很大程度上取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)性作用，特別是大股東的控制程度。我國(guó)企業(yè)我國(guó)企業(yè)普遍存在大股東控制問(wèn)題，在這種大股東主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高管的激勵(lì)機(jī)制必然受到大股東控制的影響，高管的激勵(lì)作用難以刺激上市公司加大研發(fā)投資力度，大股東控制權(quán)與高管激勵(lì)的交互作用對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生負(fù)面影響［11］。因此，在我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)該考慮大股東控制的影響。（3）我國(guó)國(guó)有上市公司發(fā)揮了國(guó)有企業(yè)的資源和政策優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)出了更強(qiáng)的研發(fā)投資動(dòng)機(jī)。但是，行政化的國(guó)企高管任命在激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制上都較弱，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略都造成了負(fù)面影響。國(guó)企高管身份游離于官員和企業(yè)經(jīng)理人之間，異化的激勵(lì)機(jī)制更容易引導(dǎo)其追求政治目標(biāo)而非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，滋生經(jīng)濟(jì)短期行為，不利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，進(jìn)而降低了國(guó)企資源配置的效率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效率，抑制了國(guó)有企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高。因此，一方面，要建立一套公開(kāi)選拔制度，同時(shí)發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制的作用；另一方面，要提高透明度，加強(qiáng)監(jiān)督防止內(nèi)部操作。在進(jìn)行高管股權(quán)激勵(lì)的同時(shí)，加快國(guó)有上市公司高管任命去行政化。

［1］Jensen，Michael C，William H Meckling.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costsand Ownership Structure［J］. Journal of Financial Economics，1976（6）：223－248.

［2］劉運(yùn)國(guó)，劉雯.我國(guó)上市公司的高管任期與研發(fā)支出［J］.管理世界，2007（1）：128－136.

［3］宋小保，劉星.股東沖突對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投資選擇的影響分析［J］.管理科學(xué)，2007，20（1）：59－63.

［4］Kwon Sung S，Yin Qin Jennifer.Executive Compensation，Investment Opportunities and Earnings Management：High－Tech versus Low－Tech Firms［J］.Journal of Accounting，Auditing＆Finance，2006（2）：119－148.

［5］Richard JZeckhauser，John Pound.Asymmetric Information Corporate Finance and Investment［J］.Chicago：University of Chicago Press，1990（6）：149－180.

［6］冉茂盛，劉先福，黃凌云.高新企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)支出的契約模型研究［J］.軟科學(xué)，2008，22（11）：27－30.

［7］文芳.股權(quán)集中度、股權(quán)制衡與公司R＆D投資：來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.南方經(jīng)濟(jì)，2008（4）：41－52.

［8］Oliver Hart.Corporate Governance：Some Theory and Implications［J］.The Economic Journal，1995（430）：678－689.

［9］Mike Burkart，F(xiàn)austo Panunzi，Andrei Shleifer.Family Firms［J］.The Journal of Finance，2003.58（5）：2167－2202.

［10］田青青.上市公司高管人力資本與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究［J］.四川理工學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2012（2）：46－48.

［11］周仁俊，高開(kāi)娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（5）：50－59.

Research on the Relationship among the M ajor Stockholder Controlling，Executive Stockholding and R＆D Intensity——Em pirical Research
Based on Listed Com panies of High and New Technology

WANGWen－h(huán)ua，CHEN Yu－rong，XIA Dan－dan
（School of Economics and Management，Changzhou University，Changzhou 213164，China）

The paper is an empirical research on relationship among the Major Shareholder Controlling，Executive Shareholding and R＆D Intensity based on panel data of listed companies of high and new technology from 2006 to 2010.The relationship between R＆D intensity and the shareholding ratio of executives is positive correlation.State－owned listed companies have significantly negative effect on the relationship between R＆D intensity of companies and the shareholding ratio of executives.The shareholding ratio of the firstmajor stockholder has significant effect on the relationship between R＆D intensity of companies and the shareholding ratio of executives.So，we should take into consideration of impact of controlling of big－shareholder when we implement the incentive scheme of executives stock right in state－owned listed companies.

Major Stockholder Controlling；Executive Stockholding；R＆D Investment

F830.91

A

2095—042X（2013）03－0036－05

10.3969／j.issn.2095—042X.2013.03.010

（責(zé)任編輯：朱世龍）

2013－01－12

王文華 （1975—），男，湖北黃岡人，博士研究生，副教授，主要從事公司治理與研發(fā)投資研究。陳玉榮 （1964—），四川遂寧人，博士，教授，主要從事會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理研究。

國(guó)家社科基金項(xiàng)目（12BGL104）；常州大學(xué)青年發(fā)展基金項(xiàng)目（11sk0703）